學(xué)者眼中的上半年

　  周春生 龔六堂 馮科

　　編者按：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)強(qiáng)弱互現(xiàn)、相互背離，雖然不足以引起人們驚恐，但是這表明，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟發(fā)生了什么？還將發(fā)生什么？目前的形勢(shì)是否足以支持宏觀調(diào)控采取新的反向政策？

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院最近出爐的一份報(bào)告，對(duì)此進(jìn)行了分析。報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)量繁榮的背后，存在著不容忽視的質(zhì)量隱憂。該報(bào)告由本報(bào)獨(dú)家發(fā)表

　　表面看來(lái)，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)高增長(zhǎng)、低通脹的良好勢(shì)態(tài)。但我們不能忽視，漂亮數(shù)據(jù)下的經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題。

　　警惕局部經(jīng)濟(jì)失衡

　　全國(guó)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是穩(wěn)定的、持續(xù)的，但局部地看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)核心或引擎——珠三角與長(zhǎng)三角，卻出現(xiàn)了前所未有的大幅下滑，整體均衡下存在局部的不均衡。

　　2005年上半年全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值67422億元，同比增長(zhǎng)9.5%，比去年同期低0.2個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)完成增加值32274億元，同比增長(zhǎng)16.4%(6月份，6191億元，增長(zhǎng)16.8%)。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資32895億元，同比增長(zhǎng)25.4%，增速比去年同期回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額29610億元，同比增長(zhǎng)13.2%(6月份，4935億元，增長(zhǎng)12.9%)，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)12.0%，實(shí)際增速快于去年同期1.8個(gè)百分點(diǎn)。(數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng))數(shù)據(jù)表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)保持自2003年以來(lái)9%以上的增長(zhǎng)速度，并沒(méi)有出現(xiàn)理論界預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降的趨勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于高速的持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　但是，在全國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)核心或引擎——珠三角與長(zhǎng)三角，卻出現(xiàn)了前所未有的增長(zhǎng)速度減緩現(xiàn)象。

　　2005年上半年，上海全市實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值3930.64億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比去年同期增長(zhǎng)10.3%，增幅比去年同期回落4.5個(gè)百分點(diǎn)。全市實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值1977.94億元，比去年同期增長(zhǎng)11.7%，增幅比去年同期回落6.6個(gè)百分點(diǎn)。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成1607.59億元，比去年同期增長(zhǎng)15.1%，增幅比去年同期回落10.8個(gè)百分點(diǎn)。(數(shù)據(jù)來(lái)源：上海統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng))

　　2005年上半年廣東全省完成生產(chǎn)總值8902.36億元，比上年同期增長(zhǎng)12.6%，增幅比去年同期回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)完成增加值3985.30億元，比上年同期增長(zhǎng)17.1%，增幅比去年同期回落6個(gè)百分點(diǎn)。上半年全省完成全社會(huì)固定資產(chǎn)投資2681.94億元，比上年同期增長(zhǎng)16.2%，增幅同比回落9.7個(gè)百分點(diǎn)。(數(shù)據(jù)來(lái)源：廣東統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng))

　　上海、廣東兩地的經(jīng)濟(jì)增速下滑，特別是工業(yè)增加值與固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平，意味著以其為中心的長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極限的困境，隱藏在背后的是中國(guó)以資本投資驅(qū)動(dòng)的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式開(kāi)始呈現(xiàn)出制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，必須注重經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)。

　　從產(chǎn)業(yè)政策上看，我國(guó)已開(kāi)始注意區(qū)域經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定高度時(shí)，提出西部大開(kāi)發(fā)，隨后的振興大東北以及目前提出要發(fā)展中部經(jīng)濟(jì)，這樣的產(chǎn)業(yè)布局將有利于中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史背景和基礎(chǔ)條件的差異，東部沿海經(jīng)濟(jì)，特別是長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈和珠三角經(jīng)濟(jì)圈仍然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎，要斷言中西部、東北、環(huán)渤海已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新中心為時(shí)尚早。

　　我們要警惕全國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)下的局部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的失衡問(wèn)題，及時(shí)采取措施穩(wěn)定各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)良性增長(zhǎng)，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠維持較長(zhǎng)時(shí)期的穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)。

