熱錢阻擊戰結束了嗎

　　七大工業國(G7)財長和央行行長9月23日將聚首華盛頓，探討油價和貧困問題對全球經濟增長的威脅。而美國財長斯諾證實，中國財長金人慶和人民銀行行長周小川也將再度應邀與會，因此人民幣匯率問題，將繼續成為各方關注的一個焦點。

　　自7月21日中國開始匯率改革以來，人民幣穩定走強的勢頭，一直牽動金融市場神經。9月16日，人民幣兌美元匯價突破1：8.09,相對于匯改前已升值2.2%以上。令不少專業人士

感興趣的是，這一升幅是在人民幣匯率形成所參考的“一籃子貨幣”紛紛走弱的情況下實現的，簡單分析即可判定，顯然有異常因素影響，比如一直試圖炒高人民幣匯率的境外熱錢。

　　不過就在9月16日當天，中國人民銀行研究局局長唐旭參加一個論壇時，似不經意間談到了熱錢流入問題。按他的分析，雖然在宣布匯率改革當月，中國外匯儲備增加額創年內新高，但1~7月外匯儲備增速未見異常。而細看7月份290億美元外匯儲備增加額，其中104億美元是外貿順差，45億美元為外資直接投資，真正說不清道不明可算作熱錢的，只有150億美元，相對于中國近7500億美元的外匯儲備總額，實在算不了什么。

　　這樣的估算當然有些粗糙，因為實際流入中國的熱錢也許要多得多。不過很多人還注意到唐旭一句意味深長的話——“國際游資流入低于預期”，而這是在央行“意料之外”。這似乎透露出，央行對匯改后的金融形勢是審慎樂觀，人民幣面臨的升值壓力，也許沒有外界渲染的那么大，所謂熱錢狂賭人民幣大幅升值，更像是有些一廂情愿的炒家傳言。

　　而早在此之前，人民銀行已多次重申，近期不會重估人民幣匯率。央行行長周小川9月9日在加拿大還明確談到央行如何管理浮動匯率。他特別強調，人民銀行主要起熨平異常波動的“濾波器”作用，同時在突發事態時出手穩定匯率，言外之意也非常清晰，就是央行有足夠能力和決心，隨時運用多種手段，避免人民幣匯率出現異常波動。

　　綜合起來理解可以認為，這是中國貨幣當局在發出警告，提醒那些賭人民幣短期大幅升值的炒家不要一意孤行。但不容忽視的是，按目前設定的波動區間，人民幣匯率每天升跌不能超過3‰，針對近期人民幣匯率持續小幅上揚的趨勢，一些金融分析人士認為，這一波動區間有可能在一定條件下被突破，即使不突破此波動區間，如果人民幣連續多天升值3‰，積少成多也會漲幅驚人，那可就正中熱錢的下懷。

　　央行對此當然不得不防，解決辦法就是增加市場預期的不確定性，爭取讓人民幣匯率形成小幅漲跌互現的良性浮動狀況。因此，更主流的意見認為，從短期獲利機會來看，要炒高人民幣難度并不小。經濟學家林毅夫9月18日曾簡單估算，認為由于中國資本賬戶沒有完全開放，海外熱錢無法直接投資人民幣，而必須以“曲線”的隱蔽方式流入，但大量外幣兌換成人民幣需要5%左右的成本，再加上5%的機會成本，海外熱錢炒人民幣的總成本應在10%上下，而在他看來，當前人民幣每年升幅約在1%~3%，不可能重現1985年廣場協議后日元迅速升值40%以上的瘋狂市況，因此他斷言：“如果你炒人民幣的話，一定會虧本。”

　　當然，我們需要認識到的是，熱錢流入中國的渠道之多、手段之豐、成本之低，遠非外人所能想象。今日之中國，顯然不是1997年的泰國等東南亞各經濟體，因此在炒家們眼里就不是個賭一把就非走不可的純粹投機市場。恰恰相反，中國作為世界經濟增長新的發動機，已進入市場開放、產業調整和公司重組全面加速的關鍵階段，無數難得的投資或炒作機會大量顯現。雖然宏觀調控讓炒房變得困難了，但

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