謝國(guó)忠：中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步何去何從

　　將過剩產(chǎn)能投入基礎(chǔ)建設(shè)，并不會(huì)使事態(tài)扭轉(zhuǎn)。若以重新刺激房地產(chǎn)的政策來消解產(chǎn)能過剩，則可能引發(fā)另一批壞賬。拉動(dòng)消費(fèi)亦很難做到，因?yàn)榧鹊美�益者可能�?huì)對(duì)拉動(dòng)消費(fèi)的政策進(jìn)行阻撓

　　中國(guó)正在經(jīng)歷嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。從需求方面來講，若采用修正后的GDP數(shù)據(jù)，我估計(jì)2000年到2005年期間的固定投資占中國(guó)GDP增長(zhǎng)的58%。當(dāng)然，從收入方面來講，固定投資規(guī)

模擴(kuò)大的資金來源主要是出口增長(zhǎng)所得收入。

　　產(chǎn)能過剩可能會(huì)迫使中國(guó)減緩固定投資。隨著對(duì)華工廠搬遷熱的退潮，我預(yù)計(jì)出口增長(zhǎng)將從2005年的28%降至2006年的15%。那么2006年中國(guó)的高增長(zhǎng)由什么來支撐呢？

　　緩解產(chǎn)能過剩之法

　　在這輪討論中，很多人認(rèn)為房地產(chǎn)是維持中國(guó)高增長(zhǎng)的最佳推力。中國(guó)的鋼鐵和水泥大量過剩，而房地產(chǎn)業(yè)正是鋼鐵和水泥的主要消耗者。

　　因此很多人積極鼓吹推動(dòng)房地產(chǎn)發(fā)展以維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我認(rèn)為，這個(gè)策略可能會(huì)制造另一批壞賬，對(duì)中國(guó)未來幾年的經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。

　　推動(dòng)房地產(chǎn)的信號(hào)，可能表現(xiàn)為降低房屋按揭貸款利率。如果房屋按揭貸款利率降低了，市場(chǎng)可能會(huì)再次變得過于樂觀。我懷疑這種政策是否能明顯推動(dòng)實(shí)際需求。價(jià)格和供給之間的斷層非常大，單單靠降低房屋按揭貸款利率是不夠的。要消化當(dāng)前的供給并支撐更多供給、推動(dòng)GDP增長(zhǎng)，就得大幅調(diào)低當(dāng)前價(jià)格。而若以這種泡沫方式推動(dòng)GDP增長(zhǎng)，我認(rèn)為必然會(huì)引發(fā)新一輪壞賬。

　　基礎(chǔ)建設(shè)被看成是另一個(gè)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。就本屆政府的財(cái)政狀況而言，它有充足的操作空間來刺激基礎(chǔ)建設(shè)。然而幾乎任何基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域都已存在過度建設(shè)的情況。選擇性地大力推動(dòng)某些領(lǐng)域如水利和環(huán)境的建設(shè)，能夠起到一定作用，但是這些領(lǐng)域?qū)��?jīng)濟(jì)的潛在拉動(dòng)力，不足以填補(bǔ)產(chǎn)能過剩引發(fā)的投資減緩與出口減速缺口。

　　另一個(gè)被媒體廣泛報(bào)道的辦法是拉動(dòng)消費(fèi)，但這個(gè)辦法在政策制定層面上很少受到關(guān)注。中國(guó)的相對(duì)低消費(fèi)是由于人口太多、收入和財(cái)富分配不均衡、醫(yī)療價(jià)格的隨意性，以及房地產(chǎn)價(jià)格太高。

　　政府可以將自身?yè)碛械馁Y產(chǎn)進(jìn)行證券化并分配下去，在短期內(nèi)快速推動(dòng)消費(fèi)。長(zhǎng)期來講，可以通過建立醫(yī)療保障體系、控制

　　引發(fā)的增長(zhǎng)困境

　　中國(guó)在制造、電力、公路、港口以及房地產(chǎn)等領(lǐng)域可能都存在過度投資現(xiàn)象。這些領(lǐng)域在2005年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所占比重達(dá)四分之三，在2005年總固定投資中所占比重達(dá)60%。正常情況下，產(chǎn)能過剩可能會(huì)引起價(jià)格和利潤(rùn)下降，從而引發(fā)投資下降。

