先美國之憂而憂

　　表面光鮮的經(jīng)濟增長數(shù)字后面，是美國經(jīng)濟的脆弱。不動產(chǎn)價格的飆升刺激了抵押消費的增長。美國房市一旦崩潰，將給世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟帶來沖擊

　　□ 程實

　　范仲淹有言：“先天下之憂而憂”。在經(jīng)濟全球化日新月異的今天，在風云變幻的國

際經(jīng)濟洪流中，這種“先天下說”對中國經(jīng)濟保有防微杜漸的驚醒和理性不無裨益。實際上，作為世界領(lǐng)頭羊的美國經(jīng)濟，歲末年初以來一直是暗潮涌動。

　　透支未來維系繁華

　　美國經(jīng)濟運行中積聚的大量風險在中國農(nóng)歷新年之際有可能一并爆發(fā)，這不僅會對美國經(jīng)濟帶來驚天動地的巨大轉(zhuǎn)變，也會給世界經(jīng)濟和

　　實際上，美國經(jīng)濟表面光鮮的經(jīng)濟增長數(shù)字后面是日積月累的脆弱。也許，我們對美國經(jīng)濟最大的誤解在于，當貨幣政策用透支生命的方式換取經(jīng)濟增長之時，我們卻在為美國經(jīng)濟掙脫經(jīng)濟周期的桎梏而贊美不已。從寬廣的歷史視角審視美國經(jīng)濟，在過去幾年里它本來應該處于經(jīng)濟周期的一個波谷，實際上，由于就業(yè)創(chuàng)造能力的缺失，美國個人實際收入增長一直乏善可陳。

　　摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，在過去四年里美國居民實際收入增長僅為12%，遠低于過去正常時期20%的平均水平。令人吃驚的是，收入增長放緩并沒有讓美國人克制消費的沖動，是什么在支撐著美國人的奢靡呢？毫無疑問，答案是格林斯潘的貨幣政策。

　　通過將真實利率長期置于負數(shù)水平，美國貨幣當局在證券市場泡沫破滅之后又悄然無聲地營造了房市泡沫，不動產(chǎn)價格的飆升刺激了抵押消費的增長，天性樂觀的美國人用透支未來的方式維系著今天的繁華。

　　房市非理性繁榮

　　格林斯潘1996年12月曾創(chuàng)造過一個意味深長的名詞：“非理性繁榮(irrational exuberance)”，這個詞當年只是用來形容泡沫化的股市，令人無奈的是，這個詞用于今天的美國房市，甚至整個美國經(jīng)濟都絕不為過。

　　哲學家曾說過：“如果一件事無法永遠持續(xù)，那么它必將中止”，這條哲思在金融市場中也是一條自然法則：“是泡沫就一定會破滅”。關(guān)鍵在于，泡沫破滅需要的是時機，而美聯(lián)儲主席交替這一比之總統(tǒng)交替更為難得的人事變動就提供了一個千載難逢的引爆點。

　　1月31日，美聯(lián)儲主席被提名人伯南克的任命案可望在美國參議院正式表決。雖然名義上伯南克還有被否決的可能，但眾議院財政委員會1月17日竟公告，排定2月15日“聽取伯南克的美聯(lián)儲半年度貨幣政策報告”，種種跡象表明伯南克接替格林斯潘將在月底成為事實。

　　歷史證明，美聯(lián)儲主席交接之時也是美國資本市場最脆弱的時期。1987年8月11日，格林斯潘接任沃克執(zhí)掌美聯(lián)儲，就在兩個月后，1987年10月16日，道·瓊斯指數(shù)第一次在一天的交易中下跌100點以上，而1987年10月19日，“黑色星期一”驟然來襲，指數(shù)狂降508點，并呈現(xiàn)出“自由落體”運動，只有賣，沒有買，一日跌幅高達22.6%。

　　一旦美國房市在2005年版美聯(lián)儲易主之后出現(xiàn)類似的“黑色星期一”，美國經(jīng)濟將受到巨大沖擊。加之日本、中國等美國國債持有者近來紛紛出現(xiàn)了減持的勢頭，美國經(jīng)濟增長動力的兩大來源：國外融資和國內(nèi)需求都將后繼乏力，這給美國經(jīng)濟復蘇蒙上了巨大陰影。

　　更為關(guān)鍵的是，伯南克比之格林斯潘更加能夠“容忍”資本價格的泡沫化，這意味著如果房市沒有崩潰，他將以無視的姿態(tài)大力推行通脹目標區(qū)之類的貨幣政策改革；而如果房市崩潰，那么他不會像沃克那樣以鐵面無私的姿態(tài)加速泡沫擠出，而更可能會用降息的方式減低經(jīng)濟陣痛。

　　美國病傳染中國經(jīng)濟

　　美國經(jīng)濟在美聯(lián)儲主席交接之后可能出現(xiàn)的風險釋放，以及美國貨幣當局在變化發(fā)生時可能采取的應對手段都將給中國經(jīng)濟帶來了隱憂。

　　首先，美國房市崩潰很可能像1987年的股災一樣，迅速波及國際市場，對于同樣擁有

　　其次，美國經(jīng)濟的可能受阻及其美國政策取向的可能變化，都會放大中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中存在的潛在風險，從中國近期公布的一系列重要數(shù)據(jù)，特別是高額順差、外匯儲備和居民存款來看，中國經(jīng)濟表現(xiàn)出了較強的“外需依賴性”，這種結(jié)構(gòu)上的不足本身就是脆弱的。而美國經(jīng)濟一旦受阻，那么來自美國外需的突然減少會給中國經(jīng)濟帶來深遠影響。

　　從以往伯南克對順差的論調(diào)來看，美國政策層可能在內(nèi)部經(jīng)濟激變之時，通過增強貿(mào)易壁壘的方式將美國經(jīng)濟陣痛外部化，這無疑也會給貿(mào)易依存度非常高的中國經(jīng)濟帶來較大傷害。

　　無論如何，以國際視角審視中國經(jīng)濟內(nèi)部結(jié)構(gòu)和美國經(jīng)濟潛在變化，中國經(jīng)濟的“美聯(lián)儲之憂”不容忽視，對此保有未雨綢繆的態(tài)度才是“先天下之憂而憂”的理性選擇。

　　(作者為

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