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關(guān)于我國在目前構(gòu)建區(qū)域性資本市場的一點思考


http://whmsebhyy.com 2005年08月09日 10:23 光明網(wǎng)-光明日報

  王彪

  區(qū)域性資本市場,又稱柜臺交易市場或場外交易市場,是完整的資本市場中不可缺少的基礎(chǔ)板塊。我國目前存在的主板市場和中小企業(yè)板市場不能充分有效地配置民間資本,必須建立規(guī)范的區(qū)域性資本市場,才能最大限度地激發(fā)民間資本的創(chuàng)值能力,促進(jìn)企業(yè)股權(quán)的有序流動。

  企業(yè)差異期待不同層次的資本市場與之相適應(yīng)

  國際資本市場成功發(fā)展的經(jīng)驗表明,不同類型的企業(yè)要有不同層次的資本市場與之相適應(yīng)。但是,長期以來,我國只允許深滬兩交易所組成全國統(tǒng)一的主板市場,兩個交易所14年來只接納了1300多戶上市企業(yè)。而我國目前僅國有企業(yè)就有15萬多家,已改制建立起現(xiàn)代企業(yè)制度的有5萬多家。雖然去年在深圳交易所建立了“中小企業(yè)板”試點,也只是主板市場中一個很狹窄的分類掛牌上市企業(yè)的“板塊”,還不能被稱做一個多層次的市場。我國資本市場尤其是股票市場的結(jié)構(gòu)缺陷還會繼續(xù)存在,這將直接影響到企業(yè)改革的深入和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度的建立。

  隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步完善,各類產(chǎn)權(quán)的有序轉(zhuǎn)讓是必然趨勢。事實上,從1984年我國誕生第一家股份制公司開始,20年間非上市公司的股權(quán)自發(fā)轉(zhuǎn)讓和場外交易一天也沒有停止過。在設(shè)立深滬兩個證券交易所以來的14年中,盡管國家先后出臺了《公司法》、《證券法》及相關(guān)規(guī)定,也沒有將場外交易納入法規(guī)和制度的監(jiān)管之下,導(dǎo)致場外交易長期處于自發(fā)狀態(tài),結(jié)果產(chǎn)生了一大批個人和機(jī)構(gòu)直接或間接地專業(yè)從事這項活動。由于歷史的原因,這些非上市公司的大量股權(quán)早已分散于社會公眾之中。特別是近年來,源源不斷地按公司制要求建立的具有高科技、高成長性的股份制企業(yè),又為這些個人和機(jī)構(gòu)提供了取之不盡、“倒”之不竭的股權(quán)產(chǎn)品,同時,原始股東的獲利期盼和止損要求與民間資金力圖轉(zhuǎn)化為資本的強(qiáng)烈沖突相結(jié)合,形成了非上市公司自發(fā)場外交易的堅實基礎(chǔ)。

  建立規(guī)范的公開市場平臺有利于鞏固改革成果

  上世紀(jì)90年代以來,我國資本市場發(fā)展迅速,取得了舉世矚目的成就,成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,為國有企業(yè)和金融體制的改革與發(fā)展,為民營經(jīng)濟(jì)的壯大做出了重要的貢獻(xiàn)。但大量的非上市股份公司的股權(quán)卻缺乏規(guī)范的流通渠道。應(yīng)當(dāng)看到,非上市公司股權(quán)的有序流轉(zhuǎn)同樣是建立現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度的要求,促進(jìn)其股權(quán)有序流轉(zhuǎn),僅靠目前單一的資本市場是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,必須構(gòu)建區(qū)域性資本市場,推動非上市股份公司股權(quán)規(guī)范、有序流轉(zhuǎn),才能優(yōu)化資源配置和改善公司治理結(jié)構(gòu),這對推進(jìn)我國國有企業(yè)改革有很多好處。一是有利于推進(jìn)國有企業(yè)公司制改組,實現(xiàn)投資主體多元化。通過股權(quán)規(guī)范流動方式吸引外資和民間資本,減持國有股權(quán),進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制,增強(qiáng)市場核心競爭力。二是有利于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),推進(jìn)資產(chǎn)優(yōu)化重組。壯大優(yōu)勢企業(yè)規(guī)模,提高企業(yè)信譽(yù)。三是有利于監(jiān)督,促進(jìn)企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作,減少經(jīng)營風(fēng)險。通過股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓,對企業(yè)信息和經(jīng)營情況進(jìn)行及時披露,能夠加強(qiáng)社會對企業(yè)的有效監(jiān)督,促進(jìn)企業(yè)規(guī)范經(jīng)營。四是有利于維護(hù)改革成果,維護(hù)投資者利益。因此,建立規(guī)范的公開市場平臺,對維護(hù)股份制改革成果,保護(hù)廣大投資者利益有著十分重要的意義。

  十多年來,全國各省級產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在培育和發(fā)展企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場,推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易制度改革,規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易行為,防止國有資產(chǎn)流失等方面作了大量工作,取得了顯著成績。而且隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深入,非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為產(chǎn)權(quán)交易的主要品種,在全國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)完成的交易項目中,60%以上都是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。為了更好地開展股權(quán)轉(zhuǎn)讓,很多省市的產(chǎn)權(quán)市場都成立了專門的非上市股權(quán)托管登記機(jī)構(gòu),對非上市股份有限公司進(jìn)行股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓,并制定了一系列股權(quán)托管、轉(zhuǎn)讓、信息披露的規(guī)則,為托管企業(yè)提供了規(guī)范化、專業(yè)化的股權(quán)管理服務(wù),促進(jìn)了資產(chǎn)流動和優(yōu)化配置,為構(gòu)建區(qū)域性資本市場奠定了重要基礎(chǔ)。

