理財周報特邀 高善文 梁紅 黃益平 諸建芳/文

　　6月消費價格指數(shù)(CPI)同比漲7.1%，較上月回落0.6個百分點；但生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)同比漲8.8%，較上月升0.6個百分點，再創(chuàng)歷史新高。

　　CPI回落和PPI沖高的背離走勢進一步明顯，宏觀調控政策將何去何從？下半年的投資機會和面臨的主要風險在哪里？高善文、梁紅、黃益平和諸建芳四位首席經(jīng)濟學家進行深入解讀。

　　高善文：

　　PPI三季度繼續(xù)沖高，石化電力壓力大

　　受豬肉等占比較大的食品價格回落影響，CPI指數(shù)回落且降幅比預期稍好。這說明，CPI在慢慢地向下走，趨勢逐漸走了出來。

　　但6月PPI的走勢延續(xù)了上月的上漲走勢，根據(jù)目前的情況來看，仍將繼續(xù)上行。雖然不能保證PPI下半年全年都上行，但至少三季度走勢仍將沖高。

　　PPI的高漲主要是由大宗商品價格上漲推動，這對企業(yè)的盈利影響將是負面的，企業(yè)的三季度報也有可能會受到影響。大宗商品的價格上漲，是一個全球性的問題，供需不平衡和資本炒作等各方因素都存在，何時能夠解決大家都在觀望。

　　因為大宗商品價格上漲，增加了企業(yè)成本，對企業(yè)的盈利造成壓力。特別是直接依賴于原材料進口的企業(yè)壓力最大，例如石化、電力企業(yè)，還有一些小鋼廠的壓力也顯而易見。從目前來看，由于大宗商品上漲是全球性的，企業(yè)幾乎是無計可施。

　　在控制通脹的過程中，政府所采取的緊縮流動性的政策，對股市的估值造成了一定的壓力。這種估值壓力如果消失，A股市場就可能有強勁的表現(xiàn)。但這種壓力在今年下半年恐怕不太可能消失，恐怕要在兩三年之后。

　　事實上，經(jīng)過前期的大跌，A股市場的估值水平已回落到一個合理區(qū)間，甚至有一部分板塊已經(jīng)明顯超跌。但就此而言大盤到了抄底時機，或三季度市場很快出現(xiàn)一個強勢反轉，這些說法均存在不確定性。

　　從宏觀調控的角度看，由于CPI已經(jīng)有所回落，通脹漸趨緩和，因此下半年的貨幣政策應該會維持現(xiàn)狀。

　　梁紅：

　　能源價格或上調，貨幣政策繼續(xù)緊縮

　　近來市場中有許多傳聞稱中國可能很快會放松調控政策，但我們認為政府在當前沒有放松貨幣政策的空間。

　　CPI增幅回落的主要原因是央行成功地通過信貸控制和頻繁的存款準備金率上調抑制了廣義貨幣(M3)供應增長。隨著M3從去年10月開始回落，CPI增幅最近兩個月也開始回落。

　　但政府的能源價格管制所造成的相對價格扭曲繼續(xù)加劇，且隨著夏季用電高峰期的到來，大范圍的供電短缺開始出現(xiàn)。盡管最近油電價格有所調整，但仍顯著低于生產(chǎn)商的成本。隨著國際油價和國內煤價的翻倍，限價措施已經(jīng)難以為繼。

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