政府花費高達4600億元建行是否被賤賣

http://whmsebhyy.com 2005年10月28日 10:13 每日經濟新聞

　　葉檀每經評論員

　　建行昨天在香港聯交所正式掛牌，此次豪華IPO，被一些媒體形容為政府斥巨資的“人造美女”工程。據估算，為保證建行符合上市標準，政府花費已高達4600億元人民幣。

　　“人造美女”價值幾何？各方評估標準大不相同，由此衍生的國有銀行是否被賤賣

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的爭論，其激烈程度堪比國有資產流失之爭。雖然兩次討論針對的主要對象各不相同，但究其實質，無非是對國有資產包括國有銀行的價值如何評估的問題。是由市場評估，還是由自制的標準來衡量？這將直接影響我國銀行的上市與改革進程。

　　爭論的雙方各有不同的論據支撐。

　　建行漂亮的財務報表沒有消除市場的疑慮。

摩根士丹利和高盛同時發布報告，指建行個人住房按揭貸款、車貸和新企業客戶等領域的不良貸款比率有上升的趨勢。建行的招股說明書也坦陳風險，直言貸款客戶高度集中，而建行主承銷商之一的中金在最新的一份報告中指出，建行面臨的最大風險是不良貸款比率上升和內部欺詐問題。

　　港交所上市委員會在上市聆訊前就認為，建行不良貸款的

審計方法未能反映該行全面財務狀況，普華永道一位合伙人指出，“這其實是質疑建行的內部控制。”不良貸款是一個表面問題，壟斷體制下形成的“內部控制”管理機制的缺乏才是核心。

　　而在內地一些政府與金融界人士的眼中，國有商業銀行因為擁有眾多的網點、客戶資源，因此應該獲得更高的溢價收入。我國商業銀行的市場價值不能簡單地用資產質量、盈利能力等通常的財務指標來衡量，也不能簡單地按普通上市公司以凈資產定價的方法來估算，而應以這些銀行所擁有的特殊的市場地位和良好的發展前景來衡量其實際價值。由于國際著名的評估機構并不充分了解中國國情，他們對中國銀行業價值的評估未必符合事實。

　　看來，政府的保護與國有商業銀行的壟斷地位在一些人眼中是資源，而在另一些人眼中則是風險。如果用每個人的標準自行定價的話，那交易永遠無法達成。

　　市場自有其定價方式，中國的銀行在境外上市，需要通過各方談判尋求對價格的認同，以合乎規范的程序確定的最終價格就是市場價格，市場之外的單邊價格只存在于封閉的體系中，這一封閉體系在國內資本市場在被逐漸打破。無論是溢價還是貼水，都會體現于市場價格。所謂賤賣、非賤賣的爭論，只不過是用自以為是的標準對市場的歪曲。

　　可以印證的是，國有商業銀行引進長期戰略投資者的進程并不順利。就在今年3月份，中行與蘇格蘭皇家銀行簽署諒解備忘錄的當天，蘇格蘭皇家銀行的市值下跌了17億美元，顯示境外投資者對參股中國國有銀行并不看好。雖然8月18日兩家銀行最終簽署協議，但前提是蘇格蘭皇家銀行已獲得了中國政府對這項投資不會虧損的擔保，而與建行和中行進行過深入談判的外資金融機構都不超過10家。

　　當然，交行與建行的上市已部分體現了政策貼水，否則，很難理解境外投資者對于兩家銀行IPO的熱情，但需要注意的是，投行等機構看中的是短期獲利的可能性，而戰略投資者則必須權衡長期戰略風險。

　　交易發生之后，爭論“

人造美女”的價格意義并不大。我們應該關注的是，如何保持建行這個“人造美女”的內外在品質，以使今后的中國銀行業能夠走上發展的正軌，這也是國家斥巨資打扮“人造美女”的真正目的。

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