　　但是，由于地方政府對(duì)于投資資金分配有著巨大影響力，而且各地政府傾向于不計(jì)任何成本地追求GDP增長(zhǎng)，因此產(chǎn)能過剩可能只會(huì)導(dǎo)致固定投資停滯，但不會(huì)使固定投資下降。

　　產(chǎn)能過剩所帶來的相關(guān)領(lǐng)域投資停滯，仍然可能對(duì)GDP增長(zhǎng)帶來嚴(yán)重沖擊。我估計(jì)2005年中國(guó)的需求增長(zhǎng)中，有40%-50%來自這些產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資增長(zhǎng)。把這些領(lǐng)域排除在外，如果GDP其他部分沒有太大起色，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)大幅放緩，面臨通縮壓力，貿(mào)易順差可能急劇上升。

　　為解決如何維持GDP高增長(zhǎng)的問題，人們提出了很多不同方案。下面我對(duì)目前討論中比較流行的三種方案稍加評(píng)述。

　　基建投資實(shí)施不易

　　政府財(cái)力狀況已得到很大改善。2002年財(cái)政赤字降到占GDP2.6%的最低水平，2005年可能已達(dá)到收支平衡。實(shí)際上財(cái)力狀況的改善遠(yuǎn)不止于此。此前的很多大規(guī)模欠款已經(jīng)還清了，比如以出口生產(chǎn)為目的的進(jìn)口配件以及設(shè)備的增值稅退稅。政府增加了相應(yīng)的財(cái)政激勵(lì)措施，以鼓勵(lì)人們購(gòu)買國(guó)內(nèi)設(shè)備。總之，中國(guó)目前有良好的條件來實(shí)行財(cái)政激勵(lì)。

　　中國(guó)的稅收收入中，有63%來自增值稅、商業(yè)稅以及關(guān)稅等直接稅，而

　　我聽到最多的政策建議是增加基礎(chǔ)建設(shè)投資。然而這個(gè)辦法從技術(shù)上來講并不容易實(shí)施。在基礎(chǔ)建設(shè)投資中，交通領(lǐng)域投資占40%，而該領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。比如，盡管貿(mào)易迅速增長(zhǎng)，但當(dāng)前的集裝箱港口項(xiàng)目仍然呈產(chǎn)能過剩趨勢(shì)。

　　中國(guó)每?jī)赡晷略龅墓�路，都要超過日本的公路總長(zhǎng)，而且現(xiàn)在中國(guó)大多數(shù)省份的公路利用率都很低。即使是鐵路，其投資不足的程度也并不像許多人所相信的那么嚴(yán)重。運(yùn)煤瓶頸問題已經(jīng)有所緩解，而且一旦目前在建的三條鐵路線竣工，就可能得到徹底解決。

　　電力行業(yè)投資增長(zhǎng)占公用事業(yè)投資增長(zhǎng)的比重達(dá)90%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，截至2005年底，裝機(jī)容量達(dá)5000億瓦特，此外，還有3000億瓦特在建裝機(jī)容量。在建裝機(jī)容量總額大致相當(dāng)于英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)三國(guó)裝機(jī)容量的總和。我認(rèn)為電力行業(yè)將經(jīng)歷一段漫長(zhǎng)的產(chǎn)能過剩期。

　　水、天然氣輸送似乎值得更多投資。2005年固定投資總額中，只有1%被投往水、天然氣領(lǐng)域。3G的推廣可能會(huì)使電信投資增加。這個(gè)領(lǐng)域占固定投資總額的2%。此外，鐵路約占1%，因此在鐵路領(lǐng)域也可以加大投資。這三個(gè)領(lǐng)域加起來占2005年固定投資的4%。推動(dòng)這些領(lǐng)域的投資可能會(huì)使投資下降的趨勢(shì)減緩，但很難使這個(gè)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)。

