文/衛(wèi)新江

　　一個在金融衍生品市場追求暴利、過度投機、忽視風(fēng)險而又不被監(jiān)控的下屬金融產(chǎn)品公司，當(dāng)金融海嘯撲面而來時，將全球頂級金融保險集團拉下沉沒的深淵——

　　隨著美國次貸危機的蔓延和不斷惡化，有著長達(dá)89年的經(jīng)營歷史、總資產(chǎn)規(guī)模超過1萬億美元的全球頂級金融保險集團--美國國際集團(AIG)目前瀕臨破產(chǎn)。9月16日，美國聯(lián)儲不得不撥付850億美元緊急貸款，AIG才幸免于像雷曼兄弟那樣的破產(chǎn)命運。這次次貸危機中多以投資銀行"落馬"為主，AIG是迄今為止唯一的一家瀕臨破產(chǎn)的保險機構(gòu)，究竟是什么原因?qū)е翧IG走到了破產(chǎn)的邊緣？誰又該對AIG的危機埋單呢？

　　都是次貸惹的禍？

　　說起這次華爾街的危機，人們都知道是源自于美國的次貸危機。簡單地講，就是低利率促使銀行大量發(fā)放住房貸款；貸款發(fā)放出去以后，銀行又把這些住房貸款打包出售給投資銀行；投資銀行又以這些購買來的住房貸款為基礎(chǔ)大量發(fā)行各類衍生金融產(chǎn)品，這其中有抵押貸款支持債券(MBS)，擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(CDOs：Collateralized debt obligations)和信用違約互換CDS(Credit Default Swap)等，這些衍生出來的金融產(chǎn)品都以住房貸款為支撐，一旦大量的住房貸款的客戶還不上錢，就有可能導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的崩潰。在低利率的時代，房價迅速上升，推動了住房貸款業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，隨著源源不斷的住房貸款加入到金融衍生產(chǎn)品的"衍生"過程中來，良莠不齊的各類業(yè)務(wù)都被"打包"銷售出去，在經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)、住房貸款違約率迅速上升的背景下，上述金融產(chǎn)品"衍生鏈"就演變成一條令人窒息的"債務(wù)鏈"。其中某家金融機構(gòu)出現(xiàn)償債危機，它的信用等級就會被調(diào)低，它的外部融資則馬上變得十分困難，它所需要支付的抵押品價值就會迅速增多，一旦在短期內(nèi)不能籌集到足夠的現(xiàn)金，這家金融機構(gòu)就面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

　　AIG就是這樣的一家金融機構(gòu)，迄今它的所有保險業(yè)務(wù)都有充足的償付能力，但問題就出在它的金融產(chǎn)品公司(AIGFP : Financial Products)上面。AIGFP大量購買和發(fā)行了以次貸為抵押品的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(CDOs)和信用違約互換(CDS)，并最終導(dǎo)致資金鏈出現(xiàn)中斷而不得不尋求美聯(lián)儲支持。CDOs是為了方便抵押貸款支持債券MBS中信用評級較低債券的銷售而創(chuàng)造出來的新的證券產(chǎn)品。投資銀行將這類信用評級低的債券資產(chǎn)集中起來，根據(jù)現(xiàn)金流分配或違約償債的順序評價其信用違約風(fēng)險，分割重組之后再按照三個不同的等級：高級、中級、股權(quán)級，發(fā)行CDOs。信用評級越低的CDOs其產(chǎn)品的收益水平就越高，以此來吸引大量的投資者。截至2007年底，在AIGFP5000億美元的總資產(chǎn)中，就有614億美元是以次級住房抵押貸款為支撐的CDOs產(chǎn)品。

　　所謂CDS就是一份買賣雙方的協(xié)議，其中買方承諾定期按照固定的價格向賣方支付一定的費用，以換取在第三方(如住房貸款中的買房人)違約情形下由賣方予以補償?shù)臋?quán)利。從產(chǎn)品性質(zhì)上看，CDS類似于信用保證保險，如果住房貸款的違約率處于穩(wěn)定水平，那么CDS確實能夠給賣方帶來較大的收益。AIGFP看到了這個商機，在市場大量出售一款名為超級信用違約互換(Super Senior Credit Default Swaps)的產(chǎn)品，為市場上巨量的CDOs提供擔(dān)保。由于次貸危機的爆發(fā)，住房貸款違約率的迅速上升，AIGFP的如意算盤徹底落空。截至2008年6月底，AIG還在為價值約4400億美元的CDOs產(chǎn)品提供此類擔(dān)保。在AIG今年上半年132億美元的凈虧損中，僅信用違約互換就損失了146.72億美元，使AIGFP從AIG的一個搖錢樹轉(zhuǎn)變成了一個虧損的無底黑洞。

