出身模式?jīng)Q定產(chǎn)品 誰(shuí)是基金倒三角雜耍終結(jié)者

　　本報(bào)記者 李佳 深圳報(bào)道

　　截至今年10月31日，國(guó)內(nèi)共有43家基金公司管理著153只基金，資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)3000億元，相當(dāng)于股市流通市值的25%。基金成了中國(guó)證券市場(chǎng)上最重量級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者。然而，這位無(wú)論從投資風(fēng)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都應(yīng)當(dāng)穩(wěn)健的尊貴巨人卻玩起了“倒立”雜耍———高風(fēng)險(xiǎn)的偏股型基金占到72.55%，而迎合大多數(shù)投資者投資需求的中、低風(fēng)險(xiǎn)基金類型只占到 27.45%。

　　證監(jiān)會(huì)主席尚福林日前對(duì)此情況表示了擔(dān)憂，指出中國(guó)基金市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈“倒三角”結(jié)構(gòu)，即偏股型證券投資基金過(guò)多，而偏債的低風(fēng)險(xiǎn)型基金相對(duì)于市場(chǎng)需求而言不足。

　　出身決定產(chǎn)品

　　數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)153只基金中，54只封閉式基金均為獨(dú)立偏股型基金，在有業(yè)績(jī)記錄的97只開(kāi)放式基金中，偏股型基金有57只，股債平衡型基金有14只，偏債型基金8只，債券型基金有11只，貨幣市場(chǎng)基金僅7只。而據(jù)可查的國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告顯示，全球主要的投資組合還在負(fù)債型有價(jià)證券上，超過(guò)50%。

　　為何中國(guó)的基金市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)這樣奇怪的“倒三角”結(jié)構(gòu)呢？

　　一位不愿透露姓名的基金研究員分析說(shuō)，這主要跟基金的出身模式有關(guān)�；�金公司早期是從券商脫胎而來(lái)的，當(dāng)初券商的思維模式就是你給我一筆錢，然后我做多少收益，因此大家都愿意做高收益的股票型基金。其次，發(fā)股票型基金，基金公司可收的管理費(fèi)多，加上早期封閉式基金盈利能力都還不錯(cuò)，所以基金公司又一窩蜂地發(fā)股票型基金。直到后來(lái)基金公司發(fā)現(xiàn)股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，股票型基金受其投資組合的限制，很多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)回避不了，基金公司這才從技術(shù)、營(yíng)銷、保本制度上考慮去找一些保本的投資品種。

　　截至到2003年末，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到10.4萬(wàn)億元，數(shù)額年年攀升。中國(guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，儲(chǔ)蓄在中國(guó)更是承擔(dān)了居民醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等重大責(zé)任。在低利率水平下，居民的儲(chǔ)蓄余額反而越積越多，主要原因就在于目前市場(chǎng)上缺乏適合中小投資者需求的投資品種。

　　尤其在熊市，股票型基金回避不了股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特性更是表露無(wú)遺。今年以來(lái)，股指連續(xù)下跌，股票型基金被套，損失慘重，沒(méi)有了“賺錢效應(yīng)”，更使得投資者不愿意購(gòu)買以股票投資為主的基金，進(jìn)而造成新基金發(fā)行難、首發(fā)規(guī)模嚴(yán)重萎縮的局面。

　　而以香港基金市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2001年恒生指數(shù)縮水25%，而當(dāng)年保本基金在香港熱賣38億美元，占到基金銷售總額95億美元的40%。

　　這位分析師說(shuō)，目前市場(chǎng)上對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資工具的需求很大，只是沒(méi)有相應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)基金品種來(lái)滿足這種需求。偏好儲(chǔ)蓄的投資者最大的需求是有一定固定收益的儲(chǔ)蓄替代品，中低風(fēng)險(xiǎn)的偏債型、債券型、保本型、貨幣市場(chǎng)基金在現(xiàn)階段應(yīng)該更有市場(chǎng)。

　　低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展瓶頸

　　銀行號(hào)基金公司很快就會(huì)破繭而出，對(duì)于其市場(chǎng)定位，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈表示，商業(yè)銀行所設(shè)立的基金管理公司可以發(fā)起各種專門類型的基金，但當(dāng)前階段主要應(yīng)側(cè)重于債券型基金。通過(guò)利用商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)，投資次級(jí)債券、金融債券、資產(chǎn)支持證券以及企業(yè)債券等固定收益證券，吸引個(gè)人投資者購(gòu)買，在一定程度上將集中于商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄資金有效地轉(zhuǎn)化為投資性基金。

