人民幣匯改方案的妙處：熱錢處境尷尬

　　本報(bào)記者 禹剛 發(fā)自北京

　　當(dāng)熱錢投機(jī)者猛然得知人民幣7月21日開始升值后，定會(huì)喜不自禁，但細(xì)看中國(guó)人民銀行的通知后，又會(huì)感到失望。經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，央行此次升值人民幣2%，但幅度的控制卻讓熱錢無利可圖，同時(shí)匯改方案和配套措施的設(shè)計(jì)，又讓熱錢進(jìn)退維谷。

　　國(guó)資委研究中心宏觀戰(zhàn)略部部長(zhǎng)趙曉對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，2%的升幅，差不多是熱錢匯進(jìn)匯出的成本，此番人民幣升值，境內(nèi)熱錢空歡喜一場(chǎng)。另一方面，政府在前期通過一系列宏觀調(diào)控政策的配合，如對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，讓熱錢無處藏身、無利可圖，從而打擊了熱錢的收益預(yù)期，減少了熱錢的流入。

　　央行在21日的通知中表示，此次匯改后，人民幣實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。

　　“妙就妙在人民幣既可能升值，也可能貶值。”瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，當(dāng)前有管理的浮動(dòng)將取決于市場(chǎng)供求和政府干預(yù)。“盯住一籃子貨幣的匯率體制，透明度可高可低，但卻受構(gòu)成貨幣波動(dòng)的影響，而現(xiàn)在的參照則具有更多靈活性。”他分析道，過去一周人民幣匯率沒有按照美元、日元、歐元的匯率浮動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，符合“有管理浮動(dòng)”的特征。

　　“人民幣完全有可能對(duì)美元貶值，而對(duì)歐元及日元升值。一方面展示人民幣匯率的彈性，一方面也可在必要時(shí)教訓(xùn)一下投機(jī)者。”陶冬指出，“此外，對(duì)上海過熱的房地產(chǎn)投機(jī)進(jìn)行調(diào)控，也從一個(gè)側(cè)面警告了投機(jī)者。”

　　上周人民幣在銀行間外匯市場(chǎng)的表現(xiàn)反映出陶冬的看法。上周五，銀行間外匯市場(chǎng)美元、歐元、日元兌人民幣匯率的收盤價(jià)分別為：8.1056、9.8221和7.2327(100日元)。以22日人民幣升值后首日開盤價(jià)計(jì)算，人民幣兌三種貨幣分別升值0.0543%，2.4046%和0.9219%，出乎很多人對(duì)人民幣兌美元將一路升上去的預(yù)測(cè)。

　　德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，央行此前仔細(xì)研究了熱錢在人民幣改革后可能流入國(guó)內(nèi)的各種情形和對(duì)策。他認(rèn)為，人民幣改革后主要的“熱錢”壓力來自國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、在海外的中資機(jī)構(gòu)和中外個(gè)人出售美元的沖動(dòng)。“國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者基本上沒有多少渠道，也不敢通過非正常渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)進(jìn)行短期投機(jī)。”

　　馬駿還表示，之前外管局加強(qiáng)短期外債管理、完善出口預(yù)收貨款和轉(zhuǎn)口貿(mào)易收匯管理等多個(gè)具體措施，都為假借貿(mào)易和外商直接投資名義進(jìn)入的熱錢設(shè)立了屏障。

　　此外，此次央行并未公布所參考的一籃子貨幣的構(gòu)成和權(quán)重，社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所張斌博士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“不公布一籃子貨幣的構(gòu)成和權(quán)重，取決于本國(guó)的需要，也符合‘主動(dòng)性’原則。”他表示，目前選擇的“參考”而非“盯住”一籃子貨幣，既克服了單一盯住美元的弊端，又可以保持對(duì)美元雙邊匯率的相對(duì)穩(wěn)定。

　　在日前召開的一個(gè)學(xué)術(shù)討論會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川就表示，下一步將向市場(chǎng)提供更多的人民幣匯率形成機(jī)制改革的相關(guān)技術(shù)性信息，如有關(guān)一籃子貨幣的概況、原理和構(gòu)成原則等。

　　張斌認(rèn)為，在央行希望人民幣匯率保持穩(wěn)定的前提下，如果施行完全意義上的盯住一籃子貨幣的政策，每日匯率都在變動(dòng)，當(dāng)前的情況下反而會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。“央行如果逐漸公布權(quán)重和籃子貨幣的組成，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)更加理性，熱錢將知難而退。”

　　但陶冬也表示，短期內(nèi)部分熱錢尚未死心，他透露匯改第二天約有10億美元的熱錢涌入內(nèi)地，同時(shí)很多對(duì)沖基金也在密切關(guān)注著下一步發(fā)展。“但關(guān)鍵不是上周流入多少熱錢，而是未來數(shù)月熱錢是否依然大量流入，會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。”陶冬強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)和熱錢都在關(guān)注央行下一步工作。

　　馬駿也認(rèn)為，央行的預(yù)期“管理”對(duì)阻止熱錢非常重要。上周二，央行發(fā)言人對(duì)外界關(guān)于人民幣初始升值2%以及匯率改革漸進(jìn)性進(jìn)行了澄清，打消了市場(chǎng)認(rèn)為人民幣將會(huì)逐步升值的誤解。

　　“新機(jī)制的實(shí)施還需要一個(gè)過程，要等到國(guó)內(nèi)各方面對(duì)升值給經(jīng)濟(jì)造成沖擊的疑慮逐步打消、主要企業(yè)開始學(xué)會(huì)使用衍生工具之時(shí)，才會(huì)逐步到位。”馬駿指出，熱錢還會(huì)有一定的活動(dòng)空間。

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