中國企業(yè)進(jìn)行海外并購要避免受到?jīng)_動(dòng)的懲罰

　　本報(bào)記者 亞楓 北京報(bào)道

　　一場找不到支點(diǎn)的博弈？

　　今年以來，中海油收購優(yōu)尼科，海爾鐘情美泰克，兩宗被世人所矚目的中國企業(yè)海外并購案，也均以中資企業(yè)的退出而宣告收場。

　　即使是已經(jīng)完成了并購手續(xù)的聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務(wù)，現(xiàn)在也很難判定這是樁成功的并購案。

　　并購如鑄劍，即使經(jīng)過了千錘百煉，若沒有過好“淬火”這一關(guān)，亦難以鑄就一柄好劍。

　　然而中國企業(yè)還是義無反顧地踏上了這條艱險(xiǎn)之征途，他們最終會(huì)成功嗎？

　　惠譽(yù)國際評級有限公司聯(lián)席董事劉紅哿認(rèn)為，要想成功，“中國企業(yè)還有走很長一段路。”

　　失敗之癢

　　《21世紀(jì)》：從中海油并購優(yōu)尼科到海爾競購美泰克，中國企業(yè)主動(dòng)退出的原因是什么？

　　劉紅哿：中海油的退出是因?yàn)橘Y金的壓力比較大，非經(jīng)濟(jì)因素也比較敏感。海爾退出主要是因?yàn)楹�爾和美泰克之間將來的業(yè)務(wù)、管理、人員整合的難度比較大，再有就是并購過程中除了直接并購成本之外，還需支付大量的間接成本。如果并購成功，海爾需承擔(dān)美泰克近10億美元的債務(wù)，再加上直接并購部分，加起來，就有近22億美元的資金流出，對海爾來說將形成很大的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，惠而浦的報(bào)價(jià)也很吸引人，綜合考慮，即使再維持這種報(bào)價(jià)，海爾成功的可能性也不大。因此，海爾選擇主動(dòng)退出。

　　《21世紀(jì)》：那么回過頭來，如何看待聯(lián)想收購IBM、TCL收購湯姆遜？

　　劉紅哿：TCL收購面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，首先，TCL高估了自己整合一個(gè)歐洲公司的能力。其次，TCL當(dāng)初在跟阿爾卡特談判收購條件時(shí)，談判力度較弱，沒有拿到阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)的核心技術(shù)；同時(shí)，TCL通過收購阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入歐洲市場并沒有想象中那么簡單。在歐洲市場，要維護(hù)相當(dāng)龐大的售后服務(wù)的隊(duì)伍的成本很高，在這方面TCL的估計(jì)不足。

　　聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務(wù)雖然已經(jīng)完成，但還很難判斷此次收購已獲成功。根據(jù)聯(lián)想公布的第一季財(cái)報(bào)，根本看不出聯(lián)想已經(jīng)達(dá)到了預(yù)期目的。而北美Thinkpad的市場份額，在收購之后，不增反降。

　　還有，聯(lián)想以及楊元慶本身是否已經(jīng)做好了從一個(gè)純粹的中國公司成為全球公司的內(nèi)在準(zhǔn)備？這種準(zhǔn)備包括企業(yè)文化的準(zhǔn)備、組織架構(gòu)的準(zhǔn)備，甚至是語言能力的準(zhǔn)備。還有就是聯(lián)想與IBM的企業(yè)文化完全不同，一個(gè)中國公司想要整合一個(gè)美國傳統(tǒng)文化的公司，難度非常大。因此，聯(lián)想能否在新的公司中發(fā)揮主導(dǎo)作用很值得懷疑。

　　《21世紀(jì)》：中國企業(yè)匆匆地邁出了海外并購的步伐，但是現(xiàn)在還沒有一單是完美的成功，其背后的原因在哪里？

　　劉紅哿：并購最終要達(dá)到兩個(gè)目的，一是提高經(jīng)營業(yè)績，二是提高股東回報(bào)。如果達(dá)不到這兩個(gè)目標(biāo)，實(shí)際上并購就沒有創(chuàng)造價(jià)值，某種程度說卻是在損害股東利益，應(yīng)該說并購是失敗的。

　　中國企業(yè)想要走海外并購這條路，可以從日本、韓國企業(yè)全球化的道路得到某些啟示。

　　日本、韓國企業(yè)走的是漸進(jìn)式的全球化的道路，它首先必須穩(wěn)固國內(nèi)市場和國內(nèi)同行業(yè)的優(yōu)勢，然后再向國外輸出高端產(chǎn)品等產(chǎn)品站住腳之后，再實(shí)現(xiàn)全球化的擴(kuò)展。豐田、三星還有臺(tái)灣明基走的都是這條路。

　　而現(xiàn)在中國企業(yè)海外并購的原因卻是國內(nèi)市場的競爭太激烈，海爾如此，聯(lián)想也是如此。在一個(gè)很熟悉文化和各種法律的地方都無法傲視群雄，再去一個(gè)完全陌生的環(huán)境，如何能占優(yōu)勢？

　　同時(shí)，中國企業(yè)現(xiàn)在要收購的業(yè)務(wù)，都是其他公司面臨淘汰的、本身盈利不強(qiáng)的，也不具備核心競爭力的業(yè)務(wù)。但畢竟IBM的業(yè)務(wù)是IBM的，加上IBM以后Thinkpad可以值很多錢，但是加上聯(lián)想二字就未必。所以，如果不具備豐厚的盈利能力，不具備優(yōu)秀的管理架構(gòu)，企業(yè)就進(jìn)行境外擴(kuò)張，很大程度上會(huì)失敗。

