在世界經濟體系中，中國、日本、以及歐盟等均與美國有著極為密切的關系，而美國由次貸危機引發的信貸危機、乃至金融危機，必定通過多種渠道對全球造成一定程度的負面影響。對中國而言，除中資金融機構因持有美國國債、機構債等造成的直接損失之外，美國次貸危機也正從對我國出口、金融市場穩定、以及宏觀調控壓力等多個方面對我國產生影響。那么，這場金融海嘯對我國經濟、金融層面所產生的多重影響已達到何種程度，還將以何種態勢持續下去？我們又該如何從容應對？

　　《上海證券報》“金融圓桌”欄目將對美國次貸危機的演變及影響、危機從金融市場向實體經濟的傳導和擴散、對全球主要經濟體的影響、以及對金融創新和監管的反思等角度予以持續關注。

　　本報記者 石貝貝

　　中國出口壓力巨大

　　美國此次危機使得美國經濟增長放緩、全球信貸緊縮，而這將使得我國整體外部環境趨緊，再加上最近美元的強勁升值造成人民幣對一攬子貨幣的加速升值，這必將對我國的出口形成巨大壓力、進而影響中國的經濟增長。

　　陸挺：這次危機對中國實體經濟的影響主要在出口方面。除美國經濟放緩、需求下降之外，今年第二季度歐洲、日本的經濟增速也呈快速下降趨勢，這勢必會拉低對中國的進口需求。

　　據我們推算，去除價格和匯率因素，今年1-8月份我國出口同比增長12.1%, 低于去年全年的19.2%。除美國次貸危機、全球經濟增速下降等因素外，出口增速下降還有一個關鍵因素， 即我國出口增長正在經歷一個大周期中的自然減速階段。我國于2001年底加入WTO，之后新市場開發迅猛，中國出口在2001-2004年增長迅速。但隨著國外市場逐漸被開發，出口增速必然減緩。事實上，中國出口增速在2005年后就已經開始下降，2006年全年出口實際增長為24%，而2007年的出口增長進一步下降到19.2%。有趣的是，出口增長下降并不意味著GDP增長也會下降 。 盡管從2005至2007年出口增長呈下降趨勢，GDP增長確不斷加速。

　　我們在今年年初預測，若美國經濟增長下滑1個百分點，我國出口增速會下降3.4個百分點，我國GDP增速會下降0.35個百分點。今年上半年，由于出口增速減緩對GDP增長大約為0.8個百分點。我們估計今年最后幾個月出口增速會進一步下降，由于出口減速對于今年全年GDP增長的影響大概是1個百分點。2009年出口會進一步減速、向下拉動GDP增長0.7個百分點左右。

　　李稻葵： 短期來看，美國此次危機對其實體經濟肯定會產生負面影響，但是這個負面影響遠遠沒有上個世紀經濟大蕭條時那么嚴重。因危機而出事的金融機構的問題主要體現在二級市場上，這將導致金融市場上交易產品的價值下降或者泡沫破裂。當然，由于二級市場借貸交易的萎縮、利率上升，最終一定會導致面向企業和家庭的貸款利率上升、信用萎縮，這對本已艱難的美國經濟更是雪上加霜。

　　對于中國實體經濟的影響，則主要體現在對于中國出口形成打擊。美國危機肯定會在某種程度上對美國企業形成打擊，同時美國消費也會進一步萎縮，這都會導致對中國產品的需求下降。另外，來自歐洲、亞洲區間貿易的需求也會減少，這也會對中國出口產生不利。

　　黃益平：美國危機對于中國實體經濟的影響，主要體現在對中國出口的影響。金融危機意味著世界經濟已開始走入疲軟、衰退，因此我國出口必然也受到一定程度的影響。事實上，我國出口的實際增長速度已經由去年的25%以上回落到10%以下，有幾個月對美國的出口出現了零增長甚至負增長。因為出口占到我國GDP的三分之一多，也就是說相當一部分的國內需求是與出口緊密相關的。出口減速則勢必引發消費和投資疲軟。這是最為直接的對中國實體經濟的影響。而我國一些金融機構海外投資所產生的直接虧損，可能不會很快反應到中國實體經濟運行當中。

　　我們曾做過模型分析，如果美國經濟增長下降1個百分點，中國的經濟增長可能會被向下拉動0.5個百分點。當然，目前我國經濟活動所出現的疲軟跡象，并不僅僅是因為美國經濟下滑，日本和歐元區已經出現負增長，同時還與前一段時間貨幣政策緊縮，再加上勞動力、資本和能源等要素成本上升等因素相關。上述幾方面綜合起來，從而造成了目前經濟增長的風險遠遠大于通貨膨脹的風險。

　　金融機構損失有限

　　中國金融機構的直接損失相當有限。由于美國政府信用擔保，我國金融機構持有的大量美國機構債不會有損失。但是在全球化的時代，外圍金融市場的動蕩會在一定程度上對我國金融市場產生消極傳導作用。

　　陸挺：此次全球金融海嘯對我國金融市場的影響比較復雜。首先，金融機構的直接投資所造成的損失相對較小。 據初步統計，我國共持有海外公司債券約為120億美元，其中僅有小部分受到影響。如中國各銀行借給雷曼資金總計大概為7.2億美元左右。在外匯儲備投資方面，截至7月底，我國持有5190億美元的美國國債和大約4440億美元為機構債。對于美國的機構債券，美國聯邦政府已經對此進行擔保，只要持有到期就應該不會有什么問題。

　　第二，實際上，最近由于金融市場動蕩，美國國債價格正向上走，這是因為大家發現持有其他資產反而變得更加不安全、從而更愿意去持有美國國債。當然這里面也有風險。由于美國的救市行動而發行的大量國債勢必會導致更多的貨幣供給。從中長期角度看，會抬高美國國債利率和引起美元貶值，這會對我國以美元計價的固定收益資產造成一定的損失。但這僅是一種風險而已，美元的匯率涉及美國經濟、全球經濟、美國貨幣供給、其他經濟體貨幣供給等多重因素，所以將來也未必一定會出現美元幣值走弱的現象。

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