目前國際上最前沿的研究成果認為，正確的項目評估方法應以實物期權理論為核心，通過對項目各種權利及其價值的分析來確定項目的價值，并以此決策項目。 “大飛機公司”包含了從研發、制造和試驗等一系列資產，如果這些資產能分階段打包上市的話，就可以給整個大飛機項目的評估提供最客觀的決策依據。這也許才是這些“大”字頭項目組建公司的最大意義所在。

　　⊙ 田 立

　　中國商用飛機公司(俗稱“大飛機公司”)5月11日正式掛牌成立了，其意義可不同于一般的公司成立，因為以往像這樣涉及重大國計民生和國家安全的項目，從來都是國家直接撥款、“秘密”研究、運行的。而現在情況變了，過去屬于高度機密的運載火箭項目都要成立公司面向市場了。中國航天集團今年3月就曾宣布，擬將“長征5號”運載火箭(俗稱“大火箭”)相關資產組成公司并登陸A股市場。這一方面反映了政府行為的透明性，有著重要的社會意義，另一方面也給決策者今后重大經濟決策創造了市場基礎，經濟意義更加重大。

　　自從去年國產支線飛機下線、各種“大”字頭項目即將上馬的信息陸續披露以來，我就一直在琢磨這樣一個問題：這些項目是怎么決策的呢？按照一般的項目決策理論，項目除了要在技術、場地、原材料等方面可行之外，財務評價的結果是決定性的，也就是說，項目如果不具有盈利的財務特征，其他方面再可行，也是不行的。但這一準則似乎不適用于涉及國家安全的項目，比如我國第一顆原子彈的研制，按照當時的經濟水平，這個項目的財務可行性幾乎不存在，但后來的國際形勢證明，“原子彈項目”實在太必要了。于是，久而久之，國人就形成了這樣的認識：只要是國家的重大項目，就不需要財務評價了，只要符合定性推斷的國民經濟評價利益或者國家安全利益就行了，其實這是個錯誤認識。除了“絕密”的重大項目的確不易披露之外，國家的其他重大項目(尤其是經濟項目)的決策，還是應該以經濟利益的定量分析為核心，需從財務角度衡量項目是否可行。但這就有了一個問題，有些國家重大項目(非絕密級的)，若用財務評價的辦法肯定不可行，比如載人航天，這樣，我們的財務評價還有什么意義呢？

　　其實，這不是財務評價本身的錯誤，而是現有項目評估理論和方法的錯誤。根據現有項目評估理論，任何項目都必須滿足凈現值法則要求(即凈現值大于等于零)才算可行。而這個凈現值的基礎是對未來現金流的明確，也就是說凈現值法則的基礎是建立在確定性基礎上的。但現實世界卻不會如你想象的那樣一成不變，而是一個不確定性要素的集合，在這種情況下，你非要用主觀判斷的確定性數據來評判一個項目是否可行，當然就不對了。

　　目前國際上最前沿的研究成果認為，以凈現值法則為基礎的項目評估理論是錯的，正確的方法是以實物期權理論為核心，通過對項目各種權利及其價值的分析來確定項目的價值，并以此決策項目。就拿現在的“大飛機”項目來說，除了一些的確可以明確的現金流(比如期初投資等)之外，它還包含了諸如擴充期權(以追加成本為執行價格“購買”一定比例的規模擴大的“買方期權”)、收縮期權(以節省下來的費用為執行價格賣出一定經營規模的“賣方期權”)，以及日后轉為它用的期權(以現行技術或產品為代價“購買”其他項目的“買方期權”)等等一系列權利的組合，這些權利不僅體現了“大飛機公司”的資產價值，還體現了它的戰略價值和競爭優勢價值，只有把這些因素都考慮進去，才能對“大飛機”項目做出較為科學合理的判斷和決策。

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