　　防止通貨膨脹出現(xiàn)

　　表面看來(lái)，我國(guó)上半年的CPI水平控制在2.3%以內(nèi)，通貨膨脹率很低，但老百姓對(duì)整體通貨膨脹的預(yù)期仍然很高，因?yàn)镃PI的計(jì)算存在很多問(wèn)題，這影響了我們對(duì)通貨膨脹的真實(shí)判斷。我們認(rèn)為，仍要防止通貨膨脹的出現(xiàn)。

　　2005年上半年我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲2.3%，低于去年同期3.6%的水平，繼續(xù)處于溫和上漲的狀態(tài)。主要類別中，食品價(jià)格上漲4.4%，居住價(jià)格上漲5.7%，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)價(jià)格上漲2.7%，其它類商品價(jià)格基本穩(wěn)定或略有下降。動(dòng)態(tài)看，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅穩(wěn)步回落。4、5、6月的同比漲幅分別為1.8%、1.8%和1.6%，環(huán)比分別下降0.3%、0.2%和0.8%。上半年工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.6%(6月份，同比上漲5.2%)，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲9.9%(6月份，同比上漲9.0%)，仍維持在較高水平。

　　從CPI數(shù)據(jù)看，2.3%的增幅很難說(shuō)會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。但實(shí)際上，老百姓對(duì)整體通貨膨脹的預(yù)期仍然很高。在許多人的心目中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“過(guò)熱”的勢(shì)頭還沒(méi)有得到有效地遏制，煤、電、油、運(yùn)依然緊張，房地產(chǎn)價(jià)格有所回落但仍處高位，“通貨膨脹”的壓力依然存在。目前CPI的計(jì)算方法存在著很多問(wèn)題，用它來(lái)判斷是否會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，并不一定可行。

　　在我國(guó)現(xiàn)行的CPI計(jì)算中，食品價(jià)格的權(quán)重為34%，非食品價(jià)格權(quán)重22%，服務(wù)價(jià)格權(quán)重44%。房地產(chǎn)價(jià)格和教育費(fèi)用、醫(yī)療費(fèi)用等的權(quán)重很低，這不符合我國(guó)的居民消費(fèi)正在向房地產(chǎn)、教育、醫(yī)療保健傾斜的趨勢(shì)。因此，計(jì)算出來(lái)的CPI存在著被低估的可能性。

　　此外，食品在CPI計(jì)算中占有很大的比重，食品價(jià)格的變化對(duì)CPI的變化有很大的貢獻(xiàn)度。

　　2005年上半年，我國(guó)糧食生產(chǎn)獲得豐收，此外，當(dāng)前中國(guó)的糧食庫(kù)存充裕，庫(kù)存與消費(fèi)比在30%以上(遠(yuǎn)高于聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織規(guī)定的18%的安全水平)，為了保證糧食的季節(jié)循環(huán)，國(guó)庫(kù)糧大量糶出，增加了糧食的供應(yīng)量，糧食價(jià)格趨于下降。糧食價(jià)格的下降是上半年CPI增幅趨緩的主要原因之一。

　　我國(guó)糧食并不會(huì)一直保持充足的供給，而且國(guó)家采取的糧食保護(hù)收購(gòu)政策又對(duì)糧食價(jià)格形成支撐，其下跌空間有限，因此，以糧價(jià)下跌引起的CPI增幅趨緩是難以為繼的，CPI仍有可能隨時(shí)反彈。

　　2005年上半年，我國(guó)生產(chǎn)資料價(jià)格的漲幅雖然趨緩，但仍然處于高位，由于存在時(shí)滯和傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題，目前仍未反映在CPI上，當(dāng)其傳導(dǎo)到消費(fèi)產(chǎn)品時(shí)可能推動(dòng)CPI的大幅增長(zhǎng)。

　　另一方面，由于電價(jià)和油價(jià)是管制的，市場(chǎng)需求常常得不到滿足，發(fā)電廠與煉油廠以檢修等名義拒絕生產(chǎn)或降低產(chǎn)量，這種是人為的價(jià)格管制壓制CPI上漲。

