王旗

　　管理層的決心再次受到挑戰，樂山電力“泄密門”發生在監管機構發布制止內幕交易的若干文件之后，人們關注這一事件將被如何定性及如何問責，外界的關注正在變成監督力量，有意推動這個涉嫌內幕交易的個案，成為今年繼杭蕭鋼構之后，另一個具有穿透力的典型。

　　也許有些因涉及內幕交易而被調查的人員會后悔，不過按照常規的思維，后悔的可能不是泄密本身，而是操作方法不夠縝密，以至于被追查到蛛絲馬跡。在巨大財富的誘惑下，冒險可能變成一種“自覺”的行為，不做才是不正常的。

　　關鍵是，在做壞事的成本和做壞事的利益之間，“壞人”們如何考量。但這其實不是給想做壞事的人提出的課題，而是向監管層提出的挑戰。

　　今年3月，杭蕭鋼構連拉13個漲停板，并被監管部門調查。5月上證所公開譴責杭蕭鋼構及董事長等人。中國

證監會則對杭蕭鋼構有關高管進行警告和最多20萬元的罰款；前兩天，三名涉嫌內幕交易的人員被提起公訴。

　　此案中被公訴的三人，其中兩個是杭蕭鋼構前任和時任的

證券事務代表，可以說他們是對資本市場監管規則最為明晰的人；另一人是專業炒家。很難想象僅憑這樣的三個人，動用千萬級資金利用消息的時間差改寫了股價，并套利4000多萬元，而在監管層斷斷續續左查右查的兩三個月時間，還能夠安之若素而不試圖逃走。

　　也許可以從這個事件中得出兩個推論。推論一，假如沸沸揚揚的杭蕭鋼構事件正從此三人而起，手段低級，甚至毫無隱蔽性。那這說明資本市場這池水的渾濁狀況，足以讓目標足夠大的魚都認為自己可以安然逃脫。推論二，如果他們三個人只是利益漩渦中的一部分，那么其他的部分，甚至也許是更大的部分在哪呢？對這個問題的追究，這同樣是對監管決心和能力的考驗。

　　樂山電力，以及今年上半年的杭蕭鋼構事件，顯然不是僅存的少數個案。實際上，管理層監察力度越加大，越說明問題正在向嚴重、而不是向好轉發展，至少在短期內是這樣的。

　　能夠看得到的是，大大小小的內幕交易事件此起彼伏，與資本市場有關的所有參與者都注意到了，今年隨著眾多上市公司進行重組、資產整合等，上市公司停牌前的漲停成為普遍現象，甚至能達到停牌公司數量的五、六成。也就是說，大量涉及重組、資產注入、增發等各種利好題材的重大事項，都有可能在公布前被提前泄漏。

　　內幕交易的源頭是信息不對稱，有關的公司、機構，甚至證券分析師都可以早一步得到內幕消息，相對于只能從正常信息披露中了解情況的散戶(中小投資者)而言，這些人具有信息知情的“優先權”。這在各國的資本市場都無可避免，并非中國資產市場的“原罪”。

　　中國資本市場之“罪”在于，“優先權”們并不尊重這種特權和有關法律對特權的制約，而是毫不愧意地用其牟利，正在或者已經將內幕交易演繹成為一種常態。牛市的獲利預期成為助推力量，繁榮的股市就像一潭深池，水量充沛卻泥沙泛起。

　　這很像20年前的美國。時任美國證交會主席的阿瑟·萊維特在2000年時力排眾議，推出《公平披露規則》，華爾街為此嘩然，阿瑟·萊維特自己的評價則是：“證券業其他人認為我正在把劊子手手中的絞索套在華爾街約定俗成的規則上。”而現在，美國資本市場監管之嚴苛，顯然正在成為我們仿效的樣板。

　　調查、處罰，“亡羊補牢”顯然不是最理想的監管結果。而在政策制定和執行的過程中，有時候反倒需要拋卻“智慧”只要“決心”。因為，如果管理層不下巨大的決心，政策就有可能會被變成“恫嚇”，甚至只是私塾中打打手板而已的“戒尺”。

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