　　我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)真的能為低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品提供足夠的發(fā)展空間？

　　從債券市場(chǎng)來(lái)看，上月來(lái)，債市一路走低，央行的加息政策顯然已對(duì)債券市場(chǎng)形成一定負(fù)面影響。如果我國(guó)真如市場(chǎng)預(yù)期那樣進(jìn)入升息周期，這種影響將會(huì)中長(zhǎng)期制約債市的走好。

　　另外，對(duì)貨幣市場(chǎng)基金來(lái)說(shuō)，目前最大的制約因素是可供投資的交易工具的單一。國(guó)外貨幣市場(chǎng)最高收益的投資品種———商業(yè)票據(jù)，國(guó)內(nèi)基金尚未獲得準(zhǔn)入權(quán)，而且即使基金可以涉足該領(lǐng)域，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行規(guī)模也不夠大。債券投資品種中，國(guó)債多、企業(yè)債少，長(zhǎng)期品種多、短期品種較少。這些情況都使得貨幣市場(chǎng)基金很難分散風(fēng)險(xiǎn)，形成良好的盈利預(yù)期。

　　“據(jù)我了解，銀行基金公司早期都會(huì)發(fā)貨幣市場(chǎng)基金，但是國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)投資品種太少。其實(shí)，現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)基金到底應(yīng)不應(yīng)該發(fā)那么多還是個(gè)問(wèn)題。”這位多年研究基金的分析師對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的市場(chǎng)容量深表懷疑。

　　這無(wú)疑給希望通過(guò)建立銀行基金公司來(lái)豐富低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品線的一派觀點(diǎn)當(dāng)頭棒喝。無(wú)怪乎中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)陳耀先唱出反調(diào)：“我認(rèn)為現(xiàn)在并非推出銀行基金公司的最好時(shí)機(jī)�！�

　　低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品遭遇發(fā)展瓶頸、股票基金不可能急速瘦身，似乎沒(méi)有別的辦法來(lái)扳正基金這個(gè)“倒三角”。

　　產(chǎn)品創(chuàng)新

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品不發(fā)達(dá)，而改變這一局面只有靠產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)為低風(fēng)險(xiǎn)基金多創(chuàng)造投資品種。

　　“上交所正在研究的股指期貨就是一個(gè)很好的產(chǎn)品創(chuàng)新。ETF本來(lái)就需要其它產(chǎn)品與之共同形成對(duì)沖組合，這在國(guó)外都是有先例的�！狈治鰩熣J(rèn)為。

　　上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖也在論壇上表示，上交所將考慮推出做空機(jī)制，可以用來(lái)為股票投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另外，也可以考慮推出股票指數(shù)期貨，使得投資者對(duì)其投資的資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理�，F(xiàn)在市場(chǎng)迫切需要這些機(jī)制。

　　早在1993年，上交所就開(kāi)始著手研究股指期貨。1999年，推出了股指期貨研究報(bào)告，并設(shè)計(jì)了具體的合約、交易方式、運(yùn)作模式，開(kāi)發(fā)了技術(shù)系統(tǒng)。而據(jù)有關(guān)消息稱，上交所做空機(jī)制和股指期貨很快就會(huì)推出。

　　另外，社保基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金這些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型機(jī)構(gòu)投資者入市也會(huì)增加中小投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品的話語(yǔ)權(quán)。

　　社�；�金理事會(huì)副理事長(zhǎng)高西慶在論壇上首次披露，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門已批準(zhǔn)全國(guó)社�；�金參股中國(guó)—比利時(shí)直接股權(quán)投資基金。同時(shí)，國(guó)務(wù)院還特批了全國(guó)社�；�金參與交通銀行股權(quán)投資。

　　尚福林因此強(qiáng)調(diào)，在今后一段時(shí)期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將通過(guò)落實(shí)《若干意見(jiàn)》提出的任務(wù)目標(biāo)和方針政策，按照中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的精神，著力調(diào)整和解決市場(chǎng)存在的深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，完善市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)。