外部需求已經反轉

　　日本和歐盟的復蘇都是建立在外部需求的基礎上，如果美國出了問題，歐盟對美國的順差就會下滑，中國的順差也一定會掉下來。

　　1990年代中期以來，中國進入到產權制度改革階段，由此帶來了分配關系的變化，出現了生產過剩各種前兆。

　　但是，還沒有發生過剩，生產仍然在高速增長。因為外部需求在快速增長，發達國家、歐盟和美國對中國有巨大的貿易逆差，而且逆差年年增長。外部需求不斷增長，創造了強勁出口。

　　從生產和國內的需求看，是過剩的，但是，外邊有需求，所以外部的失衡掩蓋了內部的失衡，拉長了我們經濟繁榮期。

　　反過來說，如果世界經濟發生問題，糾正起來對中國的影響也是非常巨大的。

　　華爾街不斷爆出來由于次按引起的金融風波，這場金融風波嚴重到什么程度沒人知道。

　　有數據說從去年7月份以后，美國的基礎利率(即聯邦基金利率)和倫敦的三個月銀行拆借利率差一般情況下是20個點，但在去年7月份以后，迅速提到80—100個基點。

　　為什么這樣?是因為大家彼此之間不了解買了多少次債。所以大家彼此之間不敢做生意。結果利率就不斷的上升，這邊銀行在減息，那邊銀行要加息，導致了金融緊縮的出現。1990年代初期，日本金融泡沫破的時候，就是銀行不對企業放款，利率越升越高，最后讓企業長期不能喘氣，導致了經濟長期低迷。

　　事實上，這種趨勢一定影響中國的出口，影響到中國最大的貿易順差國美國的消費，相應中國經濟增速也要減下來。

　　現在有一個觀點我非常不同意，有人講如果美國不行了不是還有歐盟嗎?去年中國對歐盟的貿易增長36%，對美國的增長14%，歐盟可能替代美國成為世界新的經濟增長的火車頭。

　　我認為這個結論有很大問題的，為什么?我們腦子里可以畫一幅貿易流程圖，美國對歐洲、對東亞都是貿易逆差，歐洲對美國是順差，對東亞是逆差，東亞對美國、對歐洲都是順差。

　　這一幅流程圖說明了什么?說明全球的最終需求在美國，如果沒有美國的需求持續擴大，也就沒有歐盟對美國貿易順差的擴大。

　　日本和歐盟的復蘇都是建立在外部需求的基礎上，如果美國出了問題，歐盟對美國的順差就會下滑，中國的順差也一定會掉下來。

　　國內的分配關系變化導致的生產過剩，在外需充足的時候我們可以不在乎，但是它要掉下來呢?如果目前的凈出口從占到GDP的10個百分點掉到5個百分點，我們的增長速度有多少呢?

　　比如鋼鐵是一個非常明顯的例子，去年大概新增鋼鐵產量四分之三都出口了，如果沒有外需的話，中國的鋼鐵業將進入到了嚴重的過剩狀態，不要說現在的價格提升不可能，投資增長也是不可能的。

　　所以，我要提醒，一定要關注2008年是否會進入到一個拐點性變化特別劇烈的年份。我認為2007年下半年已經顯露了的痕跡。

　　最后，如何看待宏觀經濟與資本市場的關系，如何看待資本市場在2008年的走勢?

　　我認為即使中國經濟發生一個下滑的逆轉，資本市場今年還有一年的繁榮。為什么?一個根據是，國外資本市場是先行指數，中國并不符合這個規律，是一個滯后指數。

　　2003、2004、2005年中國經濟強勢三年，2006年才出現了資本市場繁榮。是不是說經濟下去了，資本市場還會好一些?這是從現象上做出的推斷。

　　另一方面，從去年開始，房地產市場開始進入到部分城市漲、部分城市跌的結構性變化。今年會不會進入一個全面性的變化，也就是大部分城市地產價格都會下跌，如果這樣，地產市場所吸納的巨大資金可能會逃出來。

　　我還觀察到今年元月份以后第一個交易周，期貨市場在萎縮，交易量也在下降。萎縮和生產有一定關系，期貨市場吸納的資金不像以前那么多。

　　再有就是先行投資吸納的巨量資金，如果物質生產萎縮下來，這部分資金沒有出口。新上項目投資增長速度增長只有16%，如果這種情況繼續下來，大量的項目完成，大量的產品進入市場，而出口又受到壓制的情況下，利潤很難像2007年那么好的表現。

　　物質生產領域所吸納的10萬億的資金也需要有重新考慮。至少每年吸納的3萬億左右的資金可能就要重新找一個出路，往哪找呢?我覺得一開始還是往資本市場找。

　　(作者為國家發改委中國宏觀經濟學會秘書長)

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