　　刺激房地產(chǎn)將引發(fā)新壞賬

　　目前，市場(chǎng)上另一個(gè)討論最熱的解決方案是刺激房地產(chǎn)。水泥和鋼鐵行業(yè)有著大規(guī)模的過剩產(chǎn)能。而這兩者都是房地產(chǎn)所需要的。此時(shí)再次刺激房地產(chǎn)發(fā)展，豈不是一個(gè)很好的選擇？

　　如今的房地產(chǎn)牽涉面甚廣，它卷入了各地政府、成千上萬的房地產(chǎn)

　　官方公布的2005年11月房地產(chǎn)平均售價(jià)為2759元/平方米。按此價(jià)格計(jì)算，在建房地產(chǎn)總市價(jià)達(dá)4.6萬億元，相當(dāng)于修正后GDP的25%。

　　房地產(chǎn)數(shù)據(jù)并不可信。地方政府在面對(duì)中央政府以及潛在的房地產(chǎn)購(gòu)買者時(shí)，傾向于扭曲數(shù)據(jù)。比如地方政府可能會(huì)為了推動(dòng)價(jià)格預(yù)期走高，而瞞報(bào)在建樓盤數(shù)量。在有些主要城市，樓盤顯然銷售不旺。但是地方政府在上報(bào)時(shí)仍然會(huì)說銷售很旺。因此，在建樓盤數(shù)量可能在相當(dāng)大程度上被少報(bào)了。

　　由于中央政府對(duì)于讓老百姓難以承受的樓房天價(jià)甚為不滿，少報(bào)樓盤平均售價(jià)的情況也變得很普遍。然而地方政府和房地產(chǎn)開發(fā)商要吸引潛在的買家，就必須制造出一幅天價(jià)圖景。這就是為什么地方政府控制之下的媒體或房地產(chǎn)開發(fā)商往往會(huì)公布出聳人聽聞的房?jī)r(jià)高企信息，而政府統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示樓盤平均售價(jià)低廉而且穩(wěn)定。

　　如果有人告訴我，經(jīng)過適當(dāng)數(shù)據(jù)修正之后得出的中國(guó)在建房地產(chǎn)價(jià)值相當(dāng)于GDP的35%，我不會(huì)感到驚訝。

　　我估計(jì)一套80平方米公寓的平均售價(jià)是城市平均每戶收入的8倍，在有些城市甚至達(dá)到平均每戶收入的12倍。如此高的售價(jià)并非聞所未聞，但在價(jià)格如此高的同時(shí)，樓盤數(shù)量也如此壯觀，這種兩者同時(shí)出現(xiàn)的情況，以往的確沒有發(fā)生過。

　　按照官方數(shù)據(jù)，中國(guó)2005年年末在建的居民住宅樓有12.9億平方米，或者說有1600萬套在建公寓。這大約相當(dāng)于10%的城市家庭住宅面積。

　　政府?dāng)?shù)據(jù)仍然顯示樓盤銷售很旺。由于房地產(chǎn)是一個(gè)如此零散不一的行業(yè)，要對(duì)政府提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行核實(shí)是不可能的。然而，在很多城市我們很容易看到空置的樓盤。我相信在西部一些城市，情況要比沿海地區(qū)更糟糕。

　　如果中國(guó)想再度刺激房地產(chǎn)業(yè)，它可以降低按揭貸款利率。中國(guó)的按揭利率都是浮動(dòng)的。5.5%的按揭利率水平比一年期存款利率高出3.25%。針對(duì)抵押產(chǎn)品的息差如此之大，這在別國(guó)是聞所未聞的。將現(xiàn)行按揭貸款利率調(diào)低一個(gè)百分點(diǎn)，這似乎是一個(gè)比較適當(dāng)?shù)姆�度。這樣的政策制定之后，必定會(huì)刺激房地產(chǎn)發(fā)展，我認(rèn)為它刺激的途徑，主要是通過重新啟動(dòng)投機(jī)，而不是通過啟動(dòng)真正的最終需求。就最終需求而言，房?jī)r(jià)和收入水平之間的差距是主要問題。

