解析美聯儲降息的背景、原因和影響

　�。ㄗ髡叻謩e為中國工商銀行城市金融研究所市場與法規研究處處長和分析員）

　　報告精要：

　　基于經濟指標預期值整體惡化的微妙背景，美聯儲此次降息50個基點不僅本身構成了對經濟走向變化的“官方確認”，而且是美國經濟周期轉向中貨幣政策制訂者的必然選擇，其最根本的原因在于“次級債風波”對實體經濟的負面作用已經超出預期水平。

　　美聯儲降息在

　　盡管受到美聯儲降息影響，中國出口仍將維持高速增長，貨幣政策將進一步趨緊，同時將經受全球流動性過剩的更大考驗。

　　商業銀行需關注美元持續貶值帶來的外幣資產管理問題，美國政策環境變化可能帶來的海外發展影響以及境外資金可能加大流入境內股市和房市帶來的風險。

　　2007年9月18日, 美國聯邦儲備委員會將聯邦基準利率下調50個基點，由5.25%降至4.75%，與此同時將貼現利率同步下調50個基點，由5.75%降至5.25%。這是美聯儲自2003年6月以來的首次降息，過去4年來，美聯儲已連續17次累計加息425個基點(見圖1)。美國貨幣政策“拐點”性質的方向轉變與我們之前的預期基本一致 ，本報告將進一步就美聯儲此次降息的背景、原因和影響進行分析，并就此提出值得商業銀行注意的幾個方面。                          

　　資料來源：Bloomberg，城市金融研究所宏觀經濟金融數據庫(ICBC)，除特別注明外，下同。

　　一、美聯儲降息的背景和原因

　　(一)“次級債風波”的影響超過預期

　　已公布的美國基本面滯后數據大多反映了“次級債風波”發生之前美國經濟的整體向好，尚未公布的基本面預期數據則充分顯示了“次級債風波”作為導火索引爆多重市場風險之后美國經濟基本面整體明顯走弱的發展趨向。

　　已公布數據構成的美國經濟基本面一覽(見表1)顯示，上半年美國經濟周期尚處于穩健復蘇的上升通道。從宏觀政策傳統的四大目標(經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡)分析：經濟增長較為強勁，2007年第二季度GDP的各個構成指標相比第一季度均呈上升趨勢；充分就業壓力不大，2007年第二季度4.6%的失業率與前期持平；物價穩定基本得到保障，CPI各項指標均處于“溫和”水平，基礎貨幣供應甚至出現了負增長；國際收支平衡有小幅改善跡象，2007年第二季度經常項目余額相比第一季度增加了63億美元，7月份592億美元的逆差也比6月份的594億美元有了小幅下降。

                 表1 美國經濟基本面一覽

　　從整體上看，美國經濟大部分數據上半年的表現和小部分數據7、8月份的走勢并沒有顯露出“衰退”苗頭，再加上美國總統布什、美聯儲主席伯南克和美國財長保爾森在9月18日之前通過各種渠道反復強調：“美國經濟依舊處在上行通道，次級債風波帶來的實體經濟影響較為有限”，而且美聯儲也在風波發生后采取了提供流動性和降低貼現利率的救市措施，市場由此認為美聯儲降息25個基點足以應對風波影響。

　　實際上，這種普遍預期在信息不對稱的市場結構中是“非理性的”。已公布數據一覽中更新較快的經濟指標已經出現了值得關注的不利變化，8月份非農就業人口凈變化出現了4年以來的最低值，8月份現房銷售、耐用品消費和零售服務銷售都出現了萎靡跡象，9月份消費者信心指數和8月份領先指數也都有所下降，8月份新建私宅開工總數和7月份建筑支出變化也反映了房地產市場的進一步趨冷。

　　更重要的是，尚未公布的美國經濟指標預期一覽(見表2)顯示，美國經濟背景在“次級債風波”發生之后的8月和9月已經出現了較為明顯的周期性逆轉。上半年“較高增長、較低通脹”的復蘇模式很可能從下半年起轉變為“低增長、低通脹”的放緩模式。個人收入增長放緩、消費減少、訂單縮水、GDP增長走弱、失業增加、信心下降形成了“惡性循環”，和我們之前的預期一樣，無論從短期還是中長期來看美國經濟預期都將看淡。

　　這迫使美聯儲將政策重心由保障物價穩定向拉動經濟增長發生了傾斜。在會后公開聲明中，美聯儲認為：“盡管今年上半年經濟保持了溫和增長，但是當前不斷緊縮的信貸市場環境有強化房地產市場調整和抑制經濟增長的潛在可能。此次降息旨在預防由于目前金融市場動蕩而對經濟產生的一些反向結果，促進經濟保持溫和增長。自上次(8 月7 日)議息會議后，金融市場的發展已使得經濟增長前景的不確定性增加，聯儲今后將繼續評估這些影響以及經濟增長前景，并采取必要的行動來保持價格穩定和經濟持續增長”。

               表2 美國經濟指標預期一覽

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