破產風險引發監管擔憂 基金發行市場狼煙再起

　　封閉式基金糟糕的市場表現，使其已經變為了吞噬老百姓財富的“老虎機”，并逐漸被市場邊緣化，基金業似乎正遭遇著空前的危機。在過去的一個月，監管部門以及基金自身做出了試圖重振的努力，然而效果卻有待觀察

　　中信證券基金研究小組

　　在過去的一個月里，基金管理公司風險準備金制度的建立以及中短債基金的重獲發行，可謂基金業的兩件大事。而在市場的震蕩下，基金凈值遭遇了小幅度的縮水，封閉式基金折價率再次創出歷史新高，基金發行市場在短暫的沉寂后也重新燃起硝煙，發起“春季攻勢”。

　　破產風險引發監管憂慮

　　2006年2月20日，證監會發布了《關于2005 年度證券投資基金和基金管理公司年報編制及審計工作有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)，正式建立基金管理公司風險準備金制度，各基金管理公司按當年收取的基金管理費的20%提取風險準備金。

　　目前，我國基金管理公司管理的凈資產總值已經達到4628.8億元，49家基金管理公司中凈值超過100億元的大型基金公司共有15家，其市場份額占到了75.46%，而資產凈值不滿10億元的小基金公司也有12家，所占的市場份額總計為1.14%，還不到大型基金公司的零頭。最大的南方基金與最小基金管理公司資產分別為500億、2.55億，相差近200倍！我國基金業貧富分化嚴重加劇，規模差距十分巨大。

　　同時，由于近年來，股票市場連續走熊，債券市場持續低迷，證券公司紛紛倒閉重組，一些小基金公司也面臨著巨大的市場風險。如何防范這部分基金公司破產所帶來的風險，成為克服基金運作體制性缺陷的重要方面。

　　在這種情況下，《通知》所建立的風險準備金制度正是出于化解基金運營風險的考慮。但是，該項制度一刀切地采取20%比例來提取風險準備金，這造成了破產風險大的小基金公司提取的風險準備金少，可能無法償付破產產生的損失；而大基金公司破產風險小，卻提取了大量的風險準備金，這種方案在公平之余缺乏一個統籌的考慮。如何進一步完善風險保證金制度，是管理層下一步需要考慮的問題。

　　凈值縮水 “問題兒童”折價

　　在過去的一個月中，股市經歷了沖高回落的走勢，股指在觸及1300點后迅速向下調整。而基金重倉股表現相對強于大盤，對基金凈值形成一定的支撐。債市先是向下調整，隨后伴隨著物價指數的回落轉而繼續走高，中信國債指數上漲到了1274點，為歷史新高點。在此影響下，基金凈值亦經歷了較大的波動。

　　除債券基金和貨幣市場基金外，各類型基金凈值均出現不同程度的下跌，股票型基金跌幅最大，近一月平均跌幅達到了1.08%，混合型基金次之，近一月平均跌幅為0.63%，債券型基金近一月平均跌幅為0.23%。

　　封閉式基金原本是基金業發展之初的主力軍，而今卻成為公眾眼中的“問題兒童”。一方面，封閉式基金持續的高折價率現象讓投資者頭痛不已，“封轉開”等制度創新的呼聲很高；另一方面，封閉式基金在基金公司中的地位不如開放式基金，更不如社�；�金，形成所謂的“邊緣化”現象。然而，封閉式基金作為重要的基金品種，有其自身的產品定位，是基金業的重要組成部分。

　　截止2006年3月10日的數據顯示，封閉式基金的平均折價率為39.65%，大、小型基金的平均折價率分別為43.80%和19.09%。雖然，折價率是封閉式基金固有的現象，但持續的高折價率卻未必是一個正常的金融現象，而且持續平均40%的高折價率，更是國外基金市場所不可能看到的現象。

　　按照封閉式基金的契約規定，封閉式基金具有固定的存續期限，到期后，封閉式基金有三種可能選擇：一、延長存續期限；二、轉為開放式基金；三、按凈值清償。然而，在現下的高折價率背景下，到期召開持有人大會時，封閉式基金繼續存續的可能性幾乎為零，保險公司等機構投資者更愿意選擇“封轉開”或者按凈值清償。即使考慮清償或者轉開放所必然承擔的清償費用和沖擊成本，封閉式基金巨大的投資價值絕對值得投資者給予密切關注。

　　雖然折價率居高不下，但市場對于封閉式基金還是作出了積極的反應，這可以從過去一年中基金指數與上證指數之間的走勢比較看出來：基金指數走勢明顯強于上證指數，累計漲幅為1.58%,而同期上證指數下跌了3.70%。

　　以剩余存續期限、歷史業績和折價率作為投資封閉式基金的參考指標，我們認為投資者可以重點關注兩類封閉式基金：一類是存續期限很短、折價率高的小盤基金，具體品種可關注基金興業、基金同智、基金景業等；一類是業績支撐較強、折價率較高的封閉式基金，具體品種可關注基金科匯、基金景陽、基金安順等。

　　“春季攻勢” 發行再起硝煙

　　在經過了2005年艱苦的

　　光大保德信、中銀國際、易方達等基金公司紛紛推出了新產品。目前，市場正在發行的基金有

　　自2004年末華夏基金管理公司發行第一只ETF以來，因為其較低的持有成本、靈活的交易方式、透明的組合構成而成為基金業炙手可熱的基金產品，上證50ETF的規模也呈現上升勢頭，從最初的50億份增長到目前約80億份。

　　上證50ETF的成功也促進了ETF的繼續擴軍，華安和易方達兩家基金管理公司經過積極醞釀，各自推出了一只ETF產品。前者推出的是上證180ETF，后者推出的是深證100ETF。上證180指數和深證100指數分屬滬深兩個市場，兩市雖然走勢密切相關，但仍存在著細小的差異，投資者可以根據自己的偏好選擇購買的對象。除了上證180ETF和深證100ETF，據有關人士透露，預計未來還會有其它ETF產品面市。日益豐富的ETF產品家族，大大方便了機構投資者的組合管理，也給了中小投資者購買指數分享大盤上漲的機會。

　　中短債基金誕生之初便吸引了眾多的目光，易方達月月收益和博時6號首發規模均超過40億份，在日漸困難的基金發行市場掀起了不小的波浪。而今，兩只短債基金的規模都在百億份量級，它們給易方達和博時帶來了豐厚的收益。隨著相關政策的出臺，中短債基金的定位更加明確，此次，南方基金公司和友邦華泰基金公司均推出了中短債基金，其中，南方多利短債基金正在如火如荼的發行之中，而友邦華泰的短債基金也進入發行期。

　　貨幣市場基金的發行從來沒有停止腳步，它不僅是基金公司產品戰略中的重要棋子，而且，投資者也逐漸將其作為重要的現金管理工具。雖然品種設計上難以創新，但發行方式上卻出現了新的途徑，如匯添富