楊滌：建立國有風(fēng)險投資產(chǎn)權(quán)交易綠色退出通道

　　楊滌

　　自從國務(wù)院國資委頒布《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》以來，國有資產(chǎn)交易逐步得到規(guī)范，國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易的原則也開始明確。從各地國有資產(chǎn)交易的實踐來看，都基本確立了進(jìn)場交易、公示信息、掛牌競價等原則。具體方式采取拍賣、招投標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行。這種指定程序的做法很大程度上扭轉(zhuǎn)了改革前一階段，國有資產(chǎn)交易過程中出現(xiàn)的

不規(guī)范現(xiàn)象和暗箱操作行為，具有積極的作用。

    國有風(fēng)險投資缺乏退出通道

　　不過，在筆者最近的調(diào)查研究中，發(fā)現(xiàn)這樣一個問題，如果所有國有資產(chǎn)(有些城市甚至包括集體資產(chǎn))，都必須嚴(yán)格按照

　　如果把企業(yè)發(fā)展劃分為若干階段，可以有創(chuàng)業(yè)階段、成長階段、成熟階段。風(fēng)險投資主要集中在創(chuàng)業(yè)階段，扶植中小科技企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，如果培育成熟后，則順利退出，再轉(zhuǎn)移資金繼續(xù)進(jìn)行其他項目的風(fēng)險投資。

　　國有風(fēng)險投資機構(gòu)，一般是國有獨資、國有控股或者國有參股的投資企業(yè)，一般具有政府背景，專門從事扶植中小科技企業(yè)的風(fēng)險投資。國家為了實行科教興國戰(zhàn)略，培養(yǎng)自主創(chuàng)新能力，一般有中央政府或者各地政府專門拿出一筆資金，并成立專門的投資機構(gòu)來運作。

　　改革開放以來，我國陸續(xù)建立的國有風(fēng)險投資機構(gòu)有很多，基本上運作了相當(dāng)長一段時間，這些機構(gòu)獨立選擇項目，充分論證后進(jìn)行投資，有相當(dāng)一部分投資已經(jīng)產(chǎn)生了效益和效果。很多企業(yè)的投資基本上度過了創(chuàng)業(yè)階段，進(jìn)入到了成熟階段，也就是風(fēng)險投資應(yīng)當(dāng)退出的階段。可是，我國目前風(fēng)險投資退出通道還不十分順暢，并沒有專門的資本市場來提供退出平臺。

    被動調(diào)整影響循環(huán)投資能力

　　在退出通道缺乏的條件下，國有風(fēng)險投資機構(gòu)進(jìn)行投資，一般都是自己聯(lián)系接盤者，或者在投資開始，就和被投資企業(yè)簽訂好退出協(xié)議，保證投資成功后順利退出，這些協(xié)議實際上成了戰(zhàn)略合作協(xié)議，企業(yè)的創(chuàng)始人和國有風(fēng)險投資機構(gòu)形成了一種共同投資、優(yōu)先轉(zhuǎn)讓的戰(zhàn)略合作關(guān)系。這既有利于扶植科技企業(yè)發(fā)展，約束管理層和企業(yè)創(chuàng)始人規(guī)范經(jīng)營行為，避免短期動作，也有利于國有風(fēng)險投資的保值增值退出。因為，一般在退出協(xié)議中都會保證風(fēng)險投資一定的盈利空間。

　　但是，由于國有風(fēng)險投資形成的產(chǎn)權(quán)客觀上也是國有資產(chǎn)，不得不遵守現(xiàn)行的國有資產(chǎn)交易程序。現(xiàn)有交易程序其實更適用于國有企業(yè)改制后的國有資產(chǎn)退出，還有一些競爭性領(lǐng)域國有產(chǎn)權(quán)退出，從投資角度看，是一種被動調(diào)整(相對于以前計劃經(jīng)濟(jì)形成的“國有資產(chǎn)大一統(tǒng)”)，而對于國有風(fēng)險投資這種改革以后形成的新事物，實際上屬于主動投資行為，就顯得有些繁瑣和不切合實際。其原因主要有以下兩點：

　　首先，審計評估需要交易成本和相當(dāng)時間，卻并不一定比國有風(fēng)險投資機構(gòu)更了解退出的產(chǎn)權(quán)價值。國有風(fēng)險投資在進(jìn)行投資開始需要盡職調(diào)查，在投資過程中也需要全程跟蹤，在企業(yè)具體經(jīng)營中作為股東也參與管理。因此，國有風(fēng)險投資機構(gòu)應(yīng)當(dāng)說是最了解企業(yè)狀況，最了解國有投資形成的產(chǎn)權(quán)價值。如果在退出時候，還另行審計評估，不僅增加企業(yè)負(fù)擔(dān)(由于國有風(fēng)險投資控股，也就增加了國有資產(chǎn)負(fù)擔(dān))，而且耗費時間，不利于商業(yè)運作，甚至有時候有可能喪失一些并購機會。商場如戰(zhàn)場，時不我待，商機難覓。

　　其次，國資委逐步減少特批，要求越來越多的國有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場交易，也使得國有風(fēng)險投資退出難度增加。

    簡化交易程序提高投資運作效率

　　因此，我建議對國有風(fēng)險投資機構(gòu)建立國有產(chǎn)權(quán)退出的“綠色通道”。對國有風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險投資而言，應(yīng)當(dāng)簡化現(xiàn)行國有資產(chǎn)交易程序，省略審計評估，退出價格由國有風(fēng)險投資機構(gòu)和接盤者協(xié)議而定；這種做法也不違反國務(wù)院3號文件，因為那里面也規(guī)定了可以按照有關(guān)規(guī)定經(jīng)省國資委資格審查并批準(zhǔn)的，可以采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。國資委對于這一類投資退出的批準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)明確批準(zhǔn)期限，時間不應(yīng)當(dāng)過長，其實屬于報備性質(zhì)，資料齊全就批準(zhǔn)。風(fēng)險投資退出的產(chǎn)權(quán)在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌也應(yīng)當(dāng)縮減時間，目前看一般都掛牌20天，其實不必這么機械。主要資料齊備，產(chǎn)交所即出具產(chǎn)權(quán)交割鑒證憑證，也應(yīng)當(dāng)明確在一個較短的時限內(nèi)。這樣，基本上只要國有風(fēng)險投資機構(gòu)和接盤者把雙方退出價格在國資委有報備，在產(chǎn)交所有鑒證，就可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓。上述簡化行為會提高國有風(fēng)險投資運作效率，真正促進(jìn)國有投資保值增值。(作者為上海社科院金融學(xué)博士后)

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