　　這個(gè)政策會(huì)帶來另一撥土地投機(jī)貸款熱。最近幾年土地購(gòu)置量已經(jīng)整體上超過了土地開發(fā)量。我估計(jì)已購(gòu)置的土地中未開發(fā)的可能達(dá)到7.25億平方米，相當(dāng)于2005年已開發(fā)土地面積的3.6倍。未經(jīng)證實(shí)的傳聞證據(jù)表明，土地撂荒情況非常普遍。我認(rèn)為，降低按揭貸款利率可能會(huì)引發(fā)新一輪壞賬。

　　如果7.25億平方米土地的確得到開發(fā)了，那么其中有80%被用于居民住宅樓，這些土地上可以新建2500萬套公寓。加上已經(jīng)在建的1600萬套公寓，一共是4100萬套，相當(dāng)于城市家庭25%的居住需求量。我們不知道有多少公寓賣出去之后處于空置狀態(tài)，但是如果說有500萬套空置房，我不會(huì)感到驚訝。

　　我認(rèn)為，重新刺激房地產(chǎn)發(fā)展的政策，只不過提供了一個(gè)借口，讓銀行的貸款變?yōu)橥稒C(jī)者的利潤(rùn)，而將一撥壞賬留給中國(guó)普通百姓來消化。

　　但我不排除這種政策出臺(tái)的可能。既得利益可能非常強(qiáng)大，這種力量并不能輕易被忽視。

　　拉動(dòng)消費(fèi)政策受阻

　　從十年前開始，向消費(fèi)拉動(dòng)型增長(zhǎng)模式改變就已經(jīng)成為中國(guó)的夢(mèng)想。現(xiàn)實(shí)情況是，若采用修正后的GDP進(jìn)行計(jì)算，中國(guó)的消費(fèi)占GDP的比重從1995年的65%降到了2005年的50%。中國(guó)消費(fèi)相對(duì)疲軟的原因有很多。主要原因在于地方政府在經(jīng)濟(jì)中的作用太強(qiáng)大，太熱衷于以集中調(diào)動(dòng)資源進(jìn)行投資的方式來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　我估計(jì)中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率大約為30%。這個(gè)水平相對(duì)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)而言已經(jīng)很高了，但它并不能解釋為什么中國(guó)的消費(fèi)水平這么低。家庭收入在GDP中所占比重很低(只有56%)，這可能是一個(gè)更重要的原因。因此，為了推動(dòng)消費(fèi)，政府需要提高家庭收入。

　　我個(gè)人認(rèn)為，最有效的途徑就是將政府擁有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，之后在國(guó)民當(dāng)中進(jìn)行分配。當(dāng)前，煤炭、石油、土地等自然資源貨幣化后所創(chuàng)造的收入，往往會(huì)立即通過政府控制的渠道變成投資。如果這些資產(chǎn)由更廣泛的大眾來掌握，那么人們可以決定消費(fèi)多少、儲(chǔ)蓄多少。我認(rèn)為這種政策可能帶來多年的消費(fèi)繁榮。

　　然而，在過去幾年里，已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)大的既得利益者，他們掌握著大量的資產(chǎn)，使得拉動(dòng)消費(fèi)的改革舉步維艱。這就是為什么我對(duì)于中國(guó)能否轉(zhuǎn)變?yōu)橄�費(fèi)導(dǎo)向的增長(zhǎng)并不樂觀的原因。

　　周期性儲(chǔ)蓄的逐漸減少，可能會(huì)自然而然地使消費(fèi)在GDP中的比重增加。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，煤炭、石油、土地等自然資源的價(jià)格迅速上漲，這相當(dāng)于對(duì)家庭收入進(jìn)行了征稅，把錢轉(zhuǎn)到企業(yè)和政府門下，而企業(yè)和政府顯然比家庭更傾向于投資。

　　當(dāng)周期開始冷卻，自然資源價(jià)格開始下降，情況就會(huì)倒轉(zhuǎn)過來，家庭收入占GDP的比重會(huì)上升，消費(fèi)在GDP中所占比重自然也會(huì)上升。然而，這類周期性波動(dòng)并不意味著中國(guó)發(fā)展模式的任何改變。

　　(作者為摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，徐寒梅 譯)

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