多多少少話融資

　　年中經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)五話(5)

　　炎炎夏日，正當(dāng)人們把目光集中在如火如荼的股權(quán)分置改革上時(shí)，精明的上市公司已悄悄地把精力放在了發(fā)行短期融資券上面了。

　　按照股權(quán)分置改革的政策，目前，企業(yè)在股票市場(chǎng)的融資行為不得不暫停，而本來(lái)作

為企業(yè)融資最常用的銀行貸款，卻因種種因素使一些企業(yè)獲取起來(lái)較為困難，企業(yè)短期融資難的現(xiàn)象愈發(fā)突出。不過(guò)，令企業(yè)感到欣慰的是，央行在5月份出臺(tái)了《短期融資券管理辦法》，使企業(yè)可以便捷、低成本地進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。

　　翻開(kāi)最近一個(gè)時(shí)期的報(bào)紙，人們不難發(fā)現(xiàn)，幾乎每天都有上市公司發(fā)布公告，宣布發(fā)行少則幾億元、多則上百億元的短期融資券。

　　作為企業(yè)直接融資手段的短期融資券，正是央行落實(shí)“國(guó)九條”、大力發(fā)展資本市場(chǎng)的重要舉措之一。

　　現(xiàn)在，越來(lái)越多的企業(yè)明白了一個(gè)道理，那就是，直接融資并不是只有在股票市場(chǎng)上發(fā)行股票一條路。事實(shí)上，發(fā)行融資券、企業(yè)債券等方式更是直接融資的重要形式。

　　在發(fā)達(dá)國(guó)家，債券市場(chǎng)規(guī)模一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)規(guī)模。2004年，美國(guó)債券市場(chǎng)融資額占GDP的比重為11.4%，股票市場(chǎng)融資額占GDP的比重僅為0.4%。而目前我國(guó)金融結(jié)構(gòu)中間接融資比例過(guò)高，直接融資比例過(guò)低，銀行貸款占全社會(huì)非金融部門(mén)融資總量的比例始終維持在80%以上，居民個(gè)人金融資產(chǎn)中銀行儲(chǔ)蓄比例高達(dá)70%。間接融資比例過(guò)多，直接融資太少，已成為金融市場(chǎng)發(fā)展的障礙，而且這種不合理的金融結(jié)構(gòu)不僅蘊(yùn)涵著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，而且嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　我國(guó)債券市場(chǎng)不僅發(fā)展嚴(yán)重滯后，而且債券市場(chǎng)仍以國(guó)債和政策性金融債占主導(dǎo)地位。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2004年末公司債券余額僅占GDP的0.9%，是國(guó)債余額的5%。因此，我國(guó)要大力發(fā)展債券市場(chǎng)就必須大力培育公司債券市場(chǎng)，而公司債券市場(chǎng)要快速發(fā)展，就更需要依托場(chǎng)外市場(chǎng)。

　　公司債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分。發(fā)展公司債券市場(chǎng)是深化我國(guó)金融體制改革、優(yōu)化金融資源配置、擴(kuò)大企業(yè)直接融資比重的核心內(nèi)容之一。由于歷史原因，我國(guó)形成了以間接融資為主的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。經(jīng)過(guò)證券市場(chǎng)十多年的發(fā)展，雖然直接融資比例不斷上升，但以銀行融資為主的間接融資比重過(guò)大、市場(chǎng)直接配置金融資源的功能十分薄弱的融資結(jié)構(gòu)仍未發(fā)生根本性改變。

　　在直接融資中，股市強(qiáng)、債市弱的結(jié)構(gòu)性缺陷，嚴(yán)重制約著我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。直接融資比重的提高，有賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展，而公司債券市場(chǎng)的發(fā)展為資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供了廣泛的空間。正如中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林所指出的：一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)，可以說(shuō)是一部資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器，它調(diào)節(jié)著資金在股票和債券兩類產(chǎn)品中的轉(zhuǎn)移，維持著資金在資本市場(chǎng)體內(nèi)的流動(dòng)，有效地提高了資本市場(chǎng)的厚度和廣度，有利于吸引長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。因此，發(fā)展企業(yè)債是完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的要求。

