外匯儲(chǔ)備激增 成本壓力緊逼管理層

　　張立棟／文

　　央行上周公布的上半年金融運(yùn)行報(bào)告中，一個(gè)數(shù)據(jù)值得注意，6月末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)7110億美元，比年初增加1010億美元。

　　外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，可以用“激增”這個(gè)詞來(lái)形容。

　　如果單看這個(gè)數(shù)字或許沒(méi)有什么讓人激動(dòng)的“新聞點(diǎn)”，不過(guò)結(jié)合另一組數(shù)字來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)有所不同。

　　就在前幾天，商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份外商直接投資(FDI)為48.93億美元，同比下降22%。

　　FDI下降，而外匯貯備在激增。這說(shuō)明什么？

　　說(shuō)明的問(wèn)題有很多，而其中最值得關(guān)注的就是，有投機(jī)資金的大量進(jìn)入導(dǎo)致這一狀況。此外，另一個(gè)不得不面對(duì)的問(wèn)題是，在外匯儲(chǔ)備激增的情況下，管理成本亦會(huì)急劇上升，貨幣政策當(dāng)局當(dāng)對(duì)此引起足夠的重視。

　　投機(jī)資金是沖著人民幣升值來(lái)的。不過(guò)，從國(guó)內(nèi)外匯管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備的大量增加，其管理成本壓力就隨之而來(lái)了。于是，還是要重復(fù)那句從前年就開(kāi)始討論的話題了：我們的外匯儲(chǔ)備是不是太多了？

　　其實(shí)，關(guān)于外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否是一個(gè)合理的，目前主要有三種觀點(diǎn)：一種認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理水平是能夠滿足6個(gè)月的進(jìn)口需求；另一種考慮了短期外債對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求，認(rèn)為不能小于短期外債水平的100%。而按照這兩種觀點(diǎn)，我國(guó)合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)在3000億美元左右，并保持與進(jìn)口大致同速的增長(zhǎng)，也就是說(shuō)當(dāng)前7100億美元以上的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是大大超過(guò)合理水平了。

　　不過(guò)，也有第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，在東南亞金融危機(jī)之后，外匯儲(chǔ)備的主要功能已從“彌補(bǔ)可能發(fā)生的國(guó)際收支赤字、平抑外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)和充當(dāng)清償對(duì)外債務(wù)的保證”向“預(yù)防貨幣危機(jī)、提高國(guó)內(nèi)貨幣信心、應(yīng)付可能的金融風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)災(zāi)難”轉(zhuǎn)變，較高的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于維持國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治穩(wěn)定的信心非常重要，它的防范作用甚至已經(jīng)高于實(shí)際補(bǔ)救的作用。因此，這種觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前趨向增加的外匯儲(chǔ)備規(guī)模還是基本合理的。

　　三個(gè)觀點(diǎn)孰是孰非顯然不是一篇報(bào)紙小文能夠解決和解釋清楚的，因此我們不必討論。我們所需要明了的是，如此巨大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，其管理成本的上升以及由此導(dǎo)致的投資效率低下是必須引起高度重視的。

　　首先，在巨額外匯儲(chǔ)備下，外匯儲(chǔ)備管理顯得不那么規(guī)范。目前，除了《人民銀行法》規(guī)定由人民銀行管理外匯儲(chǔ)備外，并沒(méi)有任何其他法律和法規(guī)明確規(guī)定外匯儲(chǔ)備的具體使用方向。

　　其次，投資渠道單一，收益較低，風(fēng)險(xiǎn)集中的問(wèn)題也長(zhǎng)期無(wú)法得到有效的解決。

　　從公開(kāi)的資料可以得知，我國(guó)大部分外匯儲(chǔ)備都用于購(gòu)買美國(guó)債券。而截至2002年我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債高達(dá)820億美元，成為僅次于日本的第二大持有者。而受到通貨膨脹和美元貶值的影響，實(shí)際年收益率是非常低的。

　　此外，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是與人民幣國(guó)債的增長(zhǎng)同時(shí)進(jìn)行的，從而構(gòu)成了超額儲(chǔ)備的高額機(jī)會(huì)成本。而我們知道，持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等于國(guó)內(nèi)資本生產(chǎn)率減去持有外匯儲(chǔ)備的收益率，而這個(gè)差額是非常驚人的。

　　這樣的機(jī)會(huì)成本，不會(huì)讓管理層感到安心。

　　最新的消息說(shuō)，渣打銀行的分析師說(shuō)，如果按目前的速度增長(zhǎng)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備明年6月將超過(guò)1萬(wàn)億美元。

　　這顯然不是讓人高興的分析結(jié)果。

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