——2008年第四季度GDP數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　交通銀行研究部

　　一、出口和投資實(shí)際增速下降，導(dǎo)致2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩

　　從2008年度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)據(jù)來(lái)看，在國(guó)內(nèi)外不利因素的影響下，我國(guó)GDP增速出現(xiàn)持續(xù)下滑，初步核算，全年GDP按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9%，比上年同期回落4個(gè)百分點(diǎn)。其中一季度增長(zhǎng)10.6%，二季度增長(zhǎng)10.1%，第三季度增長(zhǎng)9%，第四季度增長(zhǎng)6.8%，其中四季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)創(chuàng)下1999年第四季度以來(lái)的新低(6.1%)。這已經(jīng)是2007年第二季度以來(lái)GDP增長(zhǎng)率連續(xù)第七個(gè)季度下降，表明目前經(jīng)濟(jì)增速仍處于快速下滑的過(guò)程，2008年全年GDP增速已經(jīng)低于30年來(lái)的平均水平(10.2%)。

　　從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車來(lái)看，導(dǎo)致2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的主要原因是出口和投資的實(shí)際增速下滑。

　　據(jù)初步測(cè)算，2008年進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為12.5%，比去年同期下降8.9個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。同樣，2008年全年我國(guó)固定資產(chǎn)投資名義增速比上年同期加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際增速(扣除PPI)比上年同期其實(shí)是大幅放慢了3.5個(gè)百分點(diǎn)。目前唯有消費(fèi)的實(shí)際增速仍保持強(qiáng)勁，但在出口和投資增速都放慢的情況下，消費(fèi)難以獨(dú)自支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。

　　二、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨動(dòng)因素和直觀指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處下降通道

　　首先，我們從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”，即出口、投資和消費(fèi)這三者來(lái)分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景：

　　1、出口增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀

　　由于全球性的金融危機(jī)正在向縱深發(fā)展，已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。歐美日制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)在近期全面加速下跌，創(chuàng)下歷史新低。預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入較長(zhǎng)時(shí)期的衰退，而歐洲、日本及新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)也將放緩。IMF 在2008年11 月份的最新預(yù)測(cè)中大幅調(diào)低2009 年全球經(jīng)濟(jì)增速至2.2%(春季預(yù)測(cè)3.7%)，其預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將全面陷入衰退。受此影響，未來(lái)幾個(gè)季度我國(guó)出口增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。而2007年凈出口對(duì)我國(guó)GDP的拉動(dòng)接近3個(gè)百分點(diǎn)，而未來(lái)一旦凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)變?yōu)樨?fù)值，即使在投資和消費(fèi)貢獻(xiàn)度不變的情況下，GDP增長(zhǎng)下滑的勢(shì)頭也是相當(dāng)驚人的。

　　2、工業(yè)生產(chǎn)下降將拉低投資增速

　　首先，投資將受到工業(yè)生產(chǎn)存貨調(diào)整的影響。2008年下半年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)急劇的下跌，工業(yè)增加值同比增速?gòu)?月份的16%跌到12月份的5.7%，6個(gè)月的跌幅是自有月度數(shù)據(jù)以來(lái)最厲害的。工業(yè)增加值的急劇下跌主要受存貨調(diào)整的影響，2008 年上半年國(guó)際大宗商品價(jià)格急速上漲，再加上其他一些原因，推動(dòng)了通貨膨脹預(yù)期的形成。受此影響，企業(yè)普遍出現(xiàn)對(duì)原材料、半成品和制成品的囤積行為，形成存貨的主動(dòng)積累。而在下半年，由于國(guó)內(nèi)外需求的突然下降，企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程沒(méi)有及時(shí)調(diào)整，從而又被動(dòng)積累了一定數(shù)量的存貨。在大宗商品價(jià)格暴跌的背景下，通貨膨脹預(yù)期迅速消失，由此形成的主動(dòng)存貨積累面臨明顯壓力；需求意外下降導(dǎo)致的存貨被動(dòng)積累也需要企業(yè)對(duì)生產(chǎn)進(jìn)度做出調(diào)整。企業(yè)需要降低采購(gòu)量來(lái)消化原材料和半成品的存貨，需要減慢生產(chǎn)進(jìn)度來(lái)消化制成品存貨。我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)在2008 年6 月份之后的急速下降與此存在一定關(guān)聯(lián)。一般認(rèn)為存貨調(diào)整的周期不會(huì)很長(zhǎng)，一般在2-3 個(gè)季度左右。因此，2008 年四季度和2009 年一季度經(jīng)濟(jì)還會(huì)有非常大的下降，這一過(guò)程甚至可能持續(xù)到2009 年二季度。但是隨著存貨調(diào)整的結(jié)束，投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)明顯的恢復(fù)性反彈。

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