水皮雜談：管理層會不會穿新鞋走老路

　　水皮雜談

　　2004年12月7日不是星期一，但是迎來的卻是一個黑色的星期二。這一天上海股市大跌15個點，從1339點直落1323點，再次逼近1300點生命線。

　　這一天，水皮做客中央電視臺經濟頻道年終節目“記者見證”欄目，評論2004年的中 國股市，展望落實“國九條”大背景下的2005年中國股市。主持人計渝問水皮怎么看行情，水皮回答，取決于兩點，一是新股擴容是否有序，二是類別股東表決機制能否落到實處。

　　節目是在中午錄的，下午證監會的網站開始公示新一屆發審委的名單，晚上中央電視臺新聞聯播報道，當天證監會發布《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，試行上市公司重大事項社會公眾股股東表決機制。

　　這一切看上去是巧合，實質是必然。

　　新一屆發審委名單的公示和類別股東表決機制的試行可以講是在現在市場格局下的一種對沖組合，結果就是第二天上證指數多達10個點的跳空高開。

　　從道理上講，公示新一屆發審委提名名單是一種進步。盡管人們知道，在發生了王小石案之后，中國證監會的公信

　　力正在遭遇前所未有的挑戰，中國證監會的上上下下正在接受道德和紀律的拷問，甚至中國證監會主導的發審委的必要性也被質疑。但是大家都知道，發審委的存在短期中是不可取消的，也是不會輕易退出歷史舞臺的，發審委的重組既是慣例又是形勢所逼，我們必須接受而且只能接受這個現實。按規定，新一屆發審委由25人組成，其中20人來自證監會系統之外，5人由證監會指派。而在公示的39人名單中，新面孔多達30人，重組的幅度不可謂不大，遺憾的是偏偏來自焦點部門的證監會人員卻沒有出現在公示名單中。市場對此議論紛紛，究竟是免示還是正在甄別，相信尚福林到時候會給大家一個回答，犯不上在這種細節上觸犯眾怒惹火燒身。

　　但是，道理是道理。市場人士的第一反應不是這個公示名單中有沒有污點人選，而是新一輪的公示意味著半個月以后新的發審委就宣告成立了。發審委成立了，那么新股發行不就是近在眼前的事情么？

　　北京電視臺證券無限的記者就是這樣向水皮提出問題的。

　　什么時候恢復新股發行呢？水皮屈指數來，暫停的時間已經有三個月了，如果考慮到發審委換屆的因素，新股詢價設計的因素，那么，這段休眠期將會成為中國股市歷史最長的休養生息期。問題是，暫停新股發行之后，這個市場依然是萎靡不振，依然是執著地往下走，這是為什么？在這種情況下恢復新股發行又會給市場以什么的信號？

　　暫停新股發行意味著新股發行政策的失敗，但是同時也意味著短期內供求關系的調整。也正因此，1994年8月“三不政策”救市之后，指數以360點直沖1040點，翻了2倍有余。在那種情況下，新股恢復發行是正常的，那么為什么現在的市場不領情？而且不但不領情，從“9.14”以來市場還陷入了一個怪圈，那就是每當有利好消息出臺，市場不但不漲，反而跳空高開之后低走，頻頻收出陰線。9月27日公布“加強社會公眾股股東權益保護的若干規定”征求意見，市場收中陰；10月19日，央行證監會聯合發布券商短期融資規定，大盤收陰；10月21日，證監會宣布券商集合資產管理產品試點啟動，大盤收陰；10月25日，保險資金獲準入市，大盤收陰；11月3日黃菊講話，次日大盤收陰；11月5日，券商股票質押貸款新規等三大利好見報，大股還是收陰。

　　是投資者的心理變態嗎？不是的。

　　是投資者失去價值判斷的理性嗎？不是的。

　　是投資者又有了新的投資渠道嗎？也不是的。

　　有人告訴水皮，投資者不是麻木不仁，而是哀莫于心死！你不是在問，股市與球市有什么共性嗎，告訴你，不管是球迷還是股民，都是一群被傷透心的人。投資者已經不敢相信管理層，相反，各種各樣的利好在他們的眼中不過就是創造進一步“圈錢”的誘惑，不是鮮花，而是陷阱。

　　抽樣表明，截至新股發行暫停的8月底，今年新股發行已經達到94只，擴容速度之快可謂驚人。央行公布的二季度貨幣執行報告更是表明，上半年股票融資額大幅增長，累計融資858億，為歷史最高水平，同比增長近1.3倍。雖然融資總額中海外發行占了一大半，但是同比1.3倍的概念還是給人以瘋狂的印象。形象的說，中國股市目前的狀態就是一句話，“國九條”抵不過“圈錢”這一條。

　　股市是融資的平臺，更是投資的平臺。新股發行是絕對的，暫停是相對的。水皮在“從政策的量變到市場的質變”的長篇雜談中提到中國股市正處在質變的臨界點位置。什么質變呢？就是市場定位的質變，中國股市必須摒棄為融資者服務的宗旨，必須從為國有企業解困脫貧服務的桎梏中擺脫出來，轉而過渡到以投資者為本的良性循環之中。只有這樣才能從過度融資的泥潭中走出來，走向有序融資；只有抬高上市公司的門檻而不是降低，才能從無效融資的泥潭中走出來，走向有效融資；只有當融資在新的市場定位面前變得有序有效，那么投資者才能從無效投資中走出來，才有可能達到有效投資的彼岸。

　　類別股東的表決表面上看和新股發行的恢復沒有關系，但是實際有著重大關聯。因為盡管投資者對于新股發行沒有決定性，但是卻可以對再融資行使充分的否決權。

　　有研究表明，從2001年以來，中國證券市場中實施增發的上市公司為

　　71家，配股的162家，發行可轉債的有27家，融資總額為1452億元，僅比四年來新股上市融資總額的1877億元少400億元左右。增發不但嚴重損害流通股股東的利益，而且惡化上市公司的基本面，加速了無效融資擴張的死亡速度。上市公司年報顯示，前兩年增發的上市公司群體已經形成了虧損大戶。如中關村虧6.33億，托普軟件虧3.89億，天大天財虧3.82億，全興股份虧1.77億，蓮花味精虧1.45億，創智軟件虧0.98億。虧損的原因也驚人的相似，即增發資金全部被大股東以各種形式侵吞，其中托普軟件以28.91億的高價增發達10個億，全部被大股東侵吞。

　　可以想象，如果早兩年啟動類別股東表決，中國的股民可以避免多大的損失。

　　重組發審委是一個機會，一個管理層穿新鞋走新路的機會，一個真正實施管理層勤政為“民”執政理念的機會。

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