　　綜上所述，我國(guó)仍存在著很多因素促使居民消費(fèi)品價(jià)格的上漲，目前的CPI指標(biāo)并不能如實(shí)的反映消費(fèi)價(jià)格水平，我們應(yīng)該警惕CPI較低時(shí)的通貨膨脹預(yù)期。

　　知識(shí)勞動(dòng)力失業(yè)率上升

　　從今年就業(yè)形勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)充分就業(yè)。城鄉(xiāng)真實(shí)的失業(yè)率應(yīng)當(dāng)在兩位數(shù)以上，更為嚴(yán)重的是，有知識(shí)勞動(dòng)力的失業(yè)比率在上升，不少大學(xué)生畢業(yè)即意味著失業(yè)。就業(yè)問(wèn)題的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變反映我國(guó)仍然處于勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)階段，企業(yè)對(duì)技術(shù)、管理提升的需求仍然不大。

　　2005年上半年，全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)新增就業(yè)595萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)任務(wù)(900萬(wàn)人)的66%；領(lǐng)取《再就業(yè)優(yōu)惠證》的下崗失業(yè)人員再就業(yè)258萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)任務(wù)(500萬(wàn)人)的52%；其中幫助“4050”人員再就業(yè)66萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)任務(wù)(100萬(wàn)人)的66%。6月底，全國(guó)城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)834萬(wàn)人，登記失業(yè)率4.2%，基本與去年底持平。(來(lái)源：中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)信息網(wǎng)監(jiān)測(cè)中心)

　　雖然2005年上半年就業(yè)再就業(yè)工作主要指標(biāo)完成過(guò)半，然而我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，就業(yè)的增長(zhǎng)卻一直維持很低的水平，GDP上升一個(gè)百分點(diǎn)所增加的就業(yè)崗位在減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)充分就業(yè)。

　　近年來(lái)GDP的增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力不斷下降，80年代GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)可拉動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)0.32個(gè)百分點(diǎn)，而目前只維持在0.1個(gè)百分點(diǎn)左右，宏觀調(diào)控在達(dá)到維持較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)時(shí)，卻遠(yuǎn)不能完成充分就業(yè)的任務(wù)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公布的城鎮(zhèn)失業(yè)率，是登記失業(yè)率，沒(méi)有“登記”的，都沒(méi)有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。如果按55%勞動(dòng)參與率推算城鎮(zhèn)失業(yè)率，目前我國(guó)的城鎮(zhèn)失業(yè)率應(yīng)在兩位數(shù)以上。(參看：周天勇，中國(guó)城鎮(zhèn)的失業(yè)率究竟是多少，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2003年第11期)

　　當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾尤為突出，表現(xiàn)在農(nóng)民工、技術(shù)工人的“短缺”和青年就業(yè)問(wèn)題突出三個(gè)方面。農(nóng)民工短缺，主要發(fā)生在珠三角、閩東南、浙東南等加工制造業(yè)聚集地區(qū)，重點(diǎn)地區(qū)估計(jì)缺工10%左右。技術(shù)工人短缺是全國(guó)普遍存在的問(wèn)題，尤其是高技能人才嚴(yán)重短缺，對(duì)技術(shù)工人的需求與供給比已經(jīng)大于對(duì)工程技術(shù)人員的需求與供給比。青年就業(yè)問(wèn)題是就業(yè)市場(chǎng)面臨的新情況，值得注意的是，我國(guó)知識(shí)勞動(dòng)力的失業(yè)比率在上升，大學(xué)生失業(yè)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，我國(guó)每年約有400萬(wàn)大學(xué)生畢業(yè)，但市場(chǎng)只提供不到150萬(wàn)的文職就業(yè)機(jī)會(huì)，不少大學(xué)生畢業(yè)就意味著失業(yè)。據(jù)有關(guān)調(diào)查，2004年9月大學(xué)生的就業(yè)率低于70%。

　　就業(yè)問(wèn)題的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變反映我國(guó)仍然處于勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)階段，對(duì)技術(shù)、管理的需求仍然不大。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式仍處于以勞動(dòng)密集型為依托的資本投資驅(qū)動(dòng)型，其發(fā)展的后勁已在部分地區(qū)顯示出不足。加大企業(yè)技術(shù)投入、進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新管理，提升產(chǎn)業(yè)層次，有利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也能促進(jìn)我國(guó)高層次人才的就業(yè)，達(dá)到資源的有效配置。