　　眾所周知，從主要國(guó)家債券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，債券市場(chǎng)均以場(chǎng)外市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔，而不是我們一直以來(lái)所關(guān)注的交易所市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)在債券交易中所占份額一般在95%以上，因此，依托銀行間債券市場(chǎng)大力發(fā)展債券場(chǎng)外市場(chǎng)是推動(dòng)我國(guó)直接融資發(fā)展的重要途徑。

　　當(dāng)前，改善融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為金融界的共識(shí)。改變當(dāng)前的融資結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵是要發(fā)展資本市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)，使企業(yè)能夠通過(guò)市場(chǎng)直接融資，使投資者能夠通過(guò)市場(chǎng)直接投資。在推動(dòng)股票市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，發(fā)展銀行間債券市場(chǎng)已成為改變上述不合理金融結(jié)構(gòu)的重要途徑。

　　事實(shí)上，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的市場(chǎng)深度和廣度近年來(lái)已有很大發(fā)展。2004年初至2005年6月末，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券4.8萬(wàn)億元。截至2005年6月末，銀行間債券市場(chǎng)債券存量達(dá)到5.7萬(wàn)億元，比2003年末增長(zhǎng)了69.9%。從2004年初至2005年6月末，銀行間債券市場(chǎng)總成交量為23.5萬(wàn)億元。其次，銀行間債券市場(chǎng)交易主體快速增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷發(fā)展壯大。截至2005年6月末，銀行間債券市場(chǎng)參與者達(dá)4692家，包括銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)和企事業(yè)單位等各種類型機(jī)構(gòu)，比2003年末增加1797家。

　　另外，上半年，央行以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè)，銀行間債券市場(chǎng)制度性建設(shè)獲得了較大進(jìn)展，推出了債券遠(yuǎn)期交易等衍生工具，完善了做市商制度和結(jié)算代理制度，實(shí)現(xiàn)了

　　DVP。目前，市場(chǎng)品種既有國(guó)債、政策性金融債、央行票據(jù)，也有銀行次級(jí)債、企業(yè)債、券商短期融資券、企業(yè)短期融資券；既有人民幣債券，又有外幣債券。下半年，隨著一般性金融債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等的出臺(tái)，市場(chǎng)的雙向擴(kuò)容必將推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)的進(jìn)一步快速發(fā)展。

　　更為重要的是，我國(guó)利率市場(chǎng)化是從銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)始的，銀行間債券市場(chǎng)從債券發(fā)行到債券交易，都已完全實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。同時(shí)，市場(chǎng)收益率曲線也已初步建立，為利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)提供了市場(chǎng)基準(zhǔn)。由于在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的債券，都是通過(guò)市場(chǎng)成員投標(biāo)來(lái)確定價(jià)格的，這在當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金富余的情況下，企業(yè)直接融資的發(fā)債成本遠(yuǎn)比間接融資的銀行貸款要低得多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月26日發(fā)行109億元短期融資券的5家企業(yè)，大約節(jié)約成本2.66億元。前不久中國(guó)聯(lián)通有限公司90億元1年期短期融資券的發(fā)行利率僅為2.92%，而目前我國(guó)1年期銀行貸款基準(zhǔn)利率為5.58%，僅此一項(xiàng)就為該企業(yè)降低融資成本2.394億元。利率市場(chǎng)化，為發(fā)債企業(yè)進(jìn)一步降低融資成本、拓寬融資渠道、提高經(jīng)濟(jì)效益、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造了條件。顯而易見(jiàn)，由于銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行定價(jià)是通過(guò)招投標(biāo)形成的，這一市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化必將推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。