當然，對于非霸權國家而言，貨幣升值并非都是經(jīng)濟災難的序曲。比如1973年至1999年間的德國，馬克兌美元升值了78%，其中1985年9月馬克根據(jù)“廣場協(xié)議”一次性升值了7.8%，但經(jīng)濟結構的有效調整卻使得德國貿(mào)易增長沒有受到負面影響，經(jīng)濟增長長期保持強勢。另一個例子是1970年至1996年間的新加坡，新元兌美元升值了54.5%，但同期金融體系完善的新加坡憑借競爭力的穩(wěn)步提高保持了財富高速增長的神話。

　　如此截然不同的例證說明對于非霸權國家而言，決定匯率與財富相關關系的力量更為復雜。這里我們似乎可以順理成章地引入?yún)R率魔方的另外兩個重要要素：經(jīng)濟協(xié)調性和風險管理能力。

　　首先，非霸權國家貨幣升值能夠促成財富持續(xù)增長的關鍵點在于匯率變化和經(jīng)濟增長的相互協(xié)調性。如果一個國家的經(jīng)濟增長過度依靠出口貿(mào)易，或者出口貿(mào)易過度依賴價格競爭優(yōu)勢，那么貨幣升值和經(jīng)濟增長之間是不協(xié)調的，經(jīng)濟走強帶來的匯率升值往往會給后續(xù)經(jīng)濟增長反向套上枷鎖。唯有經(jīng)濟增長引擎多樣化、可持續(xù)性強的國家才有條件實現(xiàn)貨幣升值和長期發(fā)展的“和諧”互促。

　　另一個重要要素在于風險管理能力。往往非霸權國家的貨幣升值不僅伴隨著本身的基本面改善，還與霸權國家策略性的貨幣貶值息息相關，而“世界貨幣”弱勢帶來的國際貨幣體系紊亂必將給貨幣升值的國家?guī)�來不容忽視的金融風險。如果一個國家的金融體系建設尚處于風險識別、風險規(guī)避水平異常低下的不成熟階段，如果一個國家的宏觀調控者無視“匯率幻覺”的存在走激進升值的羊腸小道，如果一個國家的貨幣當局漠視“世界貨幣”濫發(fā)帶來的全球通脹壓力和流動性過剩問題，那么這個國家的貨幣升值很可能由于金融風險的高速積聚和一并暴發(fā)帶來無法抵御的金融危機和經(jīng)濟災難。

　　此外，值得強調的是，貨幣升值的風險并不僅僅來源于外部，匯率變化帶來的資本流動往往會使貨幣升值的國家經(jīng)歷資產(chǎn)市場泡沫化的狂歡，這實際上在一國內(nèi)部產(chǎn)生了財富再分配的作用，“富者更富、窮者更窮”的馬太效應如果沒有得到相應宏觀政策的中和和控制，那么兩極分化帶來社會風險將顯著積聚，給國家經(jīng)濟增長帶來難以估量的內(nèi)部不確定性。

　　回到現(xiàn)實，人民幣自匯改以來的長期升值無疑讓中國的財富創(chuàng)造和積累更加令人艷羨。這究竟是不是一種“匯率幻覺”，貨幣升值和財富增長的和諧并存能否長期延續(xù)？從匯率財富效應的三重要素出發(fā)，我們認為答案是較為樂觀的。雖然現(xiàn)在的美元貶值和人民幣升值給中國出口增長和外匯儲備管理帶來了些許困難，但中國經(jīng)濟增長正在謀求“消費、投資和出口”協(xié)調拉動的轉型，中資金融機構改革成效喜人，金融市場基礎結構建設穩(wěn)步推進，人民幣匯改在外部壓力之下依舊保持著穩(wěn)健步伐，貨幣當局在全球流動性過剩背景中毅然決然地選擇了從緊風格，宏觀調控對公平要素的凸顯逐漸深入，有理由相信，人民幣有序升值將開啟中國嶄新的財富神話。

　　(作者為金融學博士，供職于ICBC總行)