|
楊 濤
當(dāng)前，隨著積極財(cái)政政策的轉(zhuǎn)型以及貨幣政策再次使用利率工具，財(cái)政與金融這兩大宏觀經(jīng)濟(jì)手段的協(xié)調(diào)問題更加值得研究和關(guān)注。從我國政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中運(yùn)用財(cái)政與金融政策的歷史來看，實(shí)際上從未有過現(xiàn)代意義上的兩大工具的協(xié)調(diào)配合。我們這里分析的財(cái)政金融政策配合與財(cái)政貨幣政策相比，暗含了更加廣泛的經(jīng)濟(jì)和制度內(nèi)涵。
事實(shí)上，傳統(tǒng)計(jì)劃體制下的財(cái)政和金融政策都基本受制于國家計(jì)劃，缺乏自由運(yùn)作的空間。而在1997年之前，財(cái)政和金融政策也沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的功能，基本不存在真正意義上的協(xié)調(diào)配合。1997年之后，隨著政府更多地運(yùn)用擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，兩大政策工具的配合問題也開始逐漸在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中凸現(xiàn)出來。
一、財(cái)政與金融的政策配合
財(cái)政與金融的政策配合，首先指的是在政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的過程中，財(cái)政政策與貨幣政策這兩大政策工具的綜合運(yùn)用問題。我們從幾個(gè)方面來分析。
首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)來看財(cái)政貨幣政策配合，通過二者的協(xié)調(diào)，既要能有效刺激內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，又要有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提高。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，財(cái)政政策和貨幣政策必須有明確的分工，合理調(diào)整二者在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與調(diào)控中的配合關(guān)系。一般來說，財(cái)政政策的宏觀調(diào)控重點(diǎn)是調(diào)整結(jié)構(gòu)性要素，貨幣政策要在保持幣值穩(wěn)定和總量平衡方面發(fā)揮重要作用，這也是兩大政策在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中合理分工的基礎(chǔ)。然而，這并不是說財(cái)政政策可以放松總量控制，也不是說貨幣政策就可以放松結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是二者在處理總量與結(jié)構(gòu)問題中的協(xié)調(diào)配合的優(yōu)先次序。例如在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長過程中，財(cái)政貨幣政策的配合就很值得研究，尤其是擴(kuò)張性財(cái)政政策逐漸轉(zhuǎn)化為穩(wěn)健為主后，貨幣政策能否刺激投融資與保障公共項(xiàng)目后續(xù)資金需求，就是二者配合效果的一個(gè)重要例證。
其次，從財(cái)政貨幣政策的結(jié)合部來看，二者的有效配合與債券市場(chǎng)是密不可分的。具體來看，一是短期國債歷來是貨幣政策公開市場(chǎng)操作的主要對(duì)象，作為兩大政策工具的主要結(jié)合點(diǎn)，短期國債在我國顯然數(shù)量嚴(yán)重不足，這使得現(xiàn)代貨幣政策手段也流于形式。實(shí)際上，所謂加強(qiáng)財(cái)政貨幣政策的有效配合，在此就是要求財(cái)政部門在安排國債發(fā)行的時(shí)候，不僅考慮預(yù)算狀況以及成本約束，同樣也應(yīng)當(dāng)把短期國債的貨幣政策效應(yīng)考慮進(jìn)來。二是國債市場(chǎng)的狀況也能間接反映出財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)程度。例如，2003年9月份出現(xiàn)債券市場(chǎng)不斷下跌，某種程度上體現(xiàn)了財(cái)政貨幣政策在短期目標(biāo)上的沖突。央行在通脹預(yù)期作用下提高存款準(zhǔn)備金率，直接導(dǎo)致了貨幣市場(chǎng)資金頭寸的緊張與利率上升，間接導(dǎo)致了幾期國債發(fā)行的困難乃至失敗。當(dāng)然債市的下跌，與做空盈利模式的影響、QFII的沖擊、債券收益預(yù)期的上升等因素也是相關(guān)的。但無論如何，從貨幣政策的角度看，忽視與財(cái)政政策、國債市場(chǎng)的協(xié)調(diào)，不僅會(huì)損害自己的政策操作基礎(chǔ)，也會(huì)間接抵消宏觀政策效果，并在債券市場(chǎng)尚不完善的情況下積累起潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。反過來從財(cái)政政策的角度看，充分考慮貨幣政策的可能走向，采取更加靈活的方式(如在國債發(fā)行中不僅考慮成本，也考慮到及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)需求)，也能夠緩解與貨幣政策短期目標(biāo)沖突而造成的負(fù)面影響。
