金巖石

　　去年確定的貨幣政策從緊在當(dāng)時無疑是正確的，而且也已經(jīng)產(chǎn)生了積極的效果。但現(xiàn)在美聯(lián)儲大幅度連續(xù)降息，股市房市雙雙“熄火”，貨幣政策從緊的基調(diào)應(yīng)該調(diào)整為“收而不緊”，也就是只收不緊，積極在公開市場回收以往過度發(fā)行的貨幣，但不再直接收緊銀根。簡言之就是“三不一升”：第一不提高利率，第二不提高準(zhǔn)備金率，第三不限制消費(fèi)信貸，第四要加速人民幣升值。

　　股市是否已進(jìn)入熊市？需要澄清兩個問題：第一，牛轉(zhuǎn)熊的一般技術(shù)界定；第二，牛轉(zhuǎn)熊的中國特殊標(biāo)準(zhǔn)。

　　第一個問題的答案古已有之：股市的核心指數(shù)跌幅超過20%(或30%)，持續(xù)兩個季度以上。藍(lán)籌股主導(dǎo)的股市如紐約證券交易所，以20%跌幅為界；成長股主導(dǎo)的股市如納斯達(dá)克，以30%跌幅為界。市場上流傳的K線圖指標(biāo)是上世紀(jì)70年代以后才有的，因為K線源于200年前日本德川幕府時期的日本米市，所以又被稱為“日本蠟燭”，而日本股市那時還是一個新興市場。

　　武漢科技大學(xué)的董登新教授對中國股市核心指數(shù)波動的研究提出了中國股市牛熊更替的標(biāo)準(zhǔn)，他的研究把18年中國股市分為五輪，并提出了中國熊市底部判斷的三重標(biāo)準(zhǔn)。在董登新教授看來，本輪股市波動已經(jīng)進(jìn)入“慢熊通道”，或?qū)⒊掷m(xù)到2009年底。值得注意的是：中國歷次熊市的指數(shù)跌幅都超過50%，歷時都超過兩年，本輪跌幅是否也會如此慘烈？

　　中國股市的核心指數(shù)是滬綜指，推動指數(shù)走向的主力是隱形或公開的機(jī)構(gòu)投資人，特別是最近幾年迅速崛起的公募基金。中國投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)格其實有兩大類，一類機(jī)構(gòu)的興奮點是“抄底”，一類機(jī)構(gòu)的興奮點是“沖高”，前者可以界定為價值驅(qū)動型，后者則被稱為情緒驅(qū)動型。當(dāng)情緒驅(qū)動型投資機(jī)構(gòu)和散戶投資人合流之時，市場高潮迭起，股指連創(chuàng)新高，這就是筆者在滬指6000目標(biāo)實現(xiàn)后預(yù)期滬指“或?qū)⑦M(jìn)入5000-8000點區(qū)間”的主要依據(jù)之一。

　　滬指4800-5000點是關(guān)鍵的心理價位，因為那是情緒驅(qū)動型機(jī)構(gòu)的“跳板”。這個“跳板”一被踏翻，市場情緒會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，好比軍心一朝渙散，再聚則需時日。滬指4800-5000點的情緒跳板為什么在兩周內(nèi)突然跌破？一個再度起飛的牛市為何像緊急迫降的飛機(jī)？這絕不是用基本面分析能夠解讀的市場現(xiàn)象，因為上市公司的基本面不可能在兩周內(nèi)同時惡化。從資金流和信息流兩條主線看，是國內(nèi)因素切斷了情緒驅(qū)動的資金流，國際國內(nèi)的偶發(fā)事件切斷了牛市情緒的信息流。

　　有三個政策性的因素導(dǎo)致了股市資金斷流：基金發(fā)行關(guān)閘，藍(lán)籌結(jié)群增發(fā)，貨幣政策收緊。這三個因素的市場效應(yīng)依次發(fā)生在過去-現(xiàn)在-未來，結(jié)果在信息流轉(zhuǎn)向之時突然誘發(fā)資金斷流，就像飛機(jī)油箱起火后的緊急迫降一樣。信息流的逆轉(zhuǎn)也有三個因素：次貸危機(jī)加深，冰雪災(zāi)情肆虐，增長減速預(yù)期。這三個因素的市場效應(yīng)也是依次發(fā)生在過去-現(xiàn)在-未來，信息流的逆轉(zhuǎn)和資金流的放緩?fù)瑫r作用于股市，導(dǎo)致了突發(fā)性的牛轉(zhuǎn)熊。此時此刻，如果沒有新的信息流和資金流在相反方向進(jìn)入市場，本輪“慢熊”確實有可能像專家暗示的那樣：指數(shù)跌幅50%以上，持續(xù)時間接近兩年。

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