張禮卿

　　調(diào)節(jié)國際收支順差 防止儲備過度積累

　　大量外儲的利弊分析

　　大量持有外匯儲備，的確有助于提高中國的官方對外清償能力并防止貨幣危機的發(fā)生，但其成本和風(fēng)險也不容忽視。

　　一是過多地持有外匯儲備意味著中國放棄了很多原本可以促進經(jīng)濟發(fā)展的技術(shù)和設(shè)備進口，并且在事實上成為一個資本凈流出國。另外，外匯儲備的增加，相應(yīng)增加了基礎(chǔ)貨幣的供給。如果持續(xù)通過這個渠道擴大貨幣供給，很有可能為未來的通貨膨脹留下隱患。再次，持有大量儲備還面臨著越來越大的匯率風(fēng)險。

　　如何避免順差的過度積累

　　為了減少經(jīng)常項目順差，擴大內(nèi)需具有突出的重要性。由于金融體系的相對不發(fā)達，社會保障、教育和醫(yī)療等改革的嚴重滯后，居民的邊際儲蓄傾向大概不會很快發(fā)生明顯改變，因此，短期內(nèi)消費顯著擴大的可能性十分有限。要想有效擴大內(nèi)需，我國恐怕還應(yīng)繼續(xù)維持較高的投資率。由于投資和進出口貿(mào)易具有相關(guān)性，有兩點值得指出。其一，考慮到我國近年來的投資與出口有著高度的相關(guān)性，有關(guān)部門應(yīng)借助產(chǎn)業(yè)政策將投資更多地向非貿(mào)易部門引導(dǎo)；其二，為了通過投資有效地帶動進口增加，應(yīng)更多地鼓勵先進技術(shù)和設(shè)備進口含量較高的投資立項。

　　擴張性財政政策應(yīng)有更大的作為。考慮到潛在的財政風(fēng)險和對未來物價的可能影響，擴張性財政政策只能是一種短期策略，不可長期依賴。

　　貿(mào)易和發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，對于經(jīng)常賬戶順差的減少同樣具有很重要的意義。幾個月前針對

　　盡管2005年下半年以來國際收支的順差主要來源于經(jīng)常賬戶，2002年至2005年上半年間投機性資本的較大規(guī)模流入則表明，我國需要加強對短期資本流動的控制。同時，雖然對于FDI不能進行任何不必要的限制，但取消對其實行的“超國民待遇”則是大勢所趨；改變地方政府將引資作為其政績考核依據(jù)的不當(dāng)做法，也已刻不容緩。至于試圖通過加快資本流出自由化來減少金融賬戶的順差，恐怕會是一廂情愿，因為只要

　　2005年7月以來的人民幣匯率改革取得了成功。為了減緩當(dāng)前國際收支順差不斷擴大的態(tài)勢，適當(dāng)減少中央銀行的干預(yù)，允許人民幣繼續(xù)小幅升值將會具有一定的意義。不過，對于匯率政策的效果可能不應(yīng)給予過高估計，因為名義匯率的調(diào)整并不一定會導(dǎo)致實際匯率的同步變化，真正能夠影響貿(mào)易競爭力的是實際匯率而不是名義匯率。不少國外經(jīng)驗表明，調(diào)節(jié)投資儲蓄缺口要比調(diào)整名義匯率更為有效。因此，對于這兩個基本的政策工具，我們至少需要并重，而在當(dāng)前情況下可能需要更多地注重投資儲蓄缺口的調(diào)整(即內(nèi)需的擴大)。

　　最后需要強調(diào)的是，國際收支失衡的成功調(diào)整有賴于上述政策工具的共同發(fā)揮作用和相互支撐。僅僅依靠其中任何一個工具，甚至實行相互矛盾的政策安排，必定無法實現(xiàn)預(yù)期目標。譬如，要使人民幣升值更好地取得預(yù)期效果，加強對短期資本流入的有效監(jiān)管極為重要。

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