⊙華民

　　近期，越南陷入金融困境頗為令人關注。在我們看來：第一，越南成為國際資本快速流動的犧牲品；第二，越南之所以會成為國際資本快速流動犧牲品的關鍵在于其發展戰略與宏觀經濟政策出錯。

　　越南由投資推動的經濟增長帶來四大問題

　　根據世界銀行的最新報告，在高收入國家出現金融風波和世界食品能源價格一片漲聲中，發展中國家的增長率雖然有所放緩，但仍然保持強勁，結果在2007年，從發達工業化國家流出、進入包括越南在內的新興市場的私人資本流量達到了創紀錄的1萬億美元，但是，隨之又出現了部分回流的傾向(這可能與2008年上半年以來、以美國為首的西方發達國家比較有效地控制了次級債危機所引起的增長預期的好轉有關)，以致到2009年預期會降至8000億美元左右，這意味著在最近一年中至少會有2000億美元會從新興市場國家重新流回發達西方工業化國家，而越南成為在這次資金回流中第一個受到沖擊的國家。

　　從理論上講，一個國家的資本流入主要與以下兩個因素有關：一是資本的回報率；二是本國的儲蓄(特別是外匯儲備)。

　　一般而言，發達工業化國家的資本回報率比較穩定，但是發展中新興市場經濟國家的資本回報率通常具有遞減的性質。至于本國的儲蓄(主要是外匯儲備)可以理解為國際借款的抵押品，這也就是說，只有當一個國家有足夠的外匯儲備時，才會有長期資本的流入，否則便有可能成為短期國際資本的攻擊對象。

　　根據越南的官方統計，在2002-2006年間，其年均經濟增長率高達7.%，到2007年其經濟增長速度進一步加快，上升為8.5%，其投資增長的速度更是驚人，幾乎一下子從16%的增長率躍升到了40.4%，在整個亞洲地區位居第一。這種由投資推動的經濟增長帶來了以下一些問題：

　　第一，由于越南正處在經濟轉型中(從傳統計劃經濟向市場導向的經濟體制轉型)，內源的資本積累并不充足，如此快速的投資增長不得不依靠引進外資，這就導致短期內資本的過快流入，據統計，從越南實施對外開放到現在，累計引進外資的數量達400億美元，在2008年僅僅半年的時間里，越南吸收全球FDI的意向投資金額就達到了150億美元，這正是釀成今日越南資金外逃的根源所在；

　　第二，在越南投資快速增長的2007與2008年間恰逢美國次貸危機爆發，由于美元因為次貸危機而持續走軟，從而導致全球石油以及大部分投資物品價格的上升，越南為了得到投資所需的物品，就不得不增加進口的支付，投資回報率也因此而大大下降；

　　第三，為了減少進口支付，越南政府又錯誤地選擇了允許本幣升值的做法，這樣做的后果是鼓勵了進口，但是卻打擊了出口，并且還刺激了短期投機資本的流入，于是越南的貿易平衡和外匯平衡被雙雙打破，并且在2007年迅速地走向惡化；

　　第四，伴隨著進口增加和投資高漲而來的是國內信貸的進一步擴張(短期資本流入恰好滿足了投資增加所需的貨幣供給)和物價指數的節節走高，這時，越南的經濟增長就再也無法維持下去了，隨之而來的便是預期迅速發生逆轉，投機者開始阻擊越南盾。

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