首先從估值的角度看，現(xiàn)在的H股在2008年的市盈率只有16倍左右，12個月遠期市盈率只有15倍左右。根據(jù)高盛的一些估值模型，中國股票長期估值區(qū)間應該在16倍至18倍之間，所以現(xiàn)在的估值已經(jīng)低于我們認為的合理水準。當然，現(xiàn)在的A股確實還是在22倍、23倍左右交易，但考慮到A股市場的封閉性和國內市場充分的流動性，A股市場比H股市場稍微貴出百分之二三十也是合理的。

　　其次，隨著中國進一步市場化、全球化、國際化，中國經(jīng)濟還將長期增長。如果中國GDP延續(xù)過去幾年的增長速度，還會有更多的財富增長出來，股票市場從長期來說是有投資價值的。

　　但短期還是要關注一些風險。從通脹和增長的交替情況來講，現(xiàn)在全球經(jīng)濟形勢確實不如前五年或前三年。今年第一季度中國GDP增長是10.7%，去年、前年的增長是11.9%；去年上半年通脹很低，大概只有3%，現(xiàn)在已到了8%。這種低增長、高通脹的情況，會直接影響到企業(yè)的盈利。隨著經(jīng)濟增長的不斷放緩，勞工成本、大宗商品的成本都在上升，我們看到一些數(shù)據(jù)顯示企業(yè)的盈利增長在放緩，企業(yè)盈利還會繼續(xù)向下調整。

　　下半年通貨膨脹回落，投資者可以關注兩類企業(yè)：一類是電力生產(chǎn)行業(yè)，這個行業(yè)最近的股價已經(jīng)跌到幾年內最低，因為煤價上漲，電價卻不能上漲，政府一旦放開電價，它們的股價就會回來；另一類是下游的煉油企業(yè)，因為原油價格高，它們又不能按市場價格買賣，等通脹回落，這個行業(yè)也應該受惠。

　　中金公司首席經(jīng)濟學家 哈繼銘

　　美國房價再跌15%，波及中國企業(yè)利潤

　　我覺得美國經(jīng)濟將呈現(xiàn)一個U形的走勢。無論從哪個角度來看，美國經(jīng)濟現(xiàn)在都是向下走的(由美國房地產(chǎn)價格泡沫破裂造成的)，然后觸底反彈。美國房價從2006年到現(xiàn)在已下降了17%，還要下降多久，還要跌多深？

　　根據(jù)歷史上發(fā)生過的美國實際房價上升、下跌的周期看，跌幅一直是前期漲幅的至少50%。而這次美國房價從1995年上升到2006年，實際房價上漲了63%，目前跌了17%，所以我們判斷還有15%的下跌空間，還要跌1-2年。

　　這對中國經(jīng)濟有什么影響呢？美國經(jīng)濟下降對中國的出口會有影響。中國對美出口前期增長一直很快，現(xiàn)在已經(jīng)開始回落。不僅如此，中國對美順差實際上占中國總順差比重非常大。今年一季度和去年一季度同比順差回落了7.7%。這種順差的下降也預示著美國經(jīng)濟對中國的影響正在逐漸顯現(xiàn)。眼前看中國對歐洲出口增勢強勁，但這不能代表未來走勢，因為德國等歐洲國家也都受到了美國經(jīng)濟衰退的影響。

　　出口增速下降，勢必在將來逐漸影響到中國投資增速的變化。我們的動態(tài)分析也顯示，美國經(jīng)濟下降當年對中國經(jīng)濟影響比較大，但對投資影響不明確，次年則對投資影響更加明顯。也就是說一旦出口受阻，新建項目就會放緩，未來再建項目可能比較小。

　　從基本面來看，外部環(huán)境的下降對中國企業(yè)利潤率的表現(xiàn)也提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。從2006年初到2007年底，中國規(guī)模以上企業(yè)利潤率兩年間幾乎是直線上升，但是在今年前兩個月，中國工業(yè)企業(yè)利潤率明顯出現(xiàn)大幅下滑。

　　這原因很多，一方面出口順差的增長速度在下降甚至出現(xiàn)負增長；另一方面中國生產(chǎn)成本包括勞動力成本、財務成本等都在上升，使單位產(chǎn)品的成本在提高。這與2000年到2001年間美國IT泡沫破滅的情況相似。

　　理財周報記者 李清宇/整理

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