浮動(dòng)匯率下的企業(yè)避險(xiǎn)策略

　　主講人 孫希旭 郭京

　　人民幣升值后，市場揣測暫告段落，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)進(jìn)一步覺醒。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成為企業(yè)日常經(jīng)營管理的重要部分。

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

　　改革開放以來，中國企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了一個(gè)痛苦而又漫長的過程。八、九十年代日元升值時(shí)，由于沒有采取有效對(duì)沖，一些企業(yè)的利潤被上漲的日元匯率吞噬。近年來，企業(yè)對(duì)匯率的敏感程度有所提高，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)開始覺醒，但由于體制或經(jīng)驗(yàn)缺乏等原因，并未采取行動(dòng)。一些企業(yè)仍對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)熟視無睹，將匯率波動(dòng)造成的損失視為“不可抗力”。此次升值盡管經(jīng)過了相當(dāng)長的炒作期，政策出臺(tái)時(shí)，仍有不少企業(yè)感到措手不及，蒙受了一定的損失。

　　有效管理資產(chǎn)負(fù)債

　　對(duì)外向型企業(yè)來說，匯率波動(dòng)對(duì)其成本、價(jià)格以及資產(chǎn)負(fù)債均會(huì)產(chǎn)生一定的影響。但對(duì)不同類型的企業(yè)所產(chǎn)生的影響又各不相同。

　　如果預(yù)期中期人民幣仍有上行空間，那么，企業(yè)可以根據(jù)需要適當(dāng)調(diào)整外匯資產(chǎn)(如銀行存款)規(guī)模和結(jié)構(gòu)。在負(fù)債方面，亦可對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。目前外匯貸款成本相對(duì)低廉，可以考慮用短期外匯貸款置換人民幣貸款。對(duì)于中長期負(fù)債需求，可以選擇使用外匯貸款，同時(shí)通過銀行，學(xué)做利率調(diào)期將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，防范外匯利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。有境外投資的跨國企業(yè)，在當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)允許的情況下，可以提高利潤調(diào)回的時(shí)效。

　　同時(shí)，在談判和簽約過程中考慮匯率因素。譬如，人民幣升值過程中，企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在出口業(yè)務(wù)上。對(duì)香港、東南亞等可以以人民幣結(jié)算的，應(yīng)盡量爭取以人民幣結(jié)算。使用其他貨幣簽訂出口合同時(shí)，應(yīng)盡量選擇走勢較為強(qiáng)勁的貨幣。

　　積極運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯買賣

　　從理論上講，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理有一系列成熟金融工具，如遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯期貨、貨幣調(diào)期等。企業(yè)可以選擇某種產(chǎn)品或產(chǎn)品組合，對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債及經(jīng)營活動(dòng)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)加以對(duì)沖，達(dá)到保值目的。

　　我國外匯市場工具有限。匯率并軌后，國家外匯管理局1997年批準(zhǔn)中國銀行獨(dú)家開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，2002年，工行、農(nóng)行、建行、交通銀行等外匯指定銀行獲準(zhǔn)開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　企業(yè)可以利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)對(duì)具有真實(shí)貿(mào)易背景的未來外匯收入或支出進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。例如，一家出口成套設(shè)備的公司將在一年后收到1000萬美元的貨款，為規(guī)避人民幣匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以與銀行簽訂一年期遠(yuǎn)期外匯買賣合約，將匯率鎖定。到期時(shí)，企業(yè)將按約定的匯率結(jié)匯。此時(shí)即便人民幣升值，也不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　目前，外匯指定銀行可以辦理一周、二十天、一個(gè)月、兩個(gè)月至以年等十四種不同期限的交易。幣種包括美元、歐元、英鎊、澳元、加元、港幣、日元、瑞士法郎等八種貨幣兌人民幣。

　　外匯衍生產(chǎn)品

　　期權(quán)、期貨和調(diào)期均屬金融衍生工具范疇，目前國內(nèi)還沒有對(duì)人民幣的產(chǎn)品。人民幣匯率改革呼喚著外匯衍生產(chǎn)品的問世。中國外匯交易中心五月份推出了八個(gè)外幣貨幣對(duì)的買賣的同時(shí)，交易中心還推出了做市商制度，批準(zhǔn)中國銀行、花旗銀行等九家中外資銀行擔(dān)任做市商，對(duì)八個(gè)貨幣對(duì)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)。這表明外匯管理局在為下一步推出外匯衍生產(chǎn)品，與匯率改革相配套做積極準(zhǔn)備。只有具備了這些工具，企業(yè)才可以自如地管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，香港離岸市場的人民幣兌美元無本金交割遠(yuǎn)期外匯買賣(NDF)，在本質(zhì)上與遠(yuǎn)期結(jié)售匯類似。其區(qū)別是遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，不發(fā)生本金的實(shí)際交割，買賣雙方只對(duì)損益軋差交割。

　　(郭京系中國銀行總行資產(chǎn)負(fù)債處管理部高級(jí)經(jīng)理，孫希旭系中國銀行山東分行資金計(jì)劃處處長。)

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