防止熱錢沖擊是我國開放型經濟管理面臨的巨大挑戰。在現實的經濟生活中我們還缺乏甄別“熱錢”還是“冷錢”，“好錢”還是“壞錢”的有效手段，而目前一些關于熱錢規模的測算則如同盲人摸象，缺乏實際意義。

　　因此，對于目前所面臨的跨境資本流動沖擊，我們不能是簡單、消極地防御，而應按照為我所用的原則，因勢利導、疏堵并舉，把各種國際資本“用好、穩住、監控”。

　　□文亮

　　最近一篇關于中國“熱錢”流入規模達到1.75萬億美元，超過同期外匯儲備規模的研究報告，使國內關于中國熱錢流入規模的討論達到白熱化。然而，糾纏熱錢是多還是少，真的那么重要嗎？

　　一、防止熱錢沖擊是我國開放型經濟管理面臨的巨大挑戰

　　隨著全球經濟日益一體化，各國宏觀經濟管理受跨境資本流動的影響越來越大，美日歐等發達國家經濟體也概莫能外。現階段，在看好中國經濟發展遠景，以及人民幣升值預期和本外幣正向利差的情況下，中國市場確實對于境外資金具有較強吸引力。這種情況甚至與經常項目順差交織在一起，進一步加劇了我國較大順差形式的國際收支不平衡矛盾，加大了人民幣升值壓力；制約了宏觀調控，增加了通脹壓力和資產泡沫風險，影響了經濟結構調整；加重了對外債務負擔，累積了資本集中流出的風險，威脅了國家經濟金融安全。因此，中國政府一直非常重視這個問題，2007年底中央經濟工作會議明確提出要防范短期資本流動沖擊，2008年初政府工作報告再次強調要加強跨境資本流動監管。

　　但是，市場經濟條件下，任何資金都是逐利的，現實中難以甄別“熱錢”還是“冷錢”，“好錢”還是“壞錢”。流入我國的境外資金中，既有基于真實貿易和投資交易的避險需求，也有無真實貿易和投資背景的投機需求，還有國內從緊信貸政策下的融資需求。雙軌制是我國經濟轉型的一個重要特征，尤其在今年上半年名義經濟增長將近20%，而人民幣貸款投放僅增長14%、國內資本市場融資減緩的情況下，各種渠道的境外資金流入無疑是一種有益的補充，對實現經濟的持續較快發展發揮了積極的作用。從這個意義上講，當前熱錢流入是否要一棍子都打死值得商榷。

　　二、關于熱錢規模的測算是盲人摸象且缺乏實際意義

　　如前所述，不論承不承認、愿不愿意，在經濟日益開放的情況下，我們都必須把跨境資本流動沖擊作為宏觀經濟管理給定的外部約束條件。主觀上，如果我們能夠把熱錢與冷錢、好錢與壞錢區分開來、精確測算，就有可能在跨境資本流動管理上采取趨利避害的差異化政策。但客觀上，這種工作可能是徒勞無功。

　　一方面，熱錢是順差形式的國際收支不平衡這個大問題中的小問題。通常只有在國際收支大量順差、外匯儲備增加、本幣面臨升值壓力時，人們才會關注國際熱錢流入的問題(在相反的情形下，各界關心的是資本外逃問題)。實際上，早在1994年外匯體制改革當年，隨著外匯儲備劇增304億美元，外匯儲備余額達到516億美元，就有關于熱錢的大討論，當時對這個問題爭論的激烈程度不次于當前。然而，與其花費大量精力去甄別永遠說不清道不明的“熱錢”“冷錢”、“好錢”“壞錢”，還不如踏踏實實地解決眼前看得見摸得著的國際收支失衡問題。中國政府早就作出了影響我國國際收支平衡的主要矛盾已由外匯短缺轉為貿易順差過大和外匯儲備增長過快的判斷，并明確提出必須促進國際收支平衡作為保持宏觀經濟穩定的重要任務，積極采取綜合措施，努力改善國際收支狀況。

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