兩難困境之下信貸過熱可能被容忍

　　□本報(bào)記者 馬斌

　　日前，就目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，光大證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文等撰寫了研究報(bào)告———《貨幣過剩與資產(chǎn)重估》。報(bào)告指出，就目前而言，央行面臨著兩難的政策選擇。

　　政策兩難

　　報(bào)告稱，中央銀行面臨著兩難的政策選擇：如果中央銀行擔(dān)心信貸過熱，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，并采取措施壓制銀行增加信貸投放，則銀行負(fù)債方利率下降的壓力會(huì)更大，資產(chǎn)市場膨脹的壓力也會(huì)更大；同時(shí)由于信貸受到抑制，從而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求受到壓制，貿(mào)易順差會(huì)持續(xù)維持高位，從而帶來持續(xù)的國外凈資產(chǎn)增長壓力。

　　他指出，更加現(xiàn)實(shí)的政策選擇是：中央銀行容忍和鼓勵(lì)信貸的快速增長，并以此推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的膨脹；這會(huì)提高銀行的盈利能力，同時(shí)降低貿(mào)易順差和國外凈資產(chǎn)增長的壓力；對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)膨脹可能帶來的通貨膨脹壓力，中央銀行可以通過加快

　　由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)再次膨脹所需要的刺激力度相當(dāng)大，目前的政策刺激（如果有的話）并沒有達(dá)到這樣的水平。如果中央銀行確實(shí)采取了放松信貸控制和加快匯率升值的政策組合，更可能的結(jié)果也許是實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持大體的穩(wěn)定和資產(chǎn)市場實(shí)現(xiàn)適度的膨脹。

　　銀行面臨信貸等雙重壓力

　　高善文等人在報(bào)告最后指出，從銀行部門的資產(chǎn)負(fù)債表來看，貨幣的增長對(duì)應(yīng)著銀行國外凈資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)的增長。由于國外凈資產(chǎn)仍然可能維持20%%左右（甚至更高）的增長率，貨幣和信貸增長率的巨大背離可能繼續(xù)維持；為了追求必要的盈利，在低收益的國外凈資產(chǎn)高速增長的背景下，銀行部門可能面臨著增加信貸供應(yīng)和降低負(fù)債方利率的雙重壓力。

　　資產(chǎn)價(jià)格重估已經(jīng)開始

　　報(bào)告在結(jié)論中指出：周期下降和匯率升值壓力帶來了貨幣供應(yīng)的高速增長及其與信貸增長的巨大背離；由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能仍然在快速釋放和盈利增速下降的壓力，企業(yè)和住戶部門看起來不愿意將多余貨幣投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，在這種條件下中國資產(chǎn)市場存在明顯的膨脹和重估壓力。

　　2005年中以來中國廣義貨幣供應(yīng)量M2增速持續(xù)上升，并于最近達(dá)到19%左右的高水平，遠(yuǎn)高于一般認(rèn)為的16%%左右的中性貨幣供應(yīng)水平。同時(shí)，信貸供應(yīng)的增長也出現(xiàn)了溫和的加速。而在目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門供應(yīng)能力過剩和盈利能力下降的基本背景下，多余的貨幣供應(yīng)將主要流向資產(chǎn)市場，形成資產(chǎn)價(jià)格的膨脹和重估。

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