第四，美國經濟結構需要認清。對0．6％進行因素分解，可以發現，投資特別是住宅投資乏力拖累了經濟增長，而出口在四季度的表現也有些不盡人意。實際投資在四季度下降了10．2％，而此前三季度卻是上升了5．0％，投資對GDP增長的拖累是1．64個百分點，其中住宅投資拖累了1．18個百分點。美國房市的深度調整完全是在預期之內，沖擊GDP增長自然也在情理之中。與此同時，四季度出口對GDP增長的貢獻僅為0．46個百分點，遠遠低于三季度的2．1，出口增長相對乏力的原因是四季度美元匯率的超跌受到全球市場的抑制，美元幣值在2007年歲末的反彈給出口帶來了負面影響。從經濟結構分析，有兩點值得樂觀，一是住宅市場在美國GDP中的比重僅為4．5％，其深度調整的副作用完全有可能被比重為12％的出口貢獻所抵消；二是美元幣值在2008年初再度下探，美元指數近幾個月走出明顯的倒Ｖ曲線，表明出口增長有望增強，為GDP后續增長提供動力。

　　第五，一些利好因素值得注意。雖然大部分四季度宏微觀數據都不盡理想，但還是有一些值得欣慰的亮點。首先GDP增速放緩的同時，美國通脹水平有所下降，12月CPI同比增長從11月的4．3％下降為4．1％，PPI同比增長也從11月的7．2％下降為6．3％，至少“滯脹”之說沒有得到數據支撐，美國還沒有陷入物價穩定和經濟增長同步惡化的困境。其次美國貿易價格變化較為有利，12月出口價格指數月比增長從11月的0．9％降為0．4％，增加了出口的價格競爭優勢，進口價格同步增速放緩，12月月比增長從11月的3．3％降為0，為進一步抑制物價上漲提供了幫助。再次，雖然三季度美國國內企業利潤季比下降了46．9％，但主要是受到金融業利潤下降32．5％的影響，美國的海外企業利潤則增長了26．4％，小企業在次貸危機發生后依然利潤增長快速，這說明刨去次貸危機對金融業不可避免的直接沖擊，美國微觀企業的基本面并沒有全部惡化。而且，一些零星重要數據比預期要好很多，比如1月29日公布的12月耐用品訂單就增長了5．2％，大大高出11月的0．1％，也比預期的1．6％強上許多。最后，政策層已經做出了足夠的反應，美聯儲五次累計降息225個基點，根據米什金和伯南克去年的報告和發言，如此力度足以給美國經濟帶來提振，而布什減稅則從財政政策入手給美國消費注入了后續動力，當然，由于政策時滯的存在，政策搭配的擴張影響尚需時日才能顯現，但該來的總是會來。

　　第六，GDP增速放緩從經濟均衡發展的角度來看并非壞事。過去兩年里，筆者寫了很多文章分析美國經濟“透支增長”的特性，過于依賴抵押消費和外部金融助力以及雙赤字的長期存在意味著美國經濟增長被擴張性政策推到了長期均衡發展路徑之上，而次貸危機正是打破美國夢，讓經濟增長回歸均衡路徑的一個災難式刺激，美國經濟的理性回調從長遠來看是減少風險積累的有利因素。也許通過次貸的“放血”療法，美國經濟的長期發展將更具可持續性和穩健性。

　　客觀地說，四季度美國經濟數據的確令人沮喪，但就此對美國經濟失去信心，為衰退而惶惶不可終日未免有些極端。美國經濟沒有次貸危機前我們想象的那么強大，也沒有次貸危機后我們想象的那么脆弱，鑒于美國經濟基本面趨勢性的大幅惡化還未最終確定，我們有理由對未來，特別是2008年下半年的經濟反彈保有理性的謹慎樂觀。而現在的關鍵，則是不要盲目陷入悲觀陷阱，其實，華爾街日報1月29日一篇文章說的就很有意思：“回顧歷史，美國經濟如今的局面真可謂前所未有，在眾人皆感到大難臨頭的同時，卻又找不到多少證據來證明問題的嚴重性”。

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