金融時報：美聯儲的加息之路還會走多遠

　　記者 陶冶

　　北京時間9月21日凌晨兩點左右，美聯儲公開市場委員會宣布再次上調聯邦基金利率25個基點，由原來的3.5%提升至3.75%，再創4年新高。這是該委員會自去年6月以來連續第11次以同等幅度穩健加息。這一決定表明，在格林斯潘離任前數月內，美聯儲的首要關注仍將是能源價格上漲可能帶來的潛在通脹。

　　在隨后發布的聲明中，美聯儲公開市場委員會首先認同颶風給經濟帶來的破壞，但否認了破壞的持續性。聲明中說，種種跡象表明，卡特里娜颶風襲擊前美國產出增長保持良好態勢。海灣地區的大面積受災以及由之引起的經濟活動混亂和能源價格上漲暗示，支出、生產和就業將在近期內得以恢復。除導致部分能源產品溢價大漲外，颶風對原油開采和提煉設施所造成的破壞也可能加劇能源價格的波動。但盡管不利因素給美國短期內的經濟表現增加了更多的不確定性，它們并不會構成更為持續的威脅。相反，寬松的貨幣政策及潛在的強勁生產力增長都為經濟活動提供了持續支撐。

　　有關美國的通脹現狀，聲明中稱，能源和其他商品成本的上漲加大了潛在的通脹壓力。但是，近幾個月來核心通脹始終保持在較低水平，因此較長期的通脹預期仍處于可控制的范圍內。美聯儲公開市場委員會認為，通過采取適當的貨幣政策措施，可以保證可持續增長和價格穩定二者所面臨的風險上升和下降保持大體均衡。由于預期潛在通脹將得到控制，因此委員會認為可以以穩健的方式逐步去除適應性貨幣政策，從而暗示至少未來數月25基點的加息步伐還將繼續下去。但是，委員會也表示會根據經濟前景的變化作出必要的響應，以履行其維持價格穩定的責任。

　　如何解讀美聯儲的上述聲明，記者與中國社科院美國研究所的陳寶森研究員和國際關系學院國際經濟系主任林宏宇進行了聯線。作為資深的美國經濟問題專家，陳寶森認為，連續11次加息表明美國已經進入經濟增長出現過熱跡象的周期。這反映在目前美國的設備利用率已接近80%，失業率則下降至4.9%左右，勞動生產率也從去年的4%下降至現在的2%。因此雖然承認經濟增長與通脹風險旗鼓相當，但美聯儲還是更傾向于把通脹視為主要威脅；隨著經濟增長日益接近產能極限，美聯儲越來越擔心油價上漲會傳導到其他物價因素之中。雖然去除能源和食品價格的核心通脹指數目前水平較低，但鑒于對

　　考慮到美聯儲的既定職能和戰略，國際關系學院國際經濟系主任林宏宇表示，剝離颶風、油價等表面因素，從本質上看此次加息決策依然是美聯儲“中性戰略”的延續，是對2003年中期到2004年中期低位聯邦基金利率的反動。從理論上講，美聯儲的貨幣政策手段主要有兩個功能：其一，保持經濟繁榮，即通過調整聯邦基金利率(主要是降息)，刺激社會投資，拉動社會就業，保持經濟的增長和繁榮。其二，保持社會穩定，即通過調整聯邦基金利率(主要是加息)，影響社會消費，控制通貨膨脹，保持貨幣價格穩定，從而保證社會經濟秩序的穩定。從表面上講，這兩個功能似乎是矛盾的，但是，問題的關鍵就需要美聯儲在此中尋找一個“中間平衡點”，即既能保持經濟增長和繁榮，又要保持貨幣價格和社會的穩定。而從2004年上半年以來，美聯儲就形成了一種默契，認為2003年中期以來執行1%的利率水準對通脹的控制力偏弱，美元價格有繼續走低的趨勢，不利于維護美元價格穩定和社會經濟秩序的穩定。

　　而從美聯儲聲明中可以看出，颶風對經濟的破壞不敵其對于推高生產資料價格和加大政府支出刺激生產活動的影響，因此繼續加息符合美聯儲在繁榮和穩定之間尋找平衡點的所謂“中性戰略”。

　　具體分析本次加息，林宏宇認為，從美國政治體制的特點來看，在政府干預市場的最主要三個政策手段中，應該說，美聯儲的貨幣政策手段是最快捷、最有效的一種，此次加息行動可以看作是對卡特里娜颶風負面影響和

　　有關美聯儲始終諱莫如深的中性利率，市場上猜測眾多。眼下看來，曾經的3.75%以下的猜測已不攻自破，但加息之路究竟還有多遠？美聯儲聲明中對于未來繼續加息的暗示又意味著什么呢？對此林宏宇認為，聯邦基金利率還有一定的上浮空間，離前面所說的“中間平衡點”還有一定距離，美聯儲還將繼續加息，直至所謂的中性利率水平。陳寶森也認為，3.75%的利率水平僅略高于當前總體通脹率，而能源價格上漲帶來的通脹壓力仍然很大，加息至4%是完全有可能的。而在上一輪加息周期中，美聯儲曾將聯邦基金利率一路提升至6.5%，因此如果美聯儲對于通脹風險估計加大，也不排除加息到4%以上的可能。

　　總體說來，雖然最終會議結果符合大多數市場預期，但此次會議并非沒有意外。加息決定是以9比1的投票結果做出的，表明兩年多來美聯儲的決策層第一次出現意見分歧。其中美聯儲理事馬克·奧爾森投了反對票。另外，12家聯邦儲備銀行中只有7家同意加息25個基點。其中反對加息的便有亞特蘭大聯邦儲備銀行，該行所轄區域受卡特里娜颶風的影響最大。不過，摩根士丹利首席美國固定收入經濟學家大衛·格林洛認為，雖然美聯儲會議上出現兩年來首張反對票的確有些突然，但不能據此認為美聯儲公開市場委員會內部出現了重大分歧。

　　事實上在20日會議召開之前，在經濟學家中間以及市場上存在的復雜猜測也是2004年6月此輪加息開始以來所沒有過的。彭博社對111位經濟學家所作的預測調查結果更是呈現了2003年6月以來的最大分歧，有20%的經濟學家預測美聯儲可能會暫停加息，另外包括美林在內的一些大型知名咨詢機構會前也都做出了相同預測。

　　加息決定宣布后，紐約三大股市全線回調。道瓊斯30種工業

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