三季度宏觀經濟運行分析 投資回暖的增長陷阱

　　2005年三季度，從經濟運行的總量來看，增長的波動幅度不大，總體經濟運行仍處在較高位。第一、二、三季度GDP分別增長9.4%、9.5%和9.4%，相對平穩，其中名義國內生產總值達到106275億元。工業增加值同比增長16.3%。消費品零售總額增長13%。凈出口保持大幅上升，出口達到31.3%以上，進口則徘徊在16%的水平。從物價指數來看，CPI上漲2.0%，還處在溫和上漲狀態。從貨幣供應來看，M1同比增長11.6%；M2同比增長17.9%，增長速度明顯加快且高于預期目標，狹義貨幣和廣義貨幣繼續背離。全部金融機構各項存款同比增長18%，各

項貸款同比增長13.5%.

　　數據顯示投資在回暖

　　三季度經濟值得關注的情況如下：固定資產投資增長盡管比去年同期回落1.6個百分點，但增長仍達到26.1%，顯示出投資在回暖。

　　這一輪經濟過熱主要是局部投資過熱引起，對CPI指數和居民消費需求的影響并不十分突出，所以對固定資產投資增長的平穩成為衡量宏觀調控和經濟是否實現軟著陸的主要標準。

　　前一段時期，投資呈平穩回落的態勢，投資過熱的危險日趨減緩。但現在的情況似乎有所不同。圖一是1998年以來各個季度全社會固定資產投資與GDP比率圖。從圖1中可以看出，自1998年經濟周期以來，固定資產投資逐年上升(按季節對比)，其中2004年年末，全社會固定資產占GDP比重最高達到43%。而三季度達到54%。因此，就投資占比而言，不能不再次引起對投資擴張的警覺。

　　從投資主體來看，主要增長部分來自于國有及國有控股投資。從投資構成來看，

　　從投資資金來源變化來看，外商投資及銀行貸款的作用正在減弱。前三季度，外商直接投資合同金額1303億美元，同比增長21.8%；實際使用金額432億美元，下降2.1%.同時，因為財政政策和銀行貸款的調整，國家預算內資金和國內貸款增長乏力，自籌資金等企業自主市場行為會成為推動投資增長的原動力。

　　三季度CPI與PPI仍有較大背離

　　三季度CPI僅有2%的溫和增幅，與PPI仍存在較大背離，下游企業仍深陷“悲慘增長”境地。

　　固定投資的增長對于CPI的拉動作用尚不明顯，加上相對較緊的貨幣供應量，所以本輪宏觀調控中CPI水平還是比較平穩，易于控制。食品特別是糧食價格漲幅趨緩是居民消費價格漲幅回落的主要原因。前三季度，食品價格上漲3.3%，同比回落7.6個百分點，其中糧食價格上漲1.9%，回落26.5個百分點。居住價格上漲5.6%，同比提高1.2個百分點。娛樂教育文化用品及服務價格上漲2.6%。其他類商品價格大多基本穩定或略有下降。工業品出廠價格同比上漲5.4%，原材料、燃料、動力購進價格上漲9.2%，仍維持在較高水平，但都比上半年有所下降。CPI和PPI的傳導鏈條的斷裂使得下游廠商仍陷于增產不增收乃至賠本賺吆喝的“悲慘增長”的境地，被迫通過降低成本等市場行為，來化解上游原材料價格偏高帶來的不利影響。

　　外貿運行顯示悖謬現象

　　此外，進出口貿易保持快速增長。前三季度，進出口總額10245億美元，同比增長23.7%，比上半年加快0.5個百分點，比上年同期回落13.0個百分點。其中，出口5464億美元，增長31.3%，進口4781億美元，增長16.0%.進出口相抵，順差683億美元。過去幾年中，盡管中國經濟高速增長，但其進出口差額一直保持著相對穩定均衡的水平，2004年順差為320億美元，與1999年的292.3億美元相比差別不是很大。然而近幾個月來，隨著進口增長的逐漸減緩和出口的繼續大幅盤升，貿易順差開始急劇擴大，顯示出外貿運行的悖謬現象。一方面，出口增幅迅猛，對經濟波動的影響增大，顯現中國外貿企業巨大的成本和規模優勢；另一方面，進口不快，對于穩定國際收支是不利的，甚至會影響到未來出口和經濟增速。有數據顯示，中國2005年進口的用于出口產品加工的原材料和零部件就已經開始減少。同時，進口增長的持續下滑一定程度上預示著未來投資將回落。

　　投資回暖實際上是危險的陷阱

　　綜合上述分析，當前經濟運行最新特點就是經濟依然在高位運行但卻有許多悖謬現象出現，投資回暖而消費物價依舊走低，所有這些情況的綜合可能給出的是什么樣的經濟信號呢？

　　今年一季度，我們曾預警雙穩定政策過猶不及和未來可能出現緊縮的問題。2005年三季度固定資產投資回暖，其占GDP的比率達到空前的58%，許多人也許會有“柳暗花明”之感。其實，這樣的情況只能更讓人對中國經濟增長的可持續

　　□趙曉(國資委宏觀研究中心)

　　□陳光磊(北京科技大學經管學院)

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