中國國內需求正在由弱轉強 升值可能性大于加息

　　作者：梁紅

　　最近的宏觀數據和政策調整，使我們對中國經濟的未來更有信心。一則中國經濟已經有了一個更有利的周期起點，二是來自結構調整的正面作用越來越強，三是更加有利的外部環境，四是政策的制定對經濟增長產生了顯著的正面影響，五是政府決策層的果斷，使中國經濟能夠迅速地轉向以國內需求為主導的經濟增長模式。

　　最近的數據表明：由于貨幣政策的松動，現在國內需求已經從“局部疲軟”狀態有所好轉。我們預期，政府將出臺更多的政策來推動國內需求的增長。

　　企業貸款再次提速

　　正如我們以前所強調的那樣，今年，主要經濟增長指標沒有“著陸”掩蓋了出口與國內需求的戲劇性變化：2004年上半年凈出口拖累了經濟增長速度，但是到今年上半年，凈出口則成為經濟增長的核心動力。

　　如果我們假定貿易波動是相對穩定的，通過比較國內需求增長在名義GDP增長中的貢獻，可以對國內需求反彈的強勁程度做出一個更合理的判斷。從相關數據可知，國內需求對名義GDP增長的貢獻自從2004年初期以來急劇下降，并在今年第一季度達到最低。其主要原因是非消費性投資增加。

　　這幾年，得益于出口貿易的快速增長，中國經濟也保持強勁的增長勢頭。來自貿易和投資計劃的大量外匯資金就像提供給中國企業的“過橋貸款”，使得政府部門不得不對國有商業銀行的貸款進行限制。

　　最近幾個月里，央行對流動性限制的顯著放松導致了基礎貨幣增長量再次擴大。因此，國內債券收益率下降到歷史最低水平。一年期央行票據的收益率已經從年初的3%以上下降到了目前的1.3%。這一信號意味著：貨幣供給放松了。這將推動商業銀行發放更多的貸款。事實上，我們已經看到了貸款增長的再次提速。

　　減稅政策刺激內需

　　為了繁榮國內需求，我們預計，減稅將成為政府政策調整的一部分。目前強勁增長的財政收入狀況也為政府推動稅賦改革提供了一個很好的時間點出臺相關措施。稅改應該包括以下內容：一是內外資所得稅統一，我們預計，將從2007年1月份施行；二是降低固定資產投資的附加增值稅，我們認為明年將會在更廣泛的范圍內推廣；三是提高

　　作為最有效、最直接的財政性政策手段，減稅比大型投資項目更能有效地推動國內需求強勁反彈。個稅改革對財政收入的影響并不大，其減少的25億美元財政收入，只占2004年全年GDP的0.15%，但卻是強有力的信號，表明政府將采取具體措施促進個人消費的增長。同時，它會對整體消費的增長構成很大的乘數效應，將極大地提高邊際消費傾向。

　　長期以來，我們的觀點是：中國的房地產市場整體是繁榮和健康的，也是多年以來中國國內需求的重要支柱。因此，我們預期，政府部門對房地產投資的緊縮性態度將有所緩和。在努力去除一些“泡沫”的同時，政府可能會使這個行業保持生命力。最近數據也表明，房地產投資和銷售面積從今年第二季度的低點開始恢復增長。

　　升值可能性大于加息

　　從今年初到現在，國家統計局公布的通脹數據明顯低于大多數人的預期。現在人們又開始擔心是否會出現通縮。我們認為，這些擔心是多余的。考慮到實體經濟的強勁增長勢頭，以及貨幣和信貸供給的增長持續顯著上升，我們預期，到2006年中期，一定程度上的通脹壓力有可能會出現。

　　從中期看，利率和

　　更大幅度的人民幣升值應該是“防御”的第一步，或者至少在很大程度上壓制通貨膨脹的抬頭。近期，央行對證明新匯率形成機制的可行性很感興趣，因此，我們預計：在明年第二季度之前，中國不會加息。

　　作者為高盛中國區首席經濟學家，本報略有刪節，陳程編譯

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