盡快完善社會轉移支付體系

　　中國宏觀經濟協會會長 王 建

　　去年我國央行進行了大規模的公開市場操作，如果人民幣匯率在今年繼續保持穩定，央行所必須的對沖操作規模很可能要大于去年，要想減少對沖操作規模就只能讓人民幣升值，這就需要討論兩個問題，一個是人民幣升值對中國經濟好還是不好，一個是繼續擴大對沖操作好還是不好。

　　�K�K 如果人民幣對美

　　元的匯率繼續保持穩定，今年人民幣會跟隨美元對歐元貶值，對日元則可能是微貶或者穩定。我國去年與歐盟的貿易增長最為迅速，增長率比對美、對日貿易都高出10個百分點以上。在中歐貿易中，中方處于順差的地位，而且順差額在迅速擴大：根據中方統計去年是200億美元的順差，歐盟統計則超過500億歐元。如果是逆差，歐元相對人民幣升值對中國來說就不是好事，因為中國要把對美貿易順差中得到的美元兌換成歐元，才能平衡對歐盟的貿易赤字，要遭受匯率損失。現在中國對歐貿易是順差，歐元升值則是有利無害，不僅有利于擴大對歐盟的出口，還可以享受到歐元升值的好處。

　　�K�K 此外，近年來歐盟國家也在不斷增加對中國的產業轉移力度，隨著在我國生產而供歐洲消費的產品越來越多，歐洲人對

　　�K�K 這個分析同樣適用于中日經貿關系。由于中日貿易是中方逆差，去年人民幣雖然隨同美元對日元貶值，仍沒有能夠改變自2002年以來我國對日逆差繼續擴大的趨勢，所以去年以來日本要求

　　�K�K 那么，繼續擴大中央銀行的對沖操作是否有害呢？至少從去年的實踐看還得不出這個結論。去年央行對沖操作的主要方法是公開市場業務，主要工具是投放央行票據。我國的銀行體系仍然是以四家國有銀行為主體，可以與央行的對沖操作相配合。即便今后四大國有銀行實現股份化了，股份制銀行與外資銀行發展起來了，只要銀行票據的利率有吸引力，銀行從企業利益出發還是愿意購買。對央行來說，惟一的問題是付出的票據利息等于增發了基礎貨幣，但仍可以用增發央行票據的辦法予以收回，所以至少在目前還看不出擴大對沖操作有什么不利。

　　�K�K 如果央行票據是有效的對沖操作辦法，就沒有必要使用利率手段來控制貨幣的流動性，實際上央行去年惟一沒有使用的調控工具就是利率。在保持人民幣穩定的前提下，對沖操作的惟一目的是消化來自外部的沖擊，而調整利率則會對中國的總體經濟特別是國內經濟運行產生重大影響。提高利率還會加大人民幣與美元、歐元與日元的利差，導致更多的國際游資流入中國，所以人民幣利率也是以保持穩定為宜。

　　�K�K 目前國內有許多防止經濟“過熱”的議論，

　　目前政府對一些熱點投資領域實施限制措施，是從壓抑供給方面防過剩，結果是會導致經濟增長下滑，不能達到在社會生產力的潛能邊界上調節社會總供給與總需求平衡的目的，而經濟增長率下滑則會帶來諸如失業、通縮、居民收入和國家稅收減少等一系列更加麻煩的問題。所以，盡快建立較為完善的社會轉移支付體系，而不是采取包括提高利率、人民幣升值在內的宏觀緊縮政策，才是對中國經濟最有利的選擇。

　　�K�K 我國仍然是發展中國家，以中國目前的國力還不可能影響世界經濟走勢，卻只能被這個走勢深刻左右。但只要我們在認識上不落后，也可以在不利的變動趨勢中找到對自己最為有利的發展道路。在目前情況下，我們最該做的一件事情就是盡量用掉龐大的外匯儲備。按進口支付需要來說，我國保持1500億～2000億美元的外匯儲備就可以了，但目前已超出4000億美元，而且大部分是美元形態。由于對人民幣升值的預期，今年流入中國的國際資本還可能增多，不能都當作儲備保存起來。未來3年，我國需要花掉的外匯盈余可能高達4000億美元，應當好好研究怎么用好這筆錢。如果不抓緊世界經濟仍然保持相對平穩發展的好時機，隨著發達國家貨幣供應量的急劇膨脹，早晚會因為國際貨幣危機的爆發，使國家外匯儲備深度貶值，那就悔之晚矣了。

　　注：原發于《中國經濟導報》2004-04-02

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