編譯 Melanie

　　曾經(jīng)有多少金融機(jī)構(gòu)向往能夠成為雷曼那樣擁有悠久歷史的投行，而今天他們當(dāng)中的絕大多數(shù)都在慶幸沒有成為雷曼。

　　擁有85年歷史的華爾街第五大投行貝爾斯登(Bear Stearns Cos)賤價(jià)出售給摩根大通(JP Morgan Chase & Co)；擁有94年歷史的美林(Merrill Lynch)被綜合銀行美國銀行(Bank of America)收購；歷史最悠久的投行——158年歷史的雷曼(Lehman Brothers)宣布破產(chǎn)；139年的高盛(Goldman Sachs)和73年的摩根士丹利(Morgan Stanley)同時(shí)改旗易幟轉(zhuǎn)為銀行控股公司。擁有悠久歷史的華爾街五大投行就這樣轟然倒下，從此便成了歷史。華爾街對金融衍生產(chǎn)品的濫用就是導(dǎo)致此次“百年一遇”的金融災(zāi)難的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　出售

　　2007年8月，貝爾斯登內(nèi)部的兩支對沖基金試圖在次級抵押市場中放手一搏，但血本無歸，致使貝爾斯登的首席執(zhí)行官詹姆士·凱恩(James Cayne)不得不批準(zhǔn)提供32億美元以挽救這兩支基金。隨著與抵押相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值的不斷惡化，接下來的秋冬成為了貝爾斯登經(jīng)歷過的最嚴(yán)酷的季節(jié)。秋季和冬季的持續(xù)嚴(yán)重虧損，致使到2008年3月都沒有任何一家金融機(jī)構(gòu)愿意向其提供任何新的資金。摩根大通前全球投行部及全球資產(chǎn)部負(fù)責(zé)人克萊頓·羅斯(Clayton Rose)指出短期融資之所以不能奏效似乎因?yàn)榇钨J危機(jī)已經(jīng)變得一發(fā)不可收拾，因此貝爾斯登所面臨的挑戰(zhàn)不是缺乏資金的投入，而是缺乏應(yīng)對每日流動需求的有效流動性。

　　嚴(yán)重的資金短缺使得貝爾斯登不得不向美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve，以下簡稱為美聯(lián)儲)和摩根大通急求資金幫助。曾在2007年1月股價(jià)高達(dá)170美元的貝爾斯登不得不以每股2美元的賤價(jià)出讓。2008年3月16日，摩根大通宣布將以2.372億美元收購貝爾斯登，與此同時(shí)，美聯(lián)儲也愿意提供300億美元，以支持摩根大通對貝爾斯登的收購，此項(xiàng)交易的完成方式將取決于摩根大通所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。購買一家擁有395億美元總資產(chǎn)的公司，摩根大通正面臨著一個(gè)充滿潛在回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的局面。資產(chǎn)的估值是否在一個(gè)正確的水平、之前的資產(chǎn)損失究竟有多少，是目前摩根大通面臨的最大問題。

　　交易一日沒完成，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行家、投資者以及貝爾斯登來說都是多一日的心驚膽戰(zhàn)。9月19日一家信用評級公司將貝爾斯登的股票評級下調(diào)至略高于“垃圾”級，這使得原本對貝爾斯登還存有一線希望的潛在投資者們紛紛掉頭離去，貝爾斯登的生存岌岌可危。如果未來交易伙伴未能與貝爾斯登牽手，那么破產(chǎn)將是貝爾斯登必然的歸宿。

　　相對于貝爾斯登的賤價(jià)出售，美林公司價(jià)值500億美元的出讓價(jià)格顯得著實(shí)風(fēng)光許多。2008年9月14日晚，美國銀行同意以每0.8595股美國銀行股份交換1股美林股份，這是相當(dāng)于美林每股市價(jià)票面價(jià)值1.8倍的溢價(jià)轉(zhuǎn)讓。

　　是什么讓這位今年6月還不愿用公司“零用錢”去購買投行的美國銀行首席執(zhí)行官肯·劉易斯(Ken Lewis)改變主意的呢？劉易斯坦言，如果美國銀行自己發(fā)展投行業(yè)務(wù)將需要至少十年的時(shí)間，而收購美林是最快捷的方法，并且收購美林能夠使美國銀行成為全美最大的金融機(jī)構(gòu)。除此之外，盡管美林的投行業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，但其另一主營業(yè)務(wù)財(cái)富管理仍舊運(yùn)營得有聲有色，美林持有的資產(chǎn)管理公司貝萊德(BlackRock)49%、價(jià)值約為150億美元的股份始終保持盈利，道瓊斯預(yù)計(jì)今年第三季度貝萊德的每股盈利將為2.24美元。因此，對于此次收購的受益者還有待商榷。

