劉勘

　　美元不斷貶值，助推石油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨和現(xiàn)貨價格持續(xù)攀升，形成全球性通貨膨脹，最新公布數(shù)據(jù)顯示：美國5月份CPI較上年同期上升4.2%，歐元區(qū)6月份通脹率4%。英國4.6%，韓國5.5%，越南通脹率26.8%，5月份印度尼西亞超過10%，菲律賓9.6%，印度超過8%，泰國7.6%，據(jù)預(yù)測，俄羅斯上半年通脹率為8.7%至8.9%，我國也將在7%以上。

　　升值升息難抑我國通脹

　　在全球壓力下，我國的通脹壓力也日益嚴重。過去我們用人民幣升值來抑制通脹，認為人民幣升值將導致進口增加、出口減少，從而有效控制總需求，對物價產(chǎn)生下調(diào)壓力，但事實上并非如此。2005年7月匯率改革時，我國通脹率不到4%，現(xiàn)在人民幣對美元升值20%，可通脹率的上升幅度卻超過了70%。

　　在人民幣升值預(yù)期下，大量熱錢的流入，還加大了輸入型通脹壓力。與此同時，人民幣的不斷升值還惡化了貿(mào)易條件，造成工業(yè)利潤向境外流失，眾多外貿(mào)加工企業(yè)陷入經(jīng)營困境。而美元貶值促使國際投機資本更加活躍，在國際市場上原油、原材料、糧食等商品價格大幅度飆升，這使處于產(chǎn)業(yè)鏈中間的中國，由于耗能大對資源和能源依賴重，越來越感受國際大宗商品價格上漲傳導壓力，造成輸入型加成本推動型的通貨膨脹，是輸入性和內(nèi)生性因素疊加的結(jié)果。

　　因此，從實質(zhì)上講，我國目前的通脹壓力是從美國進口來的，是熱錢炒作形成的，而不是人民幣造成的。美國通過美元貶值向外輸出通脹，歷來就是其轉(zhuǎn)移自身經(jīng)濟失衡風險重要手段之一。

　　由于國際石油、糧食、有色金屬等大宗商品價格，不是人民幣利率和匯率能決定的，是由美元利率和匯率決定的。所以面對全球性通脹，人民幣貨幣政策難以發(fā)揮作用，只有美元利率和匯率趨穩(wěn)轉(zhuǎn)強，才是唯一能解決當前全球性通脹有效措施，也就是說美國貨幣政策收緊之時，就是全球通貨膨脹見頂回落之時，全球通脹拐點取決于美國貨幣政策。

　　另外美元低息政策也阻礙了我國反通脹的努力。我國物價指數(shù)不斷走高，負利率成為現(xiàn)實，但如果人民幣選擇加息，則會進一步加大人民幣與美元息差，而這恰是加速熱錢流入促進人民幣升值主要因素之一。所以，目前我國所面臨的輸入型通脹是很難依靠本幣升值、加息和上調(diào)存款準備金率等貨幣政策手段來解決的，而且，這一系列舉措還會影響我國的經(jīng)濟增長速度。

　　此輪通脹的解決之道

　　在我看來，抑制此輪通脹的關(guān)鍵在于打消人民幣升值和美元貶值預(yù)期，通脹拐點不僅始于美元升值周期起點，還在于美國次貸危機基本緩解。

　　美國次貸標的物為美國房地產(chǎn)，雖然因低信用群體難以繼續(xù)支付，違約率較高爆發(fā)所謂次貸危機，可是標的物——美國的房地產(chǎn)并沒有消失。一旦美國利用次貸危機導演貶值美元，注資、降息和財政等擴張性政策，將使財富在全球范圍內(nèi)進行一次大洗牌。當美國經(jīng)濟失衡風險得到成功轉(zhuǎn)嫁或轉(zhuǎn)移，也就是說美國經(jīng)濟調(diào)整得以完成，美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)強重新進入新一輪經(jīng)濟周期時，那么因次貸危機影響而沒有消失標的物——美國房地產(chǎn)，將有可能回歸到它原來價值，到那時，花旗、美林、摩根士丹利等美國金融機構(gòu)，因投資次貸相關(guān)資產(chǎn)而減記造成虧損額度，瞬間轉(zhuǎn)變成利潤，從而吸引泛濫美元回流美國市場，將重鑄美國經(jīng)濟的“輝煌”。而那些被美元沖擊的經(jīng)濟體，將從通脹轉(zhuǎn)為滯漲或通縮。

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