中國加息 方向重于力度

　　不過，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，導(dǎo)致此次央行加息的長期因素卻已存在多時。

　　首先，中國CPI繼續(xù)保持高位運(yùn)行。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家原預(yù)計中國CPI在三季度會大幅下降，但國家統(tǒng)計局公布的9月CPI同比增長為5.2%，僅比8月的5.3%微微下調(diào)。

　　美國投行雷曼兄弟公司駐日本的經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲接受本刊記者采訪時表示，盡管夏糧豐收減輕了食品的通脹壓力，由于國際石油和原材料市場價格持續(xù)上升，中國企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)輸成本上升很快，最終會影響到居民的消費(fèi)品價格。

　　其次，CPI持續(xù)高位，導(dǎo)致銀行存款實際利率為負(fù)，銀行存款增幅減少，構(gòu)成金融風(fēng)險。

　　由于中國CPI的連續(xù)4個月同比增長超過5%，儲蓄存款實際利率連續(xù)10個月為負(fù)，導(dǎo)致銀行儲蓄存款增幅至8月末連續(xù)7個月下降。而中國經(jīng)濟(jì)的高速成長和銀行體系的穩(wěn)定很大程度上要?dú)w功于中國居民的高儲蓄。如此，私人集資、地下錢莊在沿海諸省發(fā)展迅猛，范文仲認(rèn)為已經(jīng)開始危及中國脆弱的金融體系安全。

　　國務(wù)院發(fā)展中心研究員吳敬璉也對此發(fā)出警告，存款下降將使2006年中國銀行業(yè)全面對外開放之后面臨巨大挑戰(zhàn)。

　　加息之后，一年期存款利率上浮到2.25%，但扣除20%的利息稅后，利率是1.8%，再扣除9月份居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)增長5.2%的因素，銀行存款實際利率仍為負(fù)的3.4%。因此，雷曼兄弟公司預(yù)計，人民銀行將在明年出臺一系列后續(xù)利率政策措施。而德意志銀行預(yù)計，未來12個月內(nèi)，利率仍會溫和上調(diào)2次?3次，上調(diào)幅度總計為50?70個基本點(diǎn)(0.5%?0.7%)。

　　再次，自今年4月開始為控制經(jīng)濟(jì)過熱采取的行政措施已經(jīng)達(dá)到極限。

　　在9月28日的一篇分析報告中，瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬也表示了對此的擔(dān)憂。

　　陶冬認(rèn)為，通過行政控制來緊縮信貸的措施可能失效，因為針對國有企業(yè)的貸款并未收緊，同時私營企業(yè)投資獲得了銀行外資金的支持。他估計過去兩個月間有1000億?1400億元存款從銀行中流失，通過民間信貸來支撐私營企業(yè)投資。

　　陶冬當(dāng)時就明確指出，政府將從數(shù)量緊縮轉(zhuǎn)向價格緊縮，在接下來數(shù)個月里加息或者調(diào)整利率。雖然政治考慮會延遲加息政策出臺，但這是控制資金在銀行體系外運(yùn)轉(zhuǎn)的必要措施。

　　馬駿認(rèn)為，政府部門明顯意識到需要對負(fù)利率的風(fēng)險和后果采取措施。如果不加息，一旦行政控制放松，過剩的貸款需求可能帶來又一輪投資過熱，而居民越來越不愿把錢存入銀行；資金會繼續(xù)涌入房地產(chǎn)部門，而過去一年房地產(chǎn)價格已經(jīng)上升了13%。

　　范文仲認(rèn)為，隨著信貸的放松，沿海省份對原材料和房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資有再次升溫的跡象。

　　此外，10月24日，距美國2004年總統(tǒng)大選投票一周之前，美國國務(wù)卿鮑威爾對北京進(jìn)行了短暫訪問，也被外界認(rèn)為可能與中國突然出臺加息政策有關(guān)。在中國宣布加息之后，美國財政部負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副部長泰勒在紐約稱中國的加息舉動是積極的一步，它降低了中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的威脅，美國將從中受益。

　　方向比力度重要

　　雷曼兄弟經(jīng)濟(jì)學(xué)家范文仲認(rèn)為，此次政府部門最終同意上調(diào)利率更多地是源于一些長期考慮。

　　范文仲說，早在國務(wù)院提出宏觀調(diào)控之后，中國央行一直傾向于上調(diào)利率，但財政部和發(fā)改委認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)過熱只表現(xiàn)在局部行業(yè)和局部地區(qū)，利率政策能影響經(jīng)濟(jì)總量，卻無法治理結(jié)構(gòu)失衡。多方的爭論使國務(wù)院今年在利率政策變動方面非常保守，人民銀行也只能謹(jǐn)言慎行，而此次利率上調(diào)彰顯了央行推動市場改革的決心。隨著行政指令和政府直接干預(yù)的減少，貨幣政策將會扮演越來越重要的角色。

　　放開貸款利率上限對商業(yè)銀行尤其重要。以往中國的商業(yè)銀行由于利率固定，只能貸款給效益差但風(fēng)險低的國有企業(yè)，現(xiàn)在則可以根據(jù)借款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險確定不同的貸款利率，效益好但風(fēng)險高的民營企業(yè)從而將更容易取得發(fā)展急需的資金。

　　范文仲認(rèn)為，這將會從根本上降低國有銀行的壞賬率，并減少社會非法集資。短期內(nèi)中國金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行模式不會有明顯改變，但利率自由化對下階段中國銀行業(yè)改革和債券市場發(fā)展具有極為深遠(yuǎn)的影響。

　　李凌峰也表示，27個基本點(diǎn)只是小幅的調(diào)整，但放開貸款利率上限則更加意義重大。因為這一步是未來利率自由化和匯率機(jī)制改革的先決條件，而一旦利率自由化和匯率體制改革踏上征程，再無回頭路可走。因此，“方向比力度更加重要。”關(guān)注亞洲資本市場變化和中國經(jīng)濟(jì)改革的李凌峰說。

　　范文仲預(yù)計，明年人民銀行將會進(jìn)行一系列利率調(diào)整來強(qiáng)化貨幣政策的作用，同時國務(wù)院也會在匯率改革方面出臺重大舉措。

　　“中國已經(jīng)向市場暗示匯率改革的時機(jī)已近。在即將召開的全國經(jīng)濟(jì)工作會議上，資本市場發(fā)展和匯率改革相信會是重要的議題。”范文仲說。

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