3、消費持續增長動力不足。在短期內，消費增長很難成為促進經濟增長的主要因素，因為消費受制于國民收入增長及國民收入的分配。首先，改革開放三十多年的經濟實踐顯示，消費對我國經濟增長的貢獻率是在逐步下降的，從最高時期的將近90%(1979年的87.3%)下降到近年來的不足40%(2007年為39.4%)。其次，在國民收入分配中，勞動者報酬占比在下降，從1990年代初的50%以上下降到目前的不足40%。這種收入分配結構肯定不利于消費的增長。因為勞動者報酬代表居民收入，因此，擴大消費的關鍵是要改變目前中國這種不合理的收入分配結構，但這種結構轉變很難在短期內完成，因此消費短期內也難以啟動。預計隨著經濟增速的進一步放緩、居民收入增速的下降以及股票和房地產市場負財富效應的顯現等因素影響下，未來國內消費持續強勁增長的動力不足。

　　其次，我們從經濟增長的直觀指標來分析中國經濟增長，其前景依然不容樂觀：

　　1、從發電量指標看，工業生產下行風險較大。根據中國電力企業聯合會發布的數據，2008年全國全口徑發電量34334億千瓦時，同比增長5.18 %，增速比上年回落9.22個百分點。實際上，2008年以來，發電量指標呈現出增速逐月下滑的特征。10-12月份更是出現連續三個月負增長。近些年發電量增速低于兩位數的最早年份是2001 年，2001 年全國發電量增速為8.4%，而當年GDP 增速僅為7.5%(修訂前)，工業增加值增速為7.9%，規模以上工業企業利潤增速僅為8.1%。而此次發電量增速的下滑程度甚至已經超過當時，是否也意味著工業增加值及GDP增速的放緩也會超過上一次周期，這一問題值得我們關注。

　　2、從港口貨運量指標來看，出口將持續下滑。2008年以來，我國沿海主要港口的貨物吞吐量與外貿貨物吞吐量的增速都出現了顯著下滑。特別是外貿貨幣吞吐量的增速已從2007 年全年的22.3%下降到2008年11月份的-5.67%。隨著發達國家實體經濟受危機沖擊程度的加深，預計未來出口放緩的負面影響將逐步體現，港口貨物吞吐量、尤其是外貿貨物吞吐量增速較快下滑的情景料將出現。

　　三、政府對基礎設施的投資將催生經濟增長的拐點

　　投資一直是我國經濟增長的最主要的趨動力。而我們前面的分析也指出，近期出口將由于全球經濟增長放緩而難有起色，而消費短期內也不易啟動。因此，保增長的重任還是要靠投資來完成。雖然未來國內投資將受到工業生產下降和房地產市場調整的壓力，但由于政府近期啟動了兩年4萬億的擴大內需政策，其中重要的一點就是推出大量基礎設施投資項目，而基礎設施投資在我國固定資產投資中大約占到20%左右，基礎設施投資占GDP的比率大約為8%，因此，如果2009年基礎設施投資在各級政府的推動下能夠增長30%的話，將拉動我國GDP增長2.4個百分點(30%*8%)，成為我國經濟實現“保增長”目標的關鍵力量。

　　加上2008年11和12月份信貸已經連續兩個月的高速增長，預計2009年1月份信貸仍將保持高增長態勢，這將對投資提供強大的資金支持。但為了保持經濟增長的可持續性，建議政府在拉動基礎設施投資的同時也要兼顧促進消費和民生，同時吸引民間資本參與基礎設施和服務業領域。

　　基于以上分析，我們預計由于出口將繼續下行，存貨的調整導致工業生產還將有一到兩個季度的調整期，而政府對投資的拉動可能要到09年二季度以后才會顯現，因此2009年第一季度我國GDP增速繼續下行或保持低位運行的可能性較大，但在第二季度以后GDP增速在投資的拉動下將會開始企穩并有所回升，全年增速估計仍能保持在8%以上。

　　聯系人：唐建偉，金融學博士、博士后，交通銀行研究部高級宏觀分析師

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