　　與摩根大通相似，美國銀行也面臨著潛在回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)并存的局面，收購美林可能為美國銀行帶來品牌和盈利能力的提升，同時(shí)美林龐大的問題資產(chǎn)有可能威脅到美國銀行風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。加之兩者均為有一定規(guī)模的企業(yè)，整合難度一定較大，對于美林來說未來的不確定性還有很多。

　　盡管美林首席執(zhí)行官約翰·塞恩(John Thain)從上任伊始便著手采取一系列強(qiáng)有力的措施，例如大額融資、剝離不良資產(chǎn)和出售大額持股等，以求減少美林在從去年開始的次貸危機(jī)中所受的重創(chuàng)，美林最終仍難保獨(dú)立之身，由此可見，昔日的金融巨頭們在次貸危機(jī)面前同樣是如此的渺小。

　　破產(chǎn)

　　如果沒有美林，如果沒有貝爾斯登，或許雷曼就不會破產(chǎn)，或許美國銀行收購的就是雷曼。相對于為貝爾斯登提供300億美元支持，美國政府拒絕對雷曼伸出援手，致使美國銀行和英國第三大銀行巴克萊(Barclays Personal Banking)退出對雷曼的競購。而美林的出現(xiàn)又為美國銀行提供了新的選擇。2008年9月15日，就在美國銀行宣布收購美林的第二天，擁有158年歷史的雷曼依據(jù)美國聯(lián)邦《破產(chǎn)法》第11章之規(guī)定提交了破產(chǎn)保護(hù)申請。

　　由此看來，雷曼的命運(yùn)更加悲慘。為避免金融業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)的滋生，美國政府無法一而再、再而三地向金融機(jī)構(gòu)伸出援手，加之對“兩房”的支持，美國政府面對雷曼的破產(chǎn)已是有心無力。但是拋開時(shí)點(diǎn)的問題，雷曼的破產(chǎn)似乎又是必然的。第一，雷曼與貝爾斯登最大的區(qū)別是，貝爾斯登的問題是突然出現(xiàn)的，而雷曼已經(jīng)連續(xù)虧損了數(shù)月，與其相關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)有時(shí)間清理交易、減少風(fēng)險(xiǎn)，所以雷曼破產(chǎn)所帶來的損失是美國政府及相關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可以接受的。第二，雷曼沒有抓住美聯(lián)儲允許投行直接向中央銀行貸款的救命稻草，堅(jiān)持尋求資本市場融資，錯(cuò)失了自救的良機(jī)。第三，持有大量MBS(Mortgage-Backed Securities，住房抵押貸款證券)和CDO(Collateralized Debt Obligation，債務(wù)抵押證券)等次貸金融產(chǎn)品及等級較低的住房抵押貸款是令雷曼在次貸危機(jī)中連連虧損的元兇，第三季度雷曼虧損達(dá)到39億美元，資產(chǎn)減計(jì)總額為78億美元；同時(shí)雷曼采用的以市定價(jià)的記賬方法使其不斷爆出巨額虧損。第四，雷曼對于出讓資產(chǎn)管理部門要價(jià)太高也是導(dǎo)致其破產(chǎn)的原因之一。

　　雷曼宣布破產(chǎn)之后，巴克萊銀行立即在第二天以2.5億美元收購了雷曼在北美市場的投行部和交易部，隨后又以15億美元購得雷曼位于紐約的總部資產(chǎn)和在新澤西州的兩個(gè)數(shù)據(jù)中心。巴克萊還將繼續(xù)對雷曼在北美的固定收益、資產(chǎn)銷售和研究部門進(jìn)行收購。另外，雷曼資產(chǎn)管理公司(Lehman Brothers Asset Management)和企業(yè)融資顧問公司雷曼兄弟歐洲(Lehman Brothers Europe)正在待售之中。

　　9月22日，日本最大券商野村證券與雷曼達(dá)成協(xié)議，以大約2.25億美元的價(jià)格收購雷曼在日本、中國、印度以及澳大利亞等地的業(yè)務(wù)，全部員工也將留用。與雷曼亞太地區(qū)員工一樣幸運(yùn)的還有雷曼北美的員工，9月23日，巴克萊銀行宣布將重開部分北美的原雷曼業(yè)務(wù)，并留用雷曼所有的員工。

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