最后，從開放經(jīng)濟(jì)的角度的來看，財(cái)政貨幣政策的配合被賦予了更加復(fù)雜的內(nèi)容。目前，貿(mào)易順差和資本流動(dòng)都使得我國外匯儲(chǔ)備不斷增加，這就產(chǎn)生了巨大的貨幣擴(kuò)張壓力，為了維持貨幣政策的一致性，央行采取發(fā)行票據(jù)和正回購債券等方法來對(duì)沖貨幣增長。這同樣造成債券市場(chǎng)資金緊張與短期利率上升，不利于國債市場(chǎng)改革與政策目標(biāo)的協(xié)調(diào)。當(dāng)然，上述的貨幣政策選擇也積累了人民幣的升值壓力。總之，開放條件下由于面臨更多的外部制約，貨幣政策難以保持穩(wěn)定和一致性，同樣，開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境也對(duì)財(cái)政政策提出了更多的要求，例如去年中國政府改革出口退稅機(jī)制的行為，某種程度上反映了政府緩解人民幣升值壓力的希望，這也是財(cái)政政策考慮到與金融政策協(xié)調(diào)而放棄短期利益目標(biāo)的體現(xiàn)，即短期內(nèi)會(huì)影響部分外貿(mào)企業(yè)出口，甚至可能以降低未來相關(guān)財(cái)政收入增長作為目前財(cái)政支出減少的代價(jià)。但是從財(cái)政與金融政策的整體配合來看，也許這卻是合理的政策協(xié)調(diào)成本，當(dāng)然也不可否認(rèn)有短期財(cái)政壓力與貿(mào)易改革要求的作用。
二、財(cái)政與金融的制度協(xié)調(diào)
為了實(shí)現(xiàn)財(cái)政與金融的制度協(xié)調(diào)，首先需要關(guān)注的就是利率市場(chǎng)化的問題。利率本質(zhì)上是財(cái)政和金融政策作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)，二者的有效配合也與之密切相關(guān)。從利率基準(zhǔn)的確定來看，利率市場(chǎng)化改革目標(biāo)即建立由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率，使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。由于目前國債余額管理尚為實(shí)現(xiàn)，財(cái)政部非特殊頭寸需求，一般不會(huì)有發(fā)行短期債券的沖動(dòng)。因此央行試圖利用短期票據(jù)來增加債券市場(chǎng)流動(dòng)性，減輕商業(yè)銀行短期資金頭寸壓力，同時(shí)作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易工具。事實(shí)上，這在某種程度上體現(xiàn)了替代國債形成利率基準(zhǔn)的嘗試。當(dāng)然，就財(cái)政的角度來看，在銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)尚處割裂狀態(tài)之時(shí)，中國國債市場(chǎng)還無法形成基準(zhǔn)利率體系，其他小規(guī)模債券品種也無成為基準(zhǔn)的可能。然而，就基準(zhǔn)利率形成中的工具發(fā)行進(jìn)行合作，自然有利于降低財(cái)政與金融在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的協(xié)調(diào)成本。
其次，金融市場(chǎng)的完善是財(cái)政與金融進(jìn)行制度協(xié)調(diào)的另一重點(diǎn)。我們知道，包括貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等在內(nèi)的整體金融市場(chǎng)的完善，可以為財(cái)政和金融政策的配合提供一個(gè)更加有利的外部環(huán)境。對(duì)此，除了市場(chǎng)的統(tǒng)一和完善、有效機(jī)制的建設(shè)等問題，需要注意的還有兩點(diǎn)。一是金融市場(chǎng)的主體建設(shè)，即通過促進(jìn)金融主體內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，來使得財(cái)政和金融政策能夠在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面進(jìn)行協(xié)調(diào)，因?yàn)樨?cái)政與金融政策的配合效果，往往就是從這些金融主體的行為所體現(xiàn)出來的。二是對(duì)金融創(chuàng)新的財(cái)政支持。應(yīng)當(dāng)看到，在一國的金融深化過程中，財(cái)政與金融政策的配合是全方位的。就金融創(chuàng)新來看，無論是金融產(chǎn)品的開發(fā)還是交易過程的創(chuàng)新，通常都需要有相應(yīng)的財(cái)政支持才能實(shí)現(xiàn)。例如，住房抵押貸款證券化可以說是金融政策的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)，這當(dāng)然需要財(cái)政的稅收中性理念的支持。
(作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所)
更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談頻道，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談頻道。
| 
