美國地產(chǎn)：全球經(jīng)濟(jì)僅存的增長動力

　　謝國忠

　　摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　由于生產(chǎn)能力過剩和對于房地產(chǎn)投機(jī)的打壓冷卻了中國投資的熱潮，中國再也不是全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長動力。美國房地產(chǎn)也許是全球經(jīng)濟(jì)中僅存的一個增長動力

　　□ 謝國忠

　　今年春季經(jīng)濟(jì)減速之后，在六七月時，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)穩(wěn)定。原因也許是重新復(fù)蘇的美國房地產(chǎn)市場。隨著增長的樂觀主義，投資者風(fēng)險偏好提高了。起初，把這種樂觀主義轉(zhuǎn)變成更高股價所必需的流動性是自我實(shí)現(xiàn)的，同時，帶有杠桿作用的交易戰(zhàn)略在市場中的重要性正在提升。

　　一個單一引擎的世界

　　美國房地產(chǎn)也許是全球經(jīng)濟(jì)中僅存的一個增長動力了。聯(lián)邦政府的資金流動數(shù)據(jù)顯示，從去年以來，到2005年第一季度，房地產(chǎn)價值對于家庭和非營利部門來說上漲了14.4%。如果全年都保持現(xiàn)在的增速，那么今年這些房地產(chǎn)價值將上升2.7萬億美元，比美國GDP的20%還多。

　　美國經(jīng)濟(jì)正顯示出房地產(chǎn)泡沫迅速膨脹的信號。相對于GDP來說，房地產(chǎn)價值在房地產(chǎn)泡沫中增長了，因此，房地產(chǎn)價格對于經(jīng)濟(jì)增長的影響也就上升了。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)習(xí)慣了這樣的態(tài)勢。在1995年和1997年之間，香港的名義GDP上升了23%，而它的房地產(chǎn)價格上升了50%。2002年到2004年間，上海的名義GDP上升了38%，而它的房地產(chǎn)價格則快速上漲。我相信，美國經(jīng)濟(jì)是否有可能進(jìn)入一個重要的高潮期，未來幾個月中是至關(guān)重要的。

　　中國的投資繁榮已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的一個主要增長動力，這主要是因?yàn)橹袊�的大宗商品需求很大，以及在新興市場中大宗商品價格不斷上漲所帶來的與此相關(guān)的乘數(shù)效應(yīng)。由于生產(chǎn)能力過剩和對于房地產(chǎn)投機(jī)的打壓冷卻了中國投資的熱潮，中國再也不是全球經(jīng)濟(jì)的一個強(qiáng)勁的增長動力。

　　有兩個因素也許會使美國的房地產(chǎn)市場進(jìn)一步膨脹。首先，中國的固定投資再也不是全球剩余資本的邊際使用者(marginal user)。第二，迪拜的原油價格比去年高出了44%。和去年相比，石油出口國也許多得了1500億美元的收入。這些錢有可能逐漸進(jìn)入美國，因?yàn)樵诿绹�和其他主要�?jīng)濟(jì)體之間，利率的差額在不斷增長。

　　自我實(shí)現(xiàn)的流動性繁榮

　　美國房地產(chǎn)市場正在支撐世界經(jīng)濟(jì)增長的樂觀情緒。樂觀情緒所帶來的額外流動資金變成了更高的資產(chǎn)價格，這和不斷上漲的美國利率不一致。全球金融系統(tǒng)的兩個特征也許可以解釋這個矛盾。

　　第一，全球金融系統(tǒng)投資過度。金融機(jī)構(gòu)可以在不需要額外資本的情況下擴(kuò)張他們的資產(chǎn)負(fù)債表，然后只要有需求，就急于貸出。

　　第二，對沖基金業(yè)務(wù)的增長和零售客戶衍生品的繁衍使得債務(wù)的需求相當(dāng)敏感。當(dāng)人們對未來看漲的時候，金融市場上的杠桿需求就上升了。

　　這些因素加在一起，說明在利率水平確定的情況下，流動性水平可以隨著人們情緒的變化而上下大幅浮動。比如，中央銀行不能控制資金供應(yīng)，至少在短期內(nèi)如此。而投機(jī)則可以迫使央行釋放更多的資金。

　　現(xiàn)在的情況和19世紀(jì)經(jīng)常發(fā)生的情況類似——金融創(chuàng)新提高了流動性，也導(dǎo)致了投機(jī)泡沫的產(chǎn)生，主要是在大宗商品、技術(shù)和房地產(chǎn)領(lǐng)域。這種現(xiàn)象的一個關(guān)鍵條件就是存在一個通貨緊縮的動力，可以阻止流動性變成通貨膨脹。西方的工業(yè)化和與之相關(guān)的通縮壓力為投機(jī)泡沫創(chuàng)造了理想的條件。現(xiàn)在，有30億人口(中國、印度和獨(dú)聯(lián)體)正在工業(yè)化的過程中，這些人、進(jìn)入了全球交易體系中，又一次把世界推入了泡沫中。

　　債券利率上漲的威脅

　　當(dāng)債券利率同時上漲的時候，流動性反彈就失去了動力。投資者從債券中轉(zhuǎn)移到股票上，與此相應(yīng)，股票價格上漲了。因?yàn)樯蠞q的利率最終會把資金吸引回來，所以這種市場動力不會持久。因?yàn)楣善笔�去了動力，所以對于杠桿的需求下降了，而股票進(jìn)入了低迷期。不斷上漲的債券利率和下降的增長信心引發(fā)了去年春天的股票下跌。而下降的債券利率和上漲的增長信心引發(fā)了現(xiàn)在的反彈。如果美國10年期國債利率上升到4.5%的時候，流動性反彈將受到考驗(yàn)。

　　(作者為摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張志莉譯)

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