布爾古德：中國經濟穩定增長需過四關

　　○ 布爾古德

　　有人說，外國的經濟學家看中國，就象是站在2萬米高空—— 一方面，可能因為站得高，視野開闊，使得這些經濟學家們的觀點更加超脫，也為客觀；但是另一方面，也可能由于缺少近距離的感受與第一手的資料，觸不到關鍵而讓結論難得其詳。

　　分析中國的經濟，到底要和中國走多近？恐怕每個人都有不同的經驗。

　　中國的先哲們說，不識廬山真面目，只緣身在此山中。這似乎是在說，要了解中國的經濟，離得近未必能夠看得清，聽聽圈外的聲音恐怕還是必要的。他山之石，可以攻玉。進入2005年，中國經濟能否維持增速？抑或是發生波動？對于中國經濟未來的走勢，世界上諸多著名經濟學家都先后發表了各自的看法。分析總結了這些來自2萬米高空的聲音，我們發現，要想讓2005年的中國經濟保持合理的增速，需要面對的考驗還真不少。

　　第一關

　　國際貿易保護主義

　　國際貨幣基金組織首席經濟學家拉古拉邁·拉詹說：“現在中國非常依賴于出口市場，但對于這么大一個國家來說，如果是過分依賴出口，就會有一些風險。如果其他國家把自己的貿易大門關上，就會對中國產生極大的影響”。

　　來自摩根斯坦利的研究表明，目前出口占中國GDP 的36%。這意味著出口增長每放緩5%，中國的GDP 增長就會失去1.8 個百分點。

　　“美國是高度的保護主義”，榮獲2004年諾貝爾經濟學獎的愛德華·普雷斯科特說。中國紡織產品在2005 年頭幾個月大量進入美國和其他主要市場，進一步煽起這些國家的反中國火焰。中國目前已經被認為是造成美國工人惡劣境況的罪魁禍首。

　　隨著責難中國之聲在全球響起，特別是美國、歐洲的責難聲也越來越響，現在世界上，已經有多個國家正聯合起來反制中國的出口。摩根斯坦利首席經濟學家斯蒂芬羅奇指出：這有可能引發一連串的連鎖反應：其他國家對中國出口設置限制——可能會促使中國延遲貨幣改革——從而進一步激起在西方國家正在擴大的反中國保護主義浪潮。

　　斯蒂芬羅奇認為，中國自行實施限制出口的新舉措將無助于消除美國國會的反中國情緒。中國出口在本年余下日子勢將顯著放緩。中國出口增長放緩在年內對中國本身以至泛亞洲地區的GDP 增長都將帶來重大影響。

　　第二關

　　過度投資

　　固定資產投資是目前中國增長最大動力來源。據統計，在2004年，固定資產投資占中國GDP的整整44%。2005年，中國政府對過熱投資進行有效的宏觀調控，將直接影響中國經濟的增速。

　　摩根斯坦利亞太區首席經濟學家謝國忠說：“中國面臨著制造業、基礎設施和房地產的生產能力過剩，另外還有房地產價格下降的風險。目前就計算出中國生產能力過剩的規模還為時過早。我們所知道的是，中國的固定資產投資從1998年的3430億美元上升到了2005年的10000億美元”。

　　中國政府已經出臺了一系列宏觀調控的措施抑制過熱的投資。但是從2005年第一季度的統計數據來看，進入2005年以后，固定資產投資繼續熾熱地迅速增長。在4月份上升了26%。遠高于政府設定的16%官方增長目標。預計在2005年，國內固定資產投資占年度GDP 的比重將超越50%。

　　過度投資導致生產能力過剩，繼而引發經濟過熱、通貨緊縮直至經濟衰退。房地產泡沫同樣是一個日益叫人憂慮的影響內部穩定的因素；在中國，房地產開發占固定投資總值約20%。這意味著房地產投資每放緩10%將使中國GDP 增長失去約一個百分點。

　　斯蒂芬羅奇認為，在2005年，固定資產投資可能會出現實質性的放緩。因為中國政府日益堅定地對房地產投資實行調控，致力抑制房地產泡沫的過度膨脹。這些措施——特別是最近于5 月中出臺的給供求雙方設置嚴厲的限制，有可能最終導致中國沿海城市的房地產泡沫爆破。

　　第三關

　　金融市場自由化

　　中國正在推進金融市場的自由化。中國的金融市場自由化主要分為三個方面——銀行體系改革、資本市場改革和一個更具彈性的貨幣機制。斯蒂芬羅奇指出，進展主要體現在銀行體系和資本市場的改革上，在貨幣機制方面的改革則較謹慎。

　　普利斯克特認為，中國一下子實現獨立的貨幣政策是不可行的。但他強調，建立健全金融體系是第一要務，“必須有很好的金融機構、很好的銀行來吸收儲蓄，要做很科學的投資決策。” 他提出了三條建議：第一，建立一個有競爭性的銀行體系；第二，排除行政對資本的控制；第三，建立一個獨立的央行，在制定貨幣政策時保持自己的獨立性。“央行的角色就是保持一個有效率的支付和信貸體系，保持價格的穩定和利率的穩定。”普利斯克特說。