  從產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展趨勢看,區(qū)域性資本市場就是從建立多層次資本市場的需要出發(fā),通過實現(xiàn)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)股權(quán)化,股權(quán)資本化、資本證券化,使產(chǎn)權(quán)交易從實物形態(tài)走向證券形態(tài),使同一區(qū)域內(nèi)不同地域、不同規(guī)模、不同所有制的資本進(jìn)行廣泛交流。要實現(xiàn)這一目標(biāo),必須使產(chǎn)權(quán)交易市場從局限于某一地域的、以實物形態(tài)交易的初級市場,發(fā)展為區(qū)域性的、以證券形態(tài)交易的高級市場,用資本市場的眼光和手段看待和進(jìn)行國有企業(yè)改制、重組,改變產(chǎn)權(quán)整體出讓的局限,突破國有、集體、民營資本的界限,將非上市公司股權(quán)交易納入規(guī)范化渠道。

  自從國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革以后,誰來對非上市股份公司進(jìn)行監(jiān)管和指導(dǎo),幾乎成了一個政策真空地帶。而《證券法》賦予中國證監(jiān)會的職責(zé)非常明確,非上市公司股票的轉(zhuǎn)讓似乎不在其分工范圍,從而使其長期處于十分尷尬的境地。因此,中國證監(jiān)會在2001年下達(dá)了《關(guān)于未上市股份有限公司股票托管問題的意見》,明確非上市公司股票規(guī)范管理交由地方政府進(jìn)行管理和指導(dǎo)。然而,近幾年來不斷出現(xiàn)的非上市公司股票自發(fā)交易引出各地投資人的糾紛和投訴,中國證監(jiān)會又不得不于2003年5月和2004年4月先后出臺2個《緊急通知》,要求各地證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)嚴(yán)厲打擊非法代理買賣非上市公司股票的行為。但面對大量的非上市公司股權(quán)合法轉(zhuǎn)讓的強(qiáng)烈要求,法律和制度的創(chuàng)新顯得十分緊迫和必要。

  構(gòu)建規(guī)范的區(qū)域性資本市場條件已經(jīng)成熟

  資本市場層次完善的標(biāo)志是:市場細(xì)分為多個層次,不同類型的證券、投資者、融資者、中介機(jī)構(gòu)相對分開,各得其所;市場的風(fēng)險程度、上市條件、監(jiān)管要求也有差別;市場之間又是連通的,不斷發(fā)展、經(jīng)營業(yè)績好的上市企業(yè)可從下一級市場上升到上一級市場,最終形成一個“無縫”的市場。這應(yīng)該是中國資本市場發(fā)展的重要目標(biāo)之一。因此,在進(jìn)一步完善主板市場和中小企業(yè)板市場的同時,應(yīng)努力構(gòu)建區(qū)域性資本市場。而要想實現(xiàn)上述目標(biāo),首先必須對現(xiàn)行公司法中有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的條款進(jìn)行修改完善,明確提出股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)通過國務(wù)院和省級人民政府批準(zhǔn)的交易場所進(jìn)行。

  目前,構(gòu)建規(guī)范的區(qū)域性資本市場條件已經(jīng)成熟。首先,黨的十六屆三中全會第一次提出“建立歸屬明晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度。”國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確指出,在統(tǒng)籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上,逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資要求的多層次資本市場體系,積極探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度。這些都從理論上和法規(guī)方面肯定了區(qū)域性資本市場的地位和作用。很多省市產(chǎn)權(quán)交易部門經(jīng)過多年的工作已積累了豐富的經(jīng)驗。因此,筆者建議以公司法修改為契機(jī),全面推進(jìn)我國多層次資本市場體系的建設(shè),以省級產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)構(gòu)建規(guī)范化的區(qū)域性資本市場,疏通資本進(jìn)入和退出的渠道,促進(jìn)國有資本向優(yōu)勢企業(yè)和增值能力最大的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移,為企業(yè)兼并、重組和聯(lián)合創(chuàng)造條件。同時,建設(shè)這一市場時要注意規(guī)范和強(qiáng)化監(jiān)管。規(guī)范和監(jiān)管的重點包括:股票上市交易和信息披露的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則;股票托管清算系統(tǒng);市場中介機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、退出規(guī)則;交易規(guī)則;信息披露等。在條件成熟的情況下,對發(fā)展規(guī)范、具有相當(dāng)規(guī)模的區(qū)域性資本市場實行電子聯(lián)網(wǎng),組建跨省的大區(qū)型資本市場,如長江流域資本市場、北方資本市場等。在此基礎(chǔ)上形成一個與主板、中小企業(yè)板市場相獨立的,大區(qū)型的、規(guī)范的,在股票的發(fā)行、上市、交易、結(jié)算、監(jiān)管等方面實行統(tǒng)一規(guī)則的現(xiàn)代場外交易市場。(作者單位:河北省產(chǎn)權(quán)交易中心)

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