　　內(nèi)控上的瑕疵

　　在倫敦、巴黎、香港、東京、美國康涅狄格州的威爾頓設(shè)有分支機構(gòu)的AIGFP是此次危機的"震中"，分析AIGFP公司與AIG的關(guān)系有助于我們更好地了解其內(nèi)控上可能存在的瑕疵。AIGFP成立于1987年，主要由霍華德•邵信(Howard Sosin)和約瑟夫•卡薩諾(Joseph Cassano)發(fā)起。邵信是計量經(jīng)濟方面的天才，對金融衍生產(chǎn)品有著奇妙的興趣，他曾撰寫了大量的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品方面的學(xué)術(shù)論文，還在哥倫比亞商學(xué)院講授這方面的課程，同時他還獲得了多項專利。在加入AIG之前，邵信和卡薩諾都曾在有著垃圾債券之王稱呼的麥克爾•米肯(Michael Milken)領(lǐng)導(dǎo)下的Drexel Burnham Lambert公司工作。AIGFP在成立的時候就被視為是邵信和

　　AIG前主席格林伯格之間的一家合營公司。邵信擁有AIGFP20%的股份，并有權(quán)獲得20%的利潤。在邵信的領(lǐng)導(dǎo)下，AIGFP開始進(jìn)入剛剛興起的金融衍生市場，并迅速擴展到能源、貨幣、商品市場，所投資的對象五花八門，而且奉行的是快進(jìn)快出"短平快"的風(fēng)格。上世紀(jì)90年代早期，精明的格林伯格發(fā)現(xiàn)AIGFP這種賺快錢的思路可能導(dǎo)致公司過度承擔(dān)風(fēng)險，因而要求邵信調(diào)整AIGFP的經(jīng)營風(fēng)格。邵信拒絕了格林伯格的要求，并于1993年中離開AIGFP。此后，AIGFP由卡薩諾擔(dān)任總裁，他曾得到過邵信的嫡傳，也是邵信最為信任的人。

　　AIGFP在卡薩諾的領(lǐng)導(dǎo)下從上世紀(jì)90年代后期開始大量介入信用違約互換業(yè)務(wù)，到2005年中，信用違約互換成了AIGFP的主要業(yè)務(wù)。在過去的幾年里，AIGFP憑借著強勁的創(chuàng)新實力，在與華爾街眾多的老牌投資銀行的競爭中脫穎而出，樹立起了勇于創(chuàng)新、敢于冒險的企業(yè)形象，同時也給AIG帶來了豐厚的回報。2007年8月，當(dāng)次貸危機的"威力"開始發(fā)作之時，卡薩諾似乎并沒有意識到問題的嚴(yán)重性，他在與投資者見面的一個會議上說："就信用違約互換業(yè)務(wù)組合來說，我們很難找到一個理由來斷定在其中的交易中AIGFP會有一美元的損失。我們得出這樣的結(jié)論是客觀的，不帶有任何人為夸大的成分，也不帶有人為的壓制因素。"

　　從內(nèi)控上看，AIGFP可能存在著這樣的問題：首先，AIGFP在AIG里面是個高度自治的實體。AIGFP的多數(shù)員工都具有博士之類的學(xué)歷背景，這些人往往自視高人一等，覺得自己在華爾街呼風(fēng)喚雨的投資銀行職務(wù)，比AIG內(nèi)部那些只會銷售保險的專業(yè)人士要強很多，豐厚的業(yè)績和高額的薪酬使得這些人更加桀驁不馴。其次，作為母公司的AIG近年來確實放松了對AIGFP的管治。2005年蘇立文接替格林伯格以后，母公司很少過問AIGFP的業(yè)務(wù)，甚至也有意放松對其的管治。一個最明顯的例子就是取消了原先每月兩次的用來評估其工作的例會。第三，AIG的內(nèi)設(shè)工作機制沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。在2005年會計丑聞以后，AIG設(shè)立了兩個專門的委員會負(fù)責(zé)對復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品交易的審查，即復(fù)雜結(jié)構(gòu)金融交易委員會(Complex Structured Finance Transaction Committee)和交易審核委員會(Transaction Review Committee)。在2007年負(fù)責(zé)處理AIG歐洲金融產(chǎn)品的首席全球策略家伯納德•康利(Bernard Connolly)曾對次貸危機的爆發(fā)及其可能對衍生產(chǎn)品的影響發(fā)出警告，即便在這樣的情形下，AIG的這兩個委員會也沒有能對次貸危機所可能引發(fā)的后果予以足夠的重視。第四，AIG在對超級信用違約互換的估值方面存在嚴(yán)重的缺陷。在今年2月，AIG的審計師普華會計事務(wù)所就認(rèn)為，AIG采用的盯住市場(Marked to Market)的方法對AIGFP的超級信用違約互換進(jìn)行估值，人為地抬高了超級信用違約互換的價值。AIGFP的超級信用違約互換中包括了許多信用級別不等的資產(chǎn)，隨著美國經(jīng)濟的進(jìn)一步衰退，這些資產(chǎn)的價值可能迅速貶值，如果只是根據(jù)市場價值確定這些資產(chǎn)的估值很難趕上資產(chǎn)的貶值步伐，AIG的利潤就會得到高估，并進(jìn)而影響財務(wù)報告的公正性。

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