　　國(guó)際收支失衡

　　我國(guó)的國(guó)際收支是失衡的。國(guó)際收支失衡對(duì)我國(guó)以制造業(yè)為主的工業(yè)體系傷害很大，同時(shí)也反映我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的滯后性。

　　2005年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為7110億美元，同比增長(zhǎng)51.1%。今年上半年外匯儲(chǔ)備增加1010億美元，同比多增337億美元。外匯儲(chǔ)備的較快增長(zhǎng)，主要是由于外貿(mào)順差的急劇擴(kuò)大。上半年，我國(guó)出口3423.4億美元，增速32.7%，增幅與上年同期回落3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口3026.9億美元，增長(zhǎng)14%，增幅比上年同期回落28.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，一般貿(mào)易進(jìn)口1310億美元，僅增長(zhǎng)7%；貿(mào)易順差達(dá)到396.5億美元，而去年同期貿(mào)易逆差為68.2億美元。

　　2001-2004年各年，外匯儲(chǔ)備分別增加了466億、742億、1168億(不含向中行、建行注資額)和2067億美元，大致是按1.5倍的級(jí)數(shù)增長(zhǎng)(基本符合倍數(shù)投資法則)。按照這一趨勢(shì)發(fā)展下去，今年全年外匯儲(chǔ)備新增額不會(huì)低于去年2000億美元的規(guī)模。

　　當(dāng)前國(guó)際收支順差擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備增加，加大了央行貨幣政策操作的難度，從經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)上都制約著國(guó)家宏觀調(diào)控。國(guó)際收支失衡對(duì)我國(guó)以制造業(yè)為主的工業(yè)體系傷害很大，一方面我國(guó)資源短缺，大部分原材料依靠進(jìn)口，如鐵礦石、原油、貴金屬等，維持人民幣被低估的水平雖然有利于出口，但另一方面卻增加進(jìn)口原材料的成本，使我國(guó)的貿(mào)易條件急劇惡化，出口越多，增加值越少，企業(yè)贏利能力與去年同期相比出現(xiàn)惡化趨勢(shì)。如果不解決好國(guó)際收支平衡問(wèn)題，加強(qiáng)和改進(jìn)宏觀調(diào)控的努力就有可能大打折扣。

　　同時(shí)，當(dāng)前國(guó)際收支失衡還反映出國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展的滯后性。去年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差達(dá)到687億美元，占到當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4.2%，為歷史最高水平。今年，隨著貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)經(jīng)常項(xiàng)目順差占比會(huì)進(jìn)一步提高。根據(jù)國(guó)民收入恒等式，經(jīng)常項(xiàng)目差額等于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資的差額。正如美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差反映了美國(guó)高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄問(wèn)題一樣，我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差卻反映了國(guó)內(nèi)低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄的問(wèn)題。我國(guó)出現(xiàn)低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄的問(wèn)題是由多方面原因引起的，如改革不確定性引起的預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加、國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡引起的有效需求不足等等。但還有一條更重要的原因是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)換為投資。其中之一就是，由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市長(zhǎng)期低迷，導(dǎo)致股市的融資功能退化。

　　企業(yè)三角債問(wèn)題重現(xiàn)

　　我國(guó)商品供求失衡嚴(yán)重，2005年上半年，我國(guó)主要商品中供大于求的比重占到73.3%，企業(yè)存貨上升24.3%，企業(yè)效益不佳，企業(yè)三角債問(wèn)題重新凸現(xiàn)。供求關(guān)系的嚴(yán)重失衡將加大我國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　我國(guó)越來(lái)越嚴(yán)重的供求失衡是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的主要原因之一。近些年來(lái)，我國(guó)一直出現(xiàn)供大于求的局面，需求缺口越來(lái)越大。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2005年上半年，我國(guó)主要商品中供大于求的比重占到73.3%，只有26.8%的商品是供求平衡，沒(méi)有供不應(yīng)求的商品。需求的缺口導(dǎo)致企業(yè)的存貨越來(lái)越高，2005年上半年我國(guó)企業(yè)存貨上升24.3%，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯下降，企業(yè)三角債問(wèn)題重新凸現(xiàn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年上半年，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)虧損企業(yè)虧損額1075億元，同比增長(zhǎng)59.3%。其中，國(guó)有及國(guó)有控股虧損企業(yè)虧損額543億元，增長(zhǎng)84.4%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額24186億元，同比增長(zhǎng)15.3%。其中，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)7449億元，增長(zhǎng)2.1%。