　　斯蒂芬羅奇在他的研究報告里呼吁中國應該加快金融市場自由化的步伐，以便能夠迅速建立一個以市場為導向的定價和利率機制，以配合日益市場化的中國經濟。現在的金融市場改革步伐過于緩慢，有可能醞釀著重大的資源錯配風險，影響中國經濟的穩定性。

　　謝國忠指出，緩步提高利率將逐漸冷卻過度投資和資產泡沫，從而最有利于中國經濟的軟著陸。中國逐漸升息，以減少房地產泡沫、減緩固定資產投資以及國際市場對人民幣的投機。在這一情況下，中國經濟將有序降溫，能源價格將會下降，從而減緩通貨膨脹的壓力，投資減速將有助于減少過剩的產能，保持金融體系的穩定。此外，這種政策選擇有助于減少人民幣的投機及保持美元的穩定性。美元的穩定和更低的原材料商品價格，能給美聯儲的升息提供更多的時間，中國和美國將會有最好的政策配合，從而有助于全球經濟實現軟著陸。

　　在中國經濟成功著陸之后，對人民幣的需求將反映實際情況，這時中國也能浮動人民幣匯率，不需擔心國際炒家歪曲人民幣的真實價值。這一政策選擇對中國最有利。

　　“歐元之父”蒙代爾列舉了一系列人民幣升值可能帶來的后果：銀行壞賬上升，帶來失業問題，FDI(外國直接投資)下降，農村地區發生通貨緊縮，人民幣的對外作用削弱，中國對世貿組織的承諾難以實現，進而帶來東南亞地區的金融不穩定以及亞洲經濟的放緩。

　　謝國忠也警告說：如果近期人民幣升值15%～25%，有可能導致中國經濟的硬著陸，因為熱錢會涌出套現。原材料商品價格將猛跌，美元會走強，加之產能過剩壓低價格，中國很快就會遭遇通縮。

　　第四關

　　資源和環境的壓力加大

　　根據摩根斯坦利的估計，盡管2004 年中國GDP 僅僅占全球總值的4%(按市場匯率計算)，但有關數據顯示中國的原油耗用量約占全球總量的8%；鋁材是20%；而鋼鐵和煤炭則介乎30%～35%。即使是來自中國官方的數據也顯示，中國的高速發展，是以超量的資源消耗為代價的。

　　謝國忠說：石油價格高漲對中國造成的沖擊是當前世界經濟整體向好中最脆弱的環節。2004年，中國每天的石油消費量是700萬桶，因為油價高企，中國全年要多支付200億美元；如果2005年中國在進口石油上所付出的成本超過2004年的話，有可能要支付中國GDP的2%。

　　謝國忠認為：在目前的石油價格水平下，中國經濟不可能保持目前的高速增長勢頭。

　　除此之外，中國在發展中對環境和社會都造成了極大的破壞。國際金融公司(IFC)在一份報告中指出：發展經濟絕對不能夠以犧牲環境為代價，因為從長遠看，這樣做得不償失。拉古拉邁·拉詹說：必須要更加注意環境的可持續性，要克服那些負面的污染環境的狀態。

　　從目前中國政府提出的“發展循環經濟”、“構建和諧社會”的政策來看，北京方面已經認識到，如果要讓中國保持健康的增長態勢，必須要注意發展的“可持續性”。

　　中國的經濟增速會放緩嗎？

　　中國的經濟增速會放緩嗎？這個問題不容易回答。近年來中國經濟發展的韌性已經讓很多經濟學家吃驚。

　　但是，有證據顯示中國的進口增長已大幅度下降：在2005年頭4個月，進口同比增長平均只有13.5%——比2004 年總體增長36%顯著放緩。這也許可視為中國工業活動將進一步轉趨疲軟的一個重要信號。

　　如果中國經濟真地減速，世界的經濟也會被拖慢。事實上，中國進口增長在過去6年已成為推動泛亞洲出口工業的發動機。以韓國、臺灣和日本為例，現時輸往中國的產品占了其總出口的整整20%。從日趨緊密的同區貿易活動可以看出，近來中國進口增長放緩對區內其它地方已產生嚴重的骨牌效應。上述國家/地區的最近期出口數據均顯示增長已明顯放緩。進而增加更廣范圍全球GDP 增長放緩的風險。

　　斯蒂芬羅奇在他的研究報告里說：總體來講，目前出口和固定資產投資共占中國GDP 約80%。中國的真正考驗來自兩股力量的交互作用——旨在抑制房地產泡沫的內部舉措和旨在壓縮對華貿易的外部措施。為了消除房地產泡沫，北京正欲調控收緊其中的最大板塊——國內投資，而華盛頓則瞄準出口部分。對于過度依賴出口和出口導向投資的中國經濟而言，形勢可謂極為嚴峻。這個潛在的雙重打擊對于缺乏內部私人消費的中國而言，有可能是近代中國遇到的最嚴峻的宏觀挑戰。

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