2009通貨緊縮：好的還是壞的

http://www.sina.com.cn 2008年12月04日 10:42 南方周末

　　作者: 王慶

　　通貨緊縮并不一定是壞事。由供給變化引發(fā)的通縮是“好”的通縮，由需求沖擊引發(fā)的通縮則是“壞”的。在供給和需求的沖擊共同作用下，中國在2009年上半年將出現(xiàn)通縮，其中好的成分多于壞的，但仍需要強有力的、未雨綢繆的政策，以防止“好”的通縮逆轉(zhuǎn)為“壞”的

　　好的通縮與壞的通縮

　　通貨緊縮的發(fā)生和持續(xù)由一系列因素引發(fā)，它可能是好的，也可能是壞的。

　　一個經(jīng)濟體處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)時,總需求與總供給平衡。如果總需求遭受巨大的負面沖擊，通貨緊縮就會隨著價格下跌和產(chǎn)出減少而發(fā)生。這是“壞”的通貨緊縮，它引起嚴(yán)重的周期性衰退、資產(chǎn)價格泡沫的破裂以及過分緊縮的政策。這種影響將通過信心和降價預(yù)期的惡化不斷增強，加劇最初的沖擊。

　　與需求沖擊相對應(yīng)的是積極的供給沖擊，它把總供給曲線推高，這樣也會導(dǎo)致價格下降，但產(chǎn)出更高。這種類型的通貨緊縮是“好”的，它可能由各種因素導(dǎo)致，這些因素包括技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)率提高、進口商品價格大幅下降導(dǎo)致的貿(mào)易條件改善，或是對政治經(jīng)濟長期穩(wěn)定的預(yù)期增強等等。

　　必須指出，無論怎樣，一旦價格開始下降，通貨緊縮的不利影響就會增加，即便它一開始是由正面的供給沖擊觸發(fā)。

　　供給沖擊與需求沖擊

　　從供給方面，9月以來全球金融的去杠桿化加劇了國際商品價格泡沫的破滅，這使得中國進口原材料(如石油、鐵礦石、有色金屬等)價格急劇下降，對中國而言，這意味著貿(mào)易條件得到積極改善。

　　此外，自2007年以來，主要是豬肉的高價格推動了中國食品價格上漲，隨著時間的推移，現(xiàn)在市場已對此做出反應(yīng)，出現(xiàn)了較強的供給。我們認為，這些積極的供給沖擊可能會導(dǎo)致2009年上半年出現(xiàn)通貨緊縮。

　　作為原材料消費大國和凈進口國，中國的國內(nèi)生產(chǎn)者價格往往與國際價格密切相關(guān)。最近工業(yè)原材料價格指數(shù)以近乎自由落體的速度下降，表明在今后幾個月里，中國的PPI(生產(chǎn)者價格指數(shù))將可能從目前相對高的水平急劇下降為負值。

　　PPI的下降將給非食品通貨膨脹率帶來下降壓力。鑒于中國制造部門的巨大產(chǎn)能和企業(yè)間的激烈競爭壓力，低的投入品價格將體現(xiàn)為成本節(jié)約，并最終傳遞給終端用戶。

　　肉類尤其是豬肉價格的上漲，導(dǎo)致食品價格急劇上升，引發(fā)了最近一輪的通貨膨脹。但是，隨著時間的推移，豬肉的高價，加上補貼生產(chǎn)的政策，已經(jīng)誘導(dǎo)出強有力的供給反應(yīng)。

　　自2008年夏天開始，中國肉類價格已趨于穩(wěn)定并接近下降邊緣。由于基數(shù)較高，只要價格水平停止上升，肉類價格的通脹率(相比去年同期變化的水平)將開始顯著下降�，F(xiàn)在豬肉價格已經(jīng)開始下調(diào)�？紤]到目前的趨勢，如果糧食價格沒有大幅度提高，我們預(yù)計明年第一季度食品價格的通脹率將轉(zhuǎn)為負值。

　　但是，糧食價格難以在短期內(nèi)大幅上升，因為：國際糧食價格在顯著下降，而中國在2008年獲得糧食大豐收。

　　從需求方面看，自2007年下半年以來實施的緊縮政策——行政性的信貸控制——遏制了貨幣和信貸的迅速擴張�？紤]到通常的滯后效應(yīng)，在隨后的幾個月里，這些措施對通貨膨脹的抑制可能會變得更加明顯。緊縮政策進一步使出口減速，這不僅延長G3國家(美、歐、日)的衰退，并且還將進一步加劇生產(chǎn)過剩的問題，限制中國產(chǎn)品的定價權(quán)。

　　出口進一步走弱，顯示不利的外部需求也可能導(dǎo)致通貨緊縮。中國過去的經(jīng)驗表明，明顯降低的出口增長應(yīng)該會抑制通脹或引起通貨緊縮。

　　在近期歷史上中國曾遭受兩次通貨緊縮：一次出現(xiàn)在亞洲金融危機時，另一次在納斯達克泡沫破滅后。通貨緊縮要么與出口增長的崩潰相伴，要么在其后立即出現(xiàn)。