　　做強(qiáng)路徑？

　　《21世紀(jì)》：中國哪些企業(yè)有海外并購的沖動(dòng)？

　　劉紅哿：據(jù)我了解有四類。第一類是鋼鐵、石化企業(yè)需要到境外收購上游資源，如中海油收購優(yōu)尼科；第二類是需要技術(shù)平臺(tái)的企業(yè)，比如汽車像南汽、上汽收購羅孚就是一例；第三類是需要新的市場渠道的企業(yè)，像海爾收購美泰克；第四類是個(gè)別企業(yè)以為在國內(nèi)已經(jīng)是NO.1，比如聯(lián)想，就是想通過并購實(shí)現(xiàn)全球化道路。

　　第四種情況最可能在沒有技術(shù)壁壘、其優(yōu)勢體現(xiàn)在銷售體系分布的行業(yè)，通過并購可以在全球重新范圍內(nèi)優(yōu)化配置，優(yōu)化價(jià)值鏈和制造鏈，聯(lián)想想做的就是這個(gè)。

　　《21世紀(jì)》：總體而言，中國企業(yè)海外并購的趨勢是可以確立的，問題是，大規(guī)模海外并購是不是中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張的惟一路徑？

　　劉紅哿：我比較贊同華為和中興通訊的模式，他們顯得更謹(jǐn)慎一些。他們在某些產(chǎn)品線上的確具有比較優(yōu)勢，先進(jìn)入發(fā)展中國家，然后再向發(fā)達(dá)國家滲透，在這過程中，他們積累了經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，還實(shí)實(shí)在在地從海外賺取了利潤。讓企業(yè)自身的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀況保持了一個(gè)比較健康的水平，在逐步擴(kuò)展市場份額的基礎(chǔ)上，他們再考慮并購，這種成功的可能性比較大。

　　而在大公司并購做得比較好的是思科，他從來沒有并購超過1億美元以上的企業(yè)。思科能完全有效控制這些公司。即使并購失敗，也不會(huì)對思科本身的財(cái)務(wù)狀況盈利能力造成太大的影響。

　　從這個(gè)意義說，華為和中興的漸進(jìn)式的海外擴(kuò)張還是比較值得推崇的。

　　《21世紀(jì)》：總體而言，中國企業(yè)還是顯得稚嫩了一些。

　　劉紅哿：國內(nèi)企業(yè)在擴(kuò)張過程中，無論是國內(nèi)的整合還是境外并購，很少考慮是否提高競爭力，為股東創(chuàng)造新價(jià)值。這是很要命的。

　　實(shí)際上，在今年3月份，中海油完全可以以130億美元收購到優(yōu)尼科，但當(dāng)時(shí)中海油相當(dāng)猶豫，遲遲沒有出手。當(dāng)雪佛龍報(bào)出170億美元的報(bào)價(jià)，中海油才決定以185億美元跟進(jìn)，但它已經(jīng)錯(cuò)失了最佳的并購時(shí)機(jī)和價(jià)格。

　　并購是系統(tǒng)性工程，包括公關(guān)、對國會(huì)游說、融資策略等等，需要很嚴(yán)密的策劃。在并購過程中，很多反并購的手段，比如毒丸計(jì)劃，完全可以在放風(fēng)之后制定并生效，加大收購成本。

　　并購“指引”

　　《21世紀(jì)》：中國企業(yè)海外并購應(yīng)該采取什么樣的策略？

　　劉紅哿：第一個(gè)需要考慮的是中國企業(yè)是否需要通過海外并購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，即使要考慮并購，也要考慮是通過國內(nèi)并購還是海外并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)外延式的擴(kuò)張。

　　第二，國內(nèi)企業(yè)并購可能要考慮更多的非市場化因素。

　　第三，如果企業(yè)自身定位不是國內(nèi)的最好，而是要在國際市場上占有一席之地，就需要考慮在什么樣的國家，什么樣的市場中實(shí)現(xiàn)并購擴(kuò)張。

　　在這些都確定了之后，再選擇究竟以什么樣代價(jià)收購，對你財(cái)務(wù)上是比較合適的。還要考慮，收購以后，是否有足夠的控制和整合能力，以及文化和社會(huì)政治制度、法律制度的差異。因?yàn)檫@些所要產(chǎn)生的成本都要計(jì)入收購成本之中，而不是簡單地考慮收購的報(bào)價(jià)是多少。

　　《21世紀(jì)》：從國內(nèi)企業(yè)并購資金來源上，中國是否已經(jīng)具備了大規(guī)模國際并購的條件？

　　劉紅哿：首先，中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r，還不足以支持大規(guī)模并購。資本市場的寬度、深度、流動(dòng)性和投資者都沒有形成。因此，通過國內(nèi)資本市場支撐大規(guī)模并購還不具備條件。

　　而如果通過股市，比如香港股市或者紐約股市發(fā)股票來籌資，還得受制于當(dāng)?shù)赝顿Y者是否認(rèn)可將要發(fā)生的并購行為，這種資金來源是很不穩(wěn)定的。

　　其次，走債券融資的路，現(xiàn)在看也很難。包括日本在內(nèi)的亞洲債券市場的發(fā)展不是很讓人滿意，因此，在大規(guī)模并購過程中，在亞洲通過債券市場融資的可能性很小。

　　而海外市場的債券市場發(fā)展比較健全。但是，受制于評級問題，中國企業(yè)海外債券融資的評級不會(huì)高，這就導(dǎo)致中國企業(yè)海外債券融資成本很高。同時(shí)，海外債權(quán)人會(huì)懷疑：你的公司本身就不透明，你拿我的錢會(huì)做什么？

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