第一財經(jīng)日報：中國是否會跌入日式流動性陷阱

http://whmsebhyy.com 2005年10月21日 09:47 第一財經(jīng)日報

　　短期利率走低，長期利率趨平

　　本報記者徐以升發(fā)自北京

　　“格老在演講中明言長期利率該往上走卻不往上走是一個全球性現(xiàn)象，那么我添一句，中國也未能幸免。”北京師范大學金融研究中心主任鐘偉對《第一財經(jīng)日報》表示，格老

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提到的兩點同樣表現(xiàn)在中國市場。

　　在鐘偉看來，在短期利率已經(jīng)非常低，長期利率有趨平趨勢的情況下，要警惕中國的利率走勢陷入流動性陷阱的危險。流動性陷阱，按照美國經(jīng)濟學家克魯格曼對上世紀90年代一蹶不振的日本經(jīng)濟的定義，是指名義利率持續(xù)下降并接近于零，但依然無法刺激總需求，以消化過多的生產(chǎn)能力。

長債利率走低隱憂

　　“一方面，中國也是短期利率非常低，并且有大量的短期資金沒有出口，

房地產(chǎn)市場、股市投資不看好，資金從銀行一二級分行向總行集中，導(dǎo)致定期存款增加，銀行存貸比逐月下降，結(jié)果在貨幣市場資金堆積，利率趨降。”鐘偉用中國當前的情況對比格老長債之謎的兩個方面。

　　“另一方面，國內(nèi)除貨幣以外的其他要素如勞動力等等也是非常廉價，盡管‘

十一五’規(guī)劃中強調(diào)了收入分配政策，但是中國人力資源和勞動力價格仍然過于低廉。中國的情況與格老眼中的‘長債之謎’完全一致。”

　　鐘偉表示，中長期金融資產(chǎn)收益率下滑的原因，一在于宏觀景氣下滑導(dǎo)致的貸款需求萎縮；二在于短期利率倒掛的拖累；三在于金融資產(chǎn)的多樣化。

　　他認為，由于目前長短期利差較大，市場普遍預(yù)期短期利率仍將處于相當?shù)偷乃剑虼碎L債短炒、以短養(yǎng)長比較盛行，這也將加快長期債券收益率下降的過程。

　　“短期利率倒掛，中長期利率也有下行壓力，固定收益產(chǎn)品基準利率曲線非常平坦。”鐘偉說。

日式流動性陷阱隱憂

　　“長期債券利率水平取決于短期利率水平和流動性升水，而流動性升水受通貨膨脹預(yù)期等多種因素影響。如果長期利率走低，那么顯示市場預(yù)期未來短期利率水平還將保持低位，并且通貨膨脹也不會上去，或者說有

通貨緊縮的趨勢。”社科院金融研究所殷劍峰研究員對記者表示。

　　鐘偉表示，“中國的短期市場利率已經(jīng)非常低，長期利率也有趨平的趨勢，這樣的最終結(jié)果是貨幣供求難以對經(jīng)濟景氣下滑起到很好的抑制作用。中國目前利率走勢似乎存在進入日式流動性陷阱的危險，而當前需要發(fā)出陷入流動性陷阱的警告！”

　　鐘偉所說的日式流動性陷阱是指，1985年廣場協(xié)議簽署以后，市場形成了持續(xù)牢固的日元升值預(yù)期，加上錯誤的擴張性貨幣政策，使日本利率長期低于美國，隨著美國利率水平在上世紀90年代的下降，日本被迫陷入流動性陷阱。

　　鐘偉表示，存款的定期化等都顯示公眾對通貨膨脹預(yù)期很小，在價格指數(shù)繼續(xù)下降的市場預(yù)期下，中國要警惕掉入和日本相同的陷阱中，到那時面對通貨緊縮，貨幣政策將束手無策。

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