不過，香港一向都具備上述價值——中外投資者此際突然發力，似乎另有原因。在招行收購永隆的個案里，控制永隆的伍氏家族無意再打理祖業，為投資者們創造機會。獨立經濟學家謝國忠表示，亞洲銀行的特點是規模小，多為家族控制。這些家族往往將擁有銀行視為社會地位的象征，不肯輕易放手。“這是亞洲銀行業合并的一個障礙”。

　　更深層次的原因在于，全球東奔西突之后，中國的銀行們發現香港不單有同文同種的優勢，也是最可能實現控股性收購的地方。事實上，中資銀行正是永隆最熱衷的追求者。先后有4家以上中資銀行參與了對這間總資產規模不到市場1%的小銀行的爭奪。據報道，一度有中資銀行開出超過400億港元的收購總價，監管者被迫出面設定價格上限，以免國有銀行之間陷入提價“內戰”。

　　雖然大多數意見相信“招行+永隆”有較大機會取得成功，但對大多數中國的國有銀行而言，這個案例并不具備可復制性。香港的中小銀行不應成為中資銀行們孜孜以求、甚至不計成本追逐的目標。其中最重要的原因在于，招行的商業化程度遠遠高于國內同行。

　　在2008年波士頓咨詢公司評選的全球快速發展經濟體本土50強中，招行是中國唯一上榜的金融機構。20年前創立于深圳的招行以零售業務著稱。隨著香港和中國大陸經濟聯系日益緊密，招行跟隨客戶展開兩地業務的需求也隨之出現，永隆正好提供了招行欠缺的網絡和打通香港與珠三角的機會。

　　其次，從香港銀行業自身來看，其核心投資價值并不在本地市場，而在于作為通往中國市場的門戶——這對中資銀行并無特別意義。按官方數據，2004年至今，香港銀行業本地貸款年增長水平幾乎都在10%以下，而其海外貸款增長速度在2006、2007年卻將近50%！實際上，香港銀行市場的競爭相當激烈，中小銀行處于在大銀行的夾縫中生存的狀態。匯豐、中銀香港等3大銀行占有近60%的市場份額，而大量小銀行共同分享的市場份額僅有20%左右。“香港市場已經很成熟”，一位本地銀行分析師說，“中小銀行如果要找發展空間就必須到中國大陸去。”

　　尤其值得注意的是，相對其資產質量，香港中小銀行目前的價格過高。根據里昂證券估算，近年來香港銀行業平均并購價格為1.8倍市凈率。招行收購價達到了永隆2007年年底凈資產值的2.91倍；而后者今年第一季度卻報虧8250萬港元。另一位競標者澳新銀行(ANZ)的分析師，麥格理的Tom Quarmby表示，ANZ完全可以出比招行更高的價錢，但這不符合ANZ股東的利益。“香港銀行過高的估值讓并購很難為股東創造價值”，Tom Quarmby說，“現在不是好的買入時機。”

　　(李鑫對本文也有貢獻）

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