為防止經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，人民幣匯率升值應(yīng)當(dāng)加快步伐，貨幣政策應(yīng)當(dāng)靈活從緊，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)靈活積極

　　自2007年2月7日第一個(gè)次級(jí)按揭壞消息浮出水面以來，美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，現(xiàn)已演變成全球性的金融風(fēng)暴。市場(chǎng)最新估計(jì)，次貸及相關(guān)衍生結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資的損失高達(dá)3000億-4000億美元，大大高于美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)初的估計(jì)。

　　次貸問題的惡化以及美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的下挫，嚴(yán)重影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，2007年四季度GDP增速?gòu)娜�季度�?.9%驟降至0.6%，年末失業(yè)率升至5%，消費(fèi)者信心大幅下滑，其他重要領(lǐng)先指標(biāo)均顯示，經(jīng)濟(jì)在未來數(shù)月將持續(xù)低迷。

　　次貸問題對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)和金融的影響，不僅反映在重大金融機(jī)構(gòu)次貸產(chǎn)品投資的虧損，更重要的是金融機(jī)構(gòu)和投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，導(dǎo)致融資成本提高，從而阻撓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整加上最近美國(guó)股價(jià)的下滑，通過財(cái)富(負(fù))效應(yīng)挫傷消費(fèi)能力。

　　美國(guó)次貸問題對(duì)中國(guó)的影響主要表現(xiàn)在四個(gè)方面，一是對(duì)持有次貸產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)的直接影響，其他三個(gè)方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走軟、金融市場(chǎng)波動(dòng)和政策反應(yīng)對(duì)中國(guó)的間接影響。

　　從目前銀行的信息披露判斷，次貸危機(jī)對(duì)中資銀行影響有限，并未像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣對(duì)銀行的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)環(huán)境和資本充足率等方面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，中資銀行持有次貸資產(chǎn)規(guī)模亦不大。

　　但美國(guó)和一些發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的寬松貨幣政策，對(duì)中國(guó)從緊的貨幣政策有著重要影響。

　　首先，貨幣政策“外松內(nèi)緊”的一個(gè)直接結(jié)果，將是人民幣更大幅度的升值。但這一結(jié)果是被動(dòng)的，沒有體現(xiàn)匯率改革的主動(dòng)性。主動(dòng)的匯率升值本身能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策的從緊，因?yàn)閷?duì)于一定數(shù)量的外匯流入，貨幣當(dāng)局釋放的本幣數(shù)量因升值而減少。

　　其次，中國(guó)較高的通貨膨脹水平本應(yīng)要求利率進(jìn)一步上調(diào)，但美國(guó)和其他國(guó)家的減息政策制約了利率政策的有效性。在升值預(yù)期下，形形色色的資本流入將隨中外利差的縮小而增大，擴(kuò)大貨幣供給。

　　最后，在匯率未能大幅升值、利率政策有效性較低的情況下，人們自然想到用控制信貸的方式實(shí)現(xiàn)從緊的貨幣政策。但是銀行信貸的行政性控制不僅以犧牲效益為代價(jià)，而且銀行改制后的逐利動(dòng)機(jī)可能抑制回報(bào)率較低但關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的信貸。這樣，表面上看似貨幣緊縮的政策反而會(huì)推高通貨膨脹。

　　目前，外部經(jīng)濟(jì)惡化的程度已遠(yuǎn)大于中國(guó)政策制定者當(dāng)初的預(yù)期，這無疑給中國(guó)出口增大了壓力，預(yù)計(jì)今年貿(mào)易順差增速將顯著下降至11%。而歷史上罕見的冰雪災(zāi)害肆虐，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。據(jù)民政部公布，這場(chǎng)席卷21省區(qū)市的雨雪災(zāi)害已造成直接經(jīng)濟(jì)損失1111億元，2008年1月-2月的工業(yè)生產(chǎn)和出口都將遭受重創(chuàng)。

　　此外，近期通貨膨脹高企，主要是源于供應(yīng)不足，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上揚(yáng)，勞動(dòng)力成本上升，國(guó)際糧價(jià)飆升推高糧食進(jìn)口成本并傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)糧價(jià)。

　　面對(duì)國(guó)際實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化和寬松的貨幣政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)防止經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，降低通貨膨脹壓力和物價(jià)上漲對(duì)弱勢(shì)群體的負(fù)面影響，防止“熱錢”的大量流入。我們認(rèn)為，匯率升值應(yīng)當(dāng)加快步伐，貨幣政策應(yīng)當(dāng)靈活從緊，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)靈活積極。

　　——加快匯率升值步伐，可考慮跳躍性升值。

　　我們的實(shí)地考察和計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)目前的通貨膨脹主要是要素成本推動(dòng)型的。各種生產(chǎn)要素價(jià)格的趨勢(shì)性上升，表明非貿(mào)易品價(jià)格漲幅將超過貿(mào)易品價(jià)格，因?yàn)榍罢呤菄?guó)內(nèi)定價(jià)，直接受要素成本的影響，而后者是國(guó)際定價(jià)。這說明人民幣實(shí)際匯率進(jìn)入升值通道，即“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”開始顯現(xiàn)。政府需要在通貨膨脹和匯率升值之間做出平衡和選擇。

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