黃有光：人民幣升值2%遠遠不夠 應早日再升值

　　作者：黃有光

　　中國政府于今年7月宣布將人民幣升值2%強，并從與美元掛鉤改為與一籃子貨幣相聯系的管理浮動制。這兩項變動是我多年來所強烈主張的。不過，我認為升值2%是遠遠不夠的。

　　一個國家的幣值，就像一個產品的價格，不是越低越好，也不是越高越好。幣值太高，出口貨賣不出去，長期而言，賺不到外匯來買進口貨，得不到參與國際分工的利益。幣值太低，等于把出口貨賤價出賣，浪費了國家的資源、勞力與環境品質。因此，幣值應該適中。但是，即使在升值2%之后，人民幣的幣值還是太低了。

　　首先，如果用購買力計算，1美元不是等于8.1元人民幣，而是2元。即使考慮其他因素，1美元最多換5元，肯定不應該是8元；第二，中國現在已經有了超過7000億美元的官方外匯儲備(已經逼近日本的8000多億)，超過國民產值的40%。(日本雖然外匯儲備最多，但只占GDP的12%。)中國現在完全不是外匯不足，而是持有太多低息美元債券，考慮物價，是負利率，并蒙受美元幣值下跌的損失，早應采取筆者于2003年初關于減持美元的建議。外匯儲備并不是越多越好。國家需要有足夠的外匯儲備，正像一個人需要有足夠的現金與銀行存款。但是有錢人并不持有太多現金，而是把大部分資產放在能有相當高回報的投資上。富國如美國，其外匯儲備也并不是很多；第三，中國對外貿易還在出超，不必擔心出口減少，外匯儲備減少。其實，出口量減少未必會減低外匯收入。出口量減少的百分比必須大于幣值增加的百分比，才會使外匯收入減少(為簡單起見，假定出口貨的本國價格水平沒有很大的變化)。

　　已經有一些原因能使人相信，外匯收入不會減少，至少不會大量減少。首先，中國出口貨價格很低，不會因為人民幣的溫和升值就喪失

　　一個國家的貨幣升值的主要可能不利的地方，是使出口減少，進口增加。而使本國的總需求減少，從而可能使生產減少。但是，從幾年前我強烈主張人民幣升值到現在，中國不是總需求不夠，反而是時有經濟過熱的問題。即使沒有過熱的問題，出口量減少對總需求的影響，可以通過其他方法來補救。尤其是中國現在的情形，開發大西北、發展基礎建設、減少貧困等，都需要大量的投資，只要把儲蓄轉化為投資，就不必擔心總需求不足。

　　有人認為人民幣升值對中國“百害而無一利”，這種看法肯定是不正確的。幣值高有很大的利益，可以用少量的出口換取大量的進口(包括出國旅游與購物)。雖然生產出口品的生產者會有短期的損失，但生產入口品替代品的進口商、進口品使用者(包括生產者與消費者)會得利。

　　有很多人引用日本的例子，認為日本近十多年來的經濟停滯，就是由于在1980年代末日元升值所造成的。其實，日元遠在1980年代末期很久之前就已經有大量的升值，而經濟繼續高速發展，到1990年代后才開始停滯或以很低速成長。這有幾個原因：第一，日本已經成長到了大笨象階段(根據林崇椰教授的發展“烏龜-飛馬-大笨象”三階段論)，成長速度理應減到低速度；第二，日本有些金融問題，包括銀行貸款受到人情與權力的影響等；第三，日本向來有很高的儲蓄率，加上日元升值，投資者把資金投到外國。因此，日本擁有大量的海外資產。這些海外資產的回報，沒有被計算進日本的國內總產值中，但卻屬于日本人所有。日本近十多年來的所謂經濟停滯，是根據國內總產值來算的。如果根據包括在國外的凈收入的國民總產值，則數字要大得多。

　　在日本以高速成長的幾十年或更長的時期，日本人民的快樂水平差不多是全世界最低的，而且長期沒有增加。從1987年開始的15年間，日本的平均工作時間平均每年減少約0.7%，累積減少超過10%。這閑暇的增加，也沒有被計算在產值內。日本近十多年來的經濟停滯或低速成長，被多數人認為是大壞事，但實際上對日本人民與全世界都有利。如果日本經濟停滯真的是由于

　　當然，中國的情形和日本完全不同，不會因為人民幣升值而停滯。其實，即使是已發展國家，升值也未必會使成長減速。例如澳大利亞元對美元匯率從約三四年前的48美分及兩三年前的56美分增加到現在(2005年9月)的76.5美分左右，增值約60%，而其經濟卻仍以高速發展。

　　人民幣升值既然對中國利大于弊，早日升值早日得利。更重要的是，現在人民幣應該甚至必須升值，已經太明顯了，國際熱錢開始大量流入中國。這種投機者的得利，會分攤中國從升值中得到的利益。為了減少這種分攤，必須早日升值。張曙光認為這些投機者的得利，是升值的成本。而我卻認為這是沒有及時升值的成本，越遲升值，成本越高。

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