中國應該向印度學些什么

　　馬青／文

　　2月中旬，印度第二大銀行—印度工業信貸投資（ICICI）旗下的ICICI證券，帶著50多家印度公司的高管來到上海參加中印投資論壇，尋找投資機會。已經在中國開展業務的印度公司與他們分享了經驗。這些公司在云南生產拖拉機，出口中東；在遼寧生產碳素，出口韓國與日本；在上海開發軟件與醫藥；在寧波生產電子配件。這些印度的投資者長期駐扎中國

，他們逐漸學會了中文，他們的妻子開始在中國教授英文，家里的保姆也學會了做地道的印度飯菜。

　　如今，類似的活動正越來越多。在印度人對中國經濟產生濃厚興趣的同時，中國的投資者似乎對印度仍然了解不夠。的確，中國的許多指標領先于印度（附表），比如中國在基礎設施建設上尤為出色，中國的發電量為印度的2.7倍，公路貨運量是印度的4.5倍，港口的集裝箱吞吐量幾乎是印度的16倍，空運量大約是印度的10倍；過去3年，中國每年出口的增量超過了印度出口的總量；即便在印度見長的服務業出口方面，中國也強于印度；中國出口商品的科技含量和附加值近年也有了長足的進步，紡織服裝占中國出口的比重已經從十幾年前的1／4降到了15％，而科技機電產品的比重則上升到了1／4,而印度的出口商品中，紡織服裝的比重要遠大于科技產品。造成這種狀況的原因很多，可能的解釋包括中國的基礎較好、改革開始較早（中國始于1978年，而印度始于1992年）、改革更為深入、地理位置的優越、經濟管理的能力等等。但是許多人陶醉在這些數據之中，對印度的發展模式不屑一顧。事實上，印度的增長模式仍然有許多值得我們學習之處。

　　資本市場差異導致的不同結果

　　中印在經濟領域最重要的差別之一，是印度的資本市場不像中國那樣過多地受到政府的干預。在中國的體制下，政府和大型國企能夠比較容易地募集資金，用于投資基礎設施和資本密集型項目，而大量的民營企業卻難以融資，在資本市場上明顯苦樂不均。印度的經濟中雖然仍存在過多的繁文縟節，但其資本市場卻相當地自由和獨立，比如哪一家公司可以上市，完全由投行和交易所把關，而不是由證監會和其他政府部門審批挑選。印度的20多家交易所基本上都是獨立的經營實體，彼此之間競爭激烈。印度的銀行貸款也較少受到政府的指導。相對中國而言，印度中小企業從銀行借貸到上市都有良好的環境和渠道。

　　印度資本市場的開放程度比中國略微領先，但資本賬戶仍然沒有完全放開。目前有700多家外國投資者在印度注冊，但是這些海外機構投資者可以從事的交易受到一些限制。比如對沖基金要投資印度股市的話，只能在境外從高盛、美林這樣的QFII手里買賣與印度股市掛鉤的衍生產品。事實上，目前印度股市上一半的海外投資都是對沖基金通過這個渠道流入境內的。海外資金對于近年印度股市的欣欣向榮功不可沒。

　　中印資本市場的差異直接導致以下三個后果。第一是中國經濟過多地倚賴資本和資源密集型的投資，而且這個倚賴度近年還有所加劇，比如生產每單位GDP，中國消耗的資源為日本的7倍、美國的6倍、印度的3倍。這個差距也可以用資本產出率（ICOR）來衡量。在1994－2004的十年間，中國的ICOR為4.2，即為了比前一年多生產一元GDP，中國需要追加4.2元的投資。過去5年，這個指標上升至4.8。而印度的ICOR指標則只有3.7。中國的ICOR指標也遠遠高出其他一些地區在經濟起飛時的水平，比如日本的ICOR在1960年代為3.2、韓國和中國臺灣在1980年代的這個指標分別為3.2和2.7。同時，中國的成功企業更倚賴于電力、公路港口這些基礎設施，或稱為硬資產。印度的成功企業則倚賴于知識產權這樣的軟資產。這解釋了為什么印度在軟件和制藥行業擁有強勢，很多人也由此認為印度企業在自主創新能力上要強于中國企業。

　　第二個后果便是印度的投資回報率遠遠高出中國。在中國，對于能夠借到資金的政府和企業，其資金成本往往低于影子價格，從而容易造成投資的浪費。中國基礎設施建設的成就無可非議，但同時也不可否認，中國勞民傷財的形象工程規模也舉世罕見。

　　第三，當投資回報的差異反映到金融業，便是金融產業效率的差異。比如，根據IMF統計的2002年數據，印度銀行的資產回報率（ROA）為0.8％，而中國卻只有0.2％。印度的不良貸款率在2004年大約為6％，中國卻高達14％。過去5年，中國股市跌掉了一半的市值，而印度的股指卻幾乎翻番。

　　印度企業創新能力更強

　　中印政府定位的差別也反映在對于各個層面的經濟活動的干預上。中國的成功企業都或多或少有政府的背景，成功的純民營企業鳳毛麟角。而印度最為出色的企業，如Infosys、Wipro等，均沒有得到過政府的特殊關照。較為公平競爭的資本市場和商業環境也使得印度的公司呈現出更強的創業精神。比如同樣的制藥企業，印度醫藥公司所擁有的知識產權遠遠超過中國。印度的企業家也表示，印度的資金要比中國昂貴很多，語言的障礙也增加了管理的困難，他們在中國的競爭優勢，就是手中的知識產權。

　　印度在服務業上的競爭能力也值得中國企業借鑒。美聯儲達拉斯分行行長費雪（R�！�Fisher）講過一個故事。他去年到倫敦出差時，在機場遲遲等不來接他的專車，于是給倫敦的旅行社打了一個電話。接線小姐先用純正的英國口音問候，當聽到費雪行長的訊問后，立即改為美國德州口音回答。費雪半開玩笑地說你這英國人學的德州口音不錯。接線的小姐回答：“對不起，我在孟買�！边@位既未去過倫敦也未到過美國的接線小姐說，為了服務高端客戶，公司要求她們看大量的國外電影電視，努力掌握不同的口音。

　　中印投資機會增長潛力驚人

　　印度的起飛，加強了全球經濟的穩定和韌性。十年多來，全球的經濟增長基本倚賴于中國和美國這兩臺發動機，可是現在美國的經濟開始減速，中美的經濟增長模式導致了嚴重的全球貿易與資本流動失衡。相比中國，印度的增長更多地依靠內需，尤其是消費需求。因此，印度這第三臺引擎將有助于全球經濟的平穩運行。由于印度的基礎設施建設正處在起飛階段，未來十年中，印度對資源的需求也將進一步支撐全球的原材料價格。

　　過去15年里，中印雙邊貿易平均每年增長50％，從1990年的5000萬美元左右上升至了去年的180億美元。但是即使這180億美元，也僅僅相當于美國與加拿大邊境上一周的貿易量。目前，中印的邊界問題基本解決，中國也表示愿意支持印度擔任聯合國安理會的常任理事國，中印也正在探討雙邊自由貿易協定，因此，中印之間的貿易和投資將會有驚人的增長潛力。不用多久，就會在新德里、孟買和班各勞出現不少中國投資者的面孔。

　　作者為中信證券研究部高級副總裁兼宏觀經濟分析師（《新財富》2006年03月號最新文章）

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