　　企業(yè)不景氣會(huì)減少企業(yè)員工的經(jīng)濟(jì)收入，由此導(dǎo)致的消費(fèi)能力不高，需求不旺，又會(huì)加大需求的缺口，進(jìn)而供大于求的比例不斷擴(kuò)大，供求失衡嚴(yán)重將出現(xiàn)大范圍的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　金融改革增加不確定性

　　信貸出現(xiàn)緊縮、銀行存貸差增加、不良資產(chǎn)余額上升、人民幣升值、匯率改革等一系列問(wèn)題是我國(guó)金融市場(chǎng)必須盡快解決的問(wèn)題。特別是激進(jìn)式股權(quán)分置改革和漸進(jìn)式的匯率形成機(jī)制改革增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的不確定性。

　　2005年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為27.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7%，增長(zhǎng)幅度比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為9.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，增長(zhǎng)幅度比去年同期低4.9個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為2.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%。

　　近年來(lái)我國(guó)的信貸增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)量都呈現(xiàn)出增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)，在銀行存款不斷的增加時(shí)，信貸緊縮使得銀行存貸差繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)，銀行的資產(chǎn)不良率居高不下。

　　根據(jù)社科院《2005年中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，2004年，主要商業(yè)銀行不良貸款余額17176億元，比年初減少3946億元；不良貸款率為13.2%，比年初下降4.6個(gè)百分點(diǎn)。在這些數(shù)據(jù)背后，我們應(yīng)該看到，2003年底，中國(guó)政府為了加速銀行業(yè)的改造，對(duì)中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行注入總額為450億美元的資本后，又在2004年從這兩家銀行中剝離了2700億元的不良資產(chǎn)。另外，交通銀行在股份制改造過(guò)程中也剝離了大量的不良資產(chǎn)。如果剔除這些“剝離”等不可比因素的影響，2004年不良貸款余額不是下降了，反而是上升了810億元以上。對(duì)此，我們必須有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　貨幣供應(yīng)與信貸增長(zhǎng)率的變化，給我們提供了一個(gè)觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。首先，商品、勞務(wù)和金融交易的活躍程度直接反映了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的活躍程度。因此，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率，尤其是作為交易結(jié)算工具的 M1的增長(zhǎng)率的下降，就意味著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已呈疲弱之勢(shì)。其次，信貸增長(zhǎng)率的持續(xù)下降固然有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本充足性管制的影響，但企業(yè)家悲觀情緒的滋生也極大地抑制了企業(yè)的借款意愿。在一個(gè)以銀行信貸為主要融資渠道的經(jīng)濟(jì)體系下，意味著投資活力的下降。實(shí)際上，自2004年初以來(lái)，人們?cè)谟懻摻?jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候，企業(yè)部門的存貨增長(zhǎng)率就在穩(wěn)步攀升。

　　自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。當(dāng)日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，人民幣升值2%。人民幣的小幅升值加大了國(guó)內(nèi)外各界人士對(duì)人民幣的升值預(yù)期，國(guó)外投資性資本將繼續(xù)加快流入中國(guó)，中國(guó)同時(shí)面臨著投機(jī)資本的壓力和外匯儲(chǔ)備增加的壓力。而人民幣的升值會(huì)有助于減緩中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加，但不一定會(huì)減弱人民幣進(jìn)一步升值的壓力，反而可能增強(qiáng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。為了緩解外界對(duì)人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的壓力，中國(guó)下半年可能會(huì)繼續(xù)對(duì)人民幣匯率作調(diào)整，估計(jì)最高幅度不會(huì)超過(guò)6%-7%。

　　(周春生、龔六堂為北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授，馮科為該學(xué)院博士后，洪振挺、耿濤對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)，有刪節(jié))

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