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北京這次調整貨幣政策是全球經濟的一大喜訊
期待已久的人民幣調整毋庸置疑對全球經濟有正面的影響。我贊揚北京當局的行動，理由有三個：首先也是最重要的，它削弱了華盛頓保護主義者的銳氣及其對地緣政治穩定構成的嚴重威脅。無可否認，人民幣升值2.1%與幾名美國參議員建議的27.5%有很大的距離。他們提出的法案(建議向中國進口產品征收懲罰性高關稅)出人意料地在國會得到兩黨越來越大
的支持，并有可能于本年稍后時間在參議院獲得通過。責難中國者肯定還沒有得到他們想要的，但形勢已不再有利于他們。美國財政部長斯諾發表聲明對調整表示歡迎，這有可能使充滿保護主義色彩的法案在華盛頓失去支持。而在歐洲，貿易政策上的反華情緒也應有所減退。
第二，對中國經濟而言，人民幣升值是一大利好。中國已采取行動為其過熱的房地產行業降溫，并設法維護出口以免整體經濟受到沖擊�？傮w而言，固定投資和出口共占中國GDP約80%，它們仍以每年近30%的速度增長。假如兩者大幅度放緩，中國的繁榮興旺將迅速逆轉。人民幣的小幅度升值應能有助于穩固預期中的中國出口適度放緩的進程。在是否應進一步調整貨幣的問題上，中國領導層很大可能會采取靜觀其變的策略。如果GDP繼續以目前的9.5%速度增長，政策制定者也許會加大力度運用貨幣升值杠桿——利用出口放緩作為經濟軟著陸的緩沖區。
第三，對全球金融體系而言，中國的新貨幣政策是一種更具穩定性的安排。從中國的角度來看，這次貨幣調整將有助于減輕因其“沖銷”(sterilization)策略失靈而產生的壓力——即中國無法發行足夠的本地債券，以抵消因過去盯住美元政策而必須購入的大量美國國庫券。因此導致資金過剩和信貸過度膨脹，通脹和資產泡沫風險不斷擴大。中國沿海城市的房地產泡沫反映了這方面的風險，北京對此不能掉以輕心。一個“有管理的浮動匯率制度”將在貨幣沖銷層面上讓中國有更大的自主權力，從而遏制國內金融體系里的過度問題。
對于世界其他國家，這也是一個令人鼓舞的變革，然而亦可能帶來潛在的痛苦。通過改為參考一籃子貨幣，中國將需要把其規模巨大、截至本年首季末總值6600多億美元的外匯儲備組合多元化。其他亞洲國家——同樣是大量超買美元的——應會跟隨中國的做法。馬來西亞政府幾乎是同時發出的公告，表示馬幣將放棄盯住美元，采取有管理的一籃子貨幣浮動機制，便可以印證這個可能性。韓國中央銀行也早已表示有意把美元儲備多元化。因此，更富彈性的人民幣匯率機制提高了亞洲減持美元資產的可能性，實際消除了由于美元資產被爭相購入以致阻礙美國利率較大幅度上升的人為因素。無疑，此舉將給美國資產市場(特別是房地產市場)的利率支撐因素帶來壓力。結果是依賴資產的美國消費者可能會減少支出。這個過程可能痛苦，但它也許是美國和世界各國解決美國引人觸目的外貿與經常賬失衡問題的惟一方法。中國的盯住美元政策是全球經濟再平衡的一個主要障礙，世界經濟對美國不可持續的過度消費的依賴程度已瀕臨危險的水平。
很多人可能反駁說，人民幣升值2.1%對于縮小美中貿易逆差，或安撫無法與低成本中國生產商競爭的美國制造業來講作用不大。然而中國在加強貨幣彈性的改革道路上，摸著石頭慢慢前進是無可厚非的。大幅度變動有可能使天平倒向一邊，帶來混亂和更大的沖擊——這是目前嚴重失衡的全球經濟時刻面對的風險。它有可能導致美元急促下滑、美國利率飆升、美房地產市場崩潰、美國消費市場急速調整、以及全球性經濟衰退。通過謹慎行事，中國把步伐過快并可能觸發以美國為中心的全球經濟硬著陸的潛在風險減至最低。
該贊揚的，我們就要贊揚(一旦關乎到中國，就總是成了難事)：中國的匯率調整是當前岌岌可危的全球經濟的一大喜訊。
(作者史蒂芬-羅奇是摩根士丹利全球經濟研究部董事兼首席經濟師。該文為刊載于2005年8月1日《時代》雜志亞洲版的一篇評論文章的中文翻譯，英文原文標題為“Give China Credit”)
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