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□銀河證券基金研究中心 胡立峰
隨著時(shí)代的發(fā)展，理論的創(chuàng)新與技術(shù)的進(jìn)步，全球基金業(yè)在快速發(fā)展中出現(xiàn)了新的特點(diǎn)。開(kāi)放式基金的自由申購(gòu)贖回規(guī)則與封閉式基金可交易性規(guī)則在新的市場(chǎng)背景下出現(xiàn)融合的趨勢(shì)。
封閉與開(kāi)放出現(xiàn)融合趨勢(shì)
大量的基金交易創(chuàng)新圍繞著自由申購(gòu)贖回規(guī)則與可交易性規(guī)則展開(kāi)，出現(xiàn)了吸收封閉與開(kāi)放兩大類型基金各自優(yōu)點(diǎn)的新型組織形式與交易方式的基金。上海、深圳兩大證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司和100 多家證券公司構(gòu)成的我國(guó)證券交易結(jié)算體系是一個(gè)統(tǒng)一、高效的覆蓋全國(guó)的系統(tǒng)。在傳統(tǒng)的以工農(nóng)中建交五大商業(yè)銀行主導(dǎo)的開(kāi)放式基金銷售系統(tǒng)外，證券業(yè)一直在研究探索基于交易所和中央登記結(jié)算公司的開(kāi)放式基金銷售和交易平臺(tái)。
在實(shí)踐中有兩種思路：一是將交易所體系定位于凈值定價(jià)銷售渠道，利用交易所平臺(tái)銷售開(kāi)放式基金。深圳證券交易所在交易行情系統(tǒng)揭示開(kāi)放式基金份額凈值的安排就體現(xiàn)了這種思路。二是交易所體系仍然仍然維持持續(xù)競(jìng)價(jià)功能，但通過(guò)轉(zhuǎn)托管機(jī)制聯(lián)通場(chǎng)內(nèi)交易系統(tǒng)與場(chǎng)外申購(gòu)贖回系統(tǒng)，出現(xiàn)“可交易的開(kāi)放式基金”和“可贖回的封閉式基金”等新形式的基金。
在基金業(yè)的快速發(fā)展過(guò)程中，開(kāi)放式基金的發(fā)行交易體系面臨一次較大的改革。這次改革將使證券公司走上開(kāi)放式基金發(fā)行交易的前臺(tái)，并可能成為其中的主角。這也是證券公司在股票代理之外的新的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。在這次交易改革中，滬深證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一高效的交易結(jié)算體系將發(fā)揮主導(dǎo)作用。
傳統(tǒng)交易方式存在弊端
傳統(tǒng)開(kāi)放式基金的制度安排總體是符合社會(huì)發(fā)展潮流的，組合投資、強(qiáng)制托管和強(qiáng)制信息披露是基金業(yè)相對(duì)繁榮的三大支柱。相較與封閉式基金而言，開(kāi)放式基金的自由申購(gòu)贖回制度安排又使得開(kāi)放式基金具有明顯的制度優(yōu)勢(shì)。但是，在申購(gòu)贖回交易環(huán)節(jié)上，開(kāi)放式基金存在低效、高成本和不公平的弊病。
目前開(kāi)放式基金申購(gòu)費(fèi)是1.5%，贖回費(fèi)是0.5%，一個(gè)申購(gòu)贖回過(guò)程的交易費(fèi)用是2%。在證券公司的傭金已經(jīng)降到0.2%的情況下，開(kāi)放式基金的交易成本是股票交易成本的10 倍。開(kāi)放式基金不合理的高費(fèi)用，阻礙了其進(jìn)一步的發(fā)展。社會(huì)和投資者需要集約型的開(kāi)放式基金交易模式。大機(jī)構(gòu)頻繁進(jìn)出開(kāi)放式基金，貨銀兌付引致的沖擊成本讓中小投資者付出了不必要的代價(jià)。基金管理公司前臺(tái)與后臺(tái)混合，投資運(yùn)作與申購(gòu)贖回混合，既管理資金運(yùn)作，又管理資金的進(jìn)出流動(dòng)，存在一定問(wèn)題。開(kāi)放式基金的申購(gòu)贖回交易成本有理由應(yīng)該降到與股票一樣的水平。
創(chuàng)新為高效交易體系打基礎(chǔ)
證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人日前指出，管理層正積極研究發(fā)展資本市場(chǎng)的新舉措，這其中包括研究利用證券市場(chǎng)交易結(jié)算系統(tǒng)拓寬開(kāi)放式基金發(fā)行交易渠道，以及研究推出交易所交易基金等措施。
開(kāi)放式基金發(fā)行交易渠道將進(jìn)行較大力度的改革和創(chuàng)新。創(chuàng)新包括兩個(gè)方面：
一是ETF和LOF；二是交易所系統(tǒng)直接銷售開(kāi)放式基金。ETF 與LOF 的實(shí)質(zhì)都是開(kāi)放式基金交易方式的變革，都是一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回與二級(jí)市場(chǎng)交易兩大體系同時(shí)運(yùn)作。我們認(rèn)為，ETF 和LOF 的成功運(yùn)行為交易所系統(tǒng)直接申購(gòu)贖回開(kāi)放式基金打下基礎(chǔ)。隨著基金業(yè)的高速發(fā)展，目前由各家基金管理公司自行建設(shè)的注冊(cè)登記結(jié)算系統(tǒng)與市場(chǎng)統(tǒng)一高效交易體系存在矛盾。監(jiān)管當(dāng)局從維護(hù)社會(huì)公共利益角度出發(fā)，也會(huì)盡快完善目前分散的場(chǎng)外基金交易體系。為控制持有人資產(chǎn)和份額的風(fēng)險(xiǎn)，最終應(yīng)建立一個(gè)中央存管機(jī)構(gòu)托管所有的開(kāi)放式基金份額，而基金管理公司、商業(yè)銀行、證券公司和其他代理單位都是該中央登記結(jié)算體系的參與者。這也符合全球證券登